Ликвидируй Уолл-стрит

Откуда взялись «дегенераты» с Reddit, перевернувшие фондовый рынок? Где они взяли деньги? Чего хотят? И чем все это кончится?

За последние пару недель на рынке акций США, самом популярном у инвесторов и спекулянтов со всего мира, произошли пусть и не очень заметные снаружи, но тектонические сдвиги. «Медуза» уже рассказывала, как пользователи малоизвестного до последнего времени форума r/Wallstreetbets на сайте Reddit устроили переворот на фондовом рынке, из-за которого многие крупные фонды потеряли миллиарды долларов. Но участвуют в перевороте не только они — и дело не только во флешмобе со скупкой акций продавца видеоигр GameStop. Объяснить происходящее «Медуза» попросила управляющего директора УК «Атон-менеджмент» Григория Исаева.

Фондовый рынок США с незначительными перерывами находится в бычьем тренде с момента окончания финансового кризиса 2008 года — то есть уже почти 12 лет. За это время на нем были существенные паузы и резкие коррекции, но не было настоящего затяжного медвежьего рынка.

Во многом это связано с политикой центральных банков и правительств, не только в США, но и по всему миру, которые постоянно наращивают размеры поддержки и придумывают новые креативные способы спасения финансовой системы от серьезных неприятностей или даже намека на них. В частности, примерно 50% баланса Федеральной резервной системы США, или 3,7 триллиона долларов ликвидности, было создано за последний год с небольшим.

В основном — во время пандемии коронавируса, когда правительство США вдобавок к традиционным мерам поддержки экономики перешло к прямой рассылке денег населению (так называемые вертолетные деньги , о возможности которых бывший глава Федерального резерва Бен Бернанке рассуждал еще 20 лет назад, но тогда это казалось фантастикой). Общий объем фискальной поддержки экономики в США в 2020 году составил 3,2 триллиона долларов, из которых около триллиона пошло на поддержку частных лиц через различные программы помощи.

Стабильный рост американского фондового рынка все эти годы привлекал на него инвесторов со всего мира, которые в какой-то момент стали абсолютно уверены, что власти не допустят существенного и затяжного падения этого рынка. С конца 2009-го по начало 2020-го средний темп роста главного индекса «голубых фишек» — индекса S&P 500 — с учетом выплаченных дивидендов составил порядка 15%, а после избрания президентом США Дональда Трампа рост ускорился до 16,5%. Любимые инвесторами акции крупных технологических компаний за то же время показали еще более впечатляющий рост — более 20% в год. С момента вступления Трампа в должность президента индекс общей доходности ведущих технологических компаний NASDAQ 100 почти утроился.

Эти процессы совпали по времени с бурным развитием так называемой финтехиндустрии. Появилось очень много новых компаний, объявивших своей миссией демократизацию всего, что связано с финансами: от платежей до инвестиций в фондовый рынок и спекуляций на нем. Мгновенная доступность финансовых услуг через приложение на смартфоне и абсолютная уверенность, что рынки всегда только растут, не могли не привлечь волну новых инвесторов. С 2010 по 2018 год количество брокерских счетов в США выросло более чем на 30%, а затем этот рост существенно ускорился — как ни парадоксально, важную роль в этом сыграл экономический кризис, вызванный пандемией коронавируса.

Пандемия породила очень странный с исторической точки зрения кризис: хотя мировая экономика существенно пострадала, беспрецедентные меры поддержки экономики позволили многим секторам, а также рынку акций и облигаций довольно быстро восстановиться. А некоторые индустрии смогли даже существенно нарастить бизнес: в основном в выигрыше оказались глобальные технологические компании, котировки акций которых во время пандемии поднялись на невиданные высоты.

Другой новой особенностью этого кризиса стали локдауны: миллиарды людей оказались заперты в четырех стенах и вынуждены были искать хоть какие-то развлечения. Многим обитателям стран «золотого миллиарда» правительства оказали существенную денежную помощь, благодаря чему их доходы не упали, а часто и выросли. А вот расходы — из-за жизни взаперти — упали. Например, в I полугодии 2020 года норма сбережений домохозяйств в США учетверилась — с примерно 8 до 34%, хотя к концу года и снизилась до 13%. Многие решили, что сейчас самое время зарабатывать на фондовом рынке.

Свежих инвесторов уже ждали новоиспеченные финтехкомпании: брокер Robinhood, криптобиржа Coinbase и многие другие. Они позволяли своим клиентам открывать счета с невиданной ранее скоростью и гораздо меньшим количеством согласований и процедур, чем это было раньше. А также — принимать на тебя существенные риски. Клиентам предлагали к покупке не только привычные акции, но и сложные деривативы — в частности, опционы.

Еще одно удачное совпадение: во время пандемии в США были отменены почти все спортивные соревнования, из-за чего схлопнулся огромный пласт индустрии развлечений под названием спортивный тотализатор, а во многих странах закрыли казино. Правительство отняло у азартных игроков их любимые игрушки, усадило по домам и послало им денег. Что могло пойти не так?

Новые герои

Но что покупать и как делать ставки? К кому идти за советом? Традиционные советники и профессионалы финансовой сферы чаще всего предлагают клиентам консервативные стратегии, стараются отговорить их от слишком агрессивных инвестиций, быстрые спекуляции часто предают анафеме, проповедуя мантру «долгосрочных» и «ответственных» инвестиций. И их, привыкших работать с состоятельными клиентами, не могли заинтересовать те небольшие суммы денег, которыми располагают непрофессиональные инвесторы.

В свою очередь сами мелкие инвесторы не особенно жалуют традиционных финансистов, презрительно называя их «костюмами».

И тут провидение послало людям их героя — Дейва Портного, основателя околоспортивной и игровой медийной компании Barstoolsports, завязанной на обсуждении спортивных соревнований и тотализаторе. Портной был вынужден спасать свой бизнес, и в этот момент он тонко прочувствовал тенденции и запросы своей публики. Портной тут же основал виртуальную «торговую компанию» Davey Day Trader Global (DDTG), открыл счет на бирже и начал транслировать свою торговлю в прямом эфире в видеороликах на различных платформах и социальных медиа, в основном в твиттере.

Дейв Портной провозгласил простую финансовую парадигму — «Акции. Только. Растут». Что бы то ни было, покупай акции. Какие именно? Для роста популярности и комического эффекта на противопоставлении себя «костюмам» — финансистам с их скучными стратегиями выбора объектов инвестиций — Портной начал покупать акции максимально подешевевших эмитентов вроде круизных линий и авиакомпаний, большинство из которых в тот момент были на грани банкротства.

То есть он покупал именно те акции, которые ведущие профи, в том числе бог инвестирования Уоррен Баффет, в это время продавали. И его стратегия сработала! Правительство США раздало корпорациям деньги, многие из них были спасены, их акции существенно восстановились в цене.

А дальше Дейв сделал поистине гениальный ход — он начал выбирать тикеры компаний случайным образом, доставая на камеру кубики с буквами из игры «Скрэббл». Зрители были в полном восторге: Портной прав, акции всегда растут, заработать легко, можно покупать случайные бумаги и даже играть против инвестиционных легенд. Простые люди побеждают «жирных котов» на их собственном поле! К тому же многие профессионалы рынка не стеснялись критиковать недоучку-гэмблера и его сторонников. И Портной достигал двойного эффекта: они вам врут — а я говорю правду.

На рынок хлынули новые миллионы участников. Только три крупнейших онлайн-брокера США в первом квартале 2020 года открыли более полутора миллионов новых счетов, больше половины из них — только за март. А общее количество новых брокерских счетов за 2020-й в США, по некоторым оценкам, превышает шесть миллионов.

И тут на арену вышли деривативы. Если не вдаваться в технические детали, покупка опциона колл сильно вне-денег очень похожа на ставку на тотализаторе с высоким коэффициентом или ставку на рулетке на номер. Если выиграете — то, скорее всего, приличную сумму, а проиграть вы можете только сумму, равную размеру ставки. Математическое ожидание и того и другого действия в обычной ситуации отрицательное — так, игроки в среднем всегда проигрывают казино.

Рынок отличается от казино тем, что ставки не ограничены (обычные казино, как правило, не дают бесконечно взвинчивать ставки), если ставку делает не один человек, а миллион, она может превратиться в самосбывающееся пророчество и сделать ранних участников агрессивной игры на деривативах очень богатыми.

Новые инвесторы нашли не только своих героев, но и врагов, которых можно (и нужно) принудить к капитуляции и выходу из игры, — ими стали «шорт-селлеры», или «продавцы в короткую».

Старые враги

«Шорт-селлеры» — обычно опытные участники рынка, инвестиционные фонды, статистические арбитражеры и прочие «количественные инвесторы», которые продают в короткую акции проблемных по тем или иным метрикам компаний либо просто слишком дорогих в моменте компаний — а на вырученные деньги покупают недооцененные акции, стараясь заработать на разнице в дальнейшей динамике котировок этих акций.

Их логика в том, что как плохие, так и очень дорогие компании обычно приносят доходы ниже среднего, а хорошие, честные или просто дешевые компании (но не аферисты и не проблемные) — выше среднего. Поэтому такая игра исторически приносила доходы, и в нее были инвестированы значительные капиталы.

Правда, все гладко на бумаге, а на практике продажа «в короткую» имеет ничем не ограниченный в теории риск: акции не могут упасть больше чем на 100%, а расти — опять же в теории — они могут до бесконечности. Обычно на рынке всегда были какие-то рамки и более-менее эффективное ценообразование, но историческая практика никогда не знала такого агрессивного центрального банка, в короткие сроки закачавшего в экономику триллионы долларов. А также армии гэмблеров, вооруженных деривативами — которые тот же Уоррен Баффет в свое время назвал «финансовым оружием массового поражения».

Конечно, инвесторы-неофиты вряд ли смогли бы сами додуматься до самоорганизации для совместного уничтожения коротких позиций крупных фондов через опционы колл вне-денег. Их направили и помогли им опытные профессионалы инвестиций, которые сами заработали с этого, судя по всему, огромные деньги.

Например, Кит Джилл, главный герой шорт-сквиза акций компании GameStop, который активно пропагандировал бумагу на сайте Reddit и в роликах на ютьюбе, — профессиональный инвестиционный советник и сертифицированный финансовый аналитик. Только на этой операции он заработал более 40 миллионов долларов.

Далеко не последнюю роль сыграл и сам Reddit. Форум Wallstreetbets на этом сайте существует много лет и всегда был центром обсуждения часто агрессивных инвестиционных идей. Агрессивные ставки на деривативах получили на нем отдельное название — YOLO: например, YOLO Calls — ставки на повышение через опционы колл и YOLO Puts — ставки на понижение через опционы пут.

Жизнь коротка, get rich or die trying — разбогатей или умри, пытаясь. Тем более умирать никому не надо: покупка опционов гарантирует, что худший исход — это полная потеря вложенных денег. Но, по крайней мере, ты не окажешься в долгах, как некоторые незадачливые спекулянты, а деньги — это просто деньги. К тому же правительство, может быть, пришлет еще.

Эмоции подогревает и тот факт, что «с той стороны» находятся богатые и злые люди — те самые профессиональные финансисты, которые устроили нам кризис 2008 года и не понесли за это никакого наказания. И даже стали богаче благодаря инвестициям правительства в спасение экономики. Теперь пришла наша очередь разбогатеть и заодно преподать им достойный урок, чем больше боли для них, тем лучше — даже если мы не сможем на этом заработать. Подобные мысли открыто озвучивали многие пользователи Reddit и твиттера.

Движение «Захвати Уолл-стрит» (Occupy Wall Street) возникло после кризиса 2008 года: тогда у большинства обычных людей не было денег, их благосостояние восстанавливалось годами, люди безуспешно требовали наказания для виновников кризиса, но ведущие финансовые организации избежали серьезных последствий, в том числе благодаря поддержке правительства.

В 2020 году правительство снабжало деньгами и обычных людей. Кроме того, сейчас у них есть удобные инструменты для инвестирования, платформы для самоорганизации и свои герои. И похоже, старое движение приобретает новый лозунг — «Ликвидируй Уолл-стрит» (Liquidate Wall Street), хотя формально название ему еще никто не дал. Но цель все та же — наказать «жирных котов» (и заработать, конечно).

«Нормализация рынка»

Регуляторы и брокеры пытаются как-то ограничивать активность новых инвесторов и бороться с манипуляциями на рынке, но в демократическом обществе, которое к тому же во многом ориентируется на прецеденты, а не на четкие правила, эти попытки выглядят обреченными. Особенно с учетом полного бездействия регуляторов по поводу подобных нарушений со стороны известных медийных личностей: почему Дональду Трампу и Илону Маску можно манипулировать ценными бумагами через твиттер, а ноунеймам с Reddit нет?

К тому же людям нравятся истории вроде борьбы Давида с Голиафом, и понятно, за какую команду болеет электорат в этом условном матче. В свою очередь, политики не могут пройти мимо настолько ярко выраженных симпатий потенциальных избирателей: по какому еще поводу в США могут достигнуть консенсуса консервативный сенатор из «красного» Техаса Тед Круз и крайне левая Александрия Окасио-Кортес из Нью-Йорка?

Пока крупные фонды подсчитывают убытки: Melvin Capital за январь потерял уже 53%, или порядка шести миллиардов долларов. По рынку ползут слухи, что во многих других фондах потери тоже исчисляются миллиардами и десятками процентов. «Дегенераты» с Reddit сумели нанести им сокрушительный удар, обнаружив баг в системе риск-менеджмента: с помощью деривативов и массового набега можно одновременно разогнать в стратосферу не одну отдельно взятую, а все короткие позиции фондов — такого никто не ожидал, к такому никто не был готов.

В долгосрочной перспективе большинство пострадавших фондов, скорее всего, оправятся от шока, в крайнем случае на их место придут другие, а финансовые повстанцы, которые пытаются сражаться на территории Уолл-стрит по созданным ею же правилам (хотя и за гранью фола), все же обречены.

Империя еще нанесет ответный удар, но выглядеть он будет не как нынешний стремительный блицкриг, а как скучная «нормализация» рынка. В конечном счете профессионалы рассчитывают на то, что все будет как всегда: торговля не бесплатная и рано или поздно деньги перетекут из карманов обычных людей самым хитрым и проворным участникам рынка и тем, кто обеспечивает его инфраструктуру.

И похоже, эта «нормализация» уже началась: акции GameStop упали с пиков выше 400 долларов за акцию ниже 100 долларов. Начала появляться информация о фондах, которые получили солидную выгоду на том же шорт-сквизе: например нью-йоркский хеджфонд Senvest Capital заработал 700 миллионов долларов. А Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) начала расследование по манипулированию ценами акций через социальные сети. Но история, конечно, далеко не закончена и неизбежно будет иметь значительные последствия для рынков через регуляцию брокеров, фондов и деривативов.

Автор: Григорий Исаев

Редактор: Валерий Игуменов