Стимуляция спроса

Почему инвесторы переплачивают за электроакции Конвейер IPO генерирующих компаний РАО "ЕЭС России" набирает обороты. В этих условиях ажиотаж вокруг акций ОГК и ТГК нарастает с каждым днем. А продавцы и покупатели активов все более ожесточенно ведут биржевую игру: "быки" из РАО всеми силами задирают ставки акций энергохолдинга и генкомпаний вверх, а "медведи" из заинтересованных в электроакциях компаний играют на понижение. Последние пока терпят неудачу. Возможно, "по вине" государства.

Мягко стелет

Как вчера сообщил «Газете» компетентный источник в металлургической отрасли, попросивший не упоминать его имени, в целях выполнения инвестплана РАО ЕЭС государство "мягко попросит" частные компании заплатить более высокую цену за электроэнергетические активы - в частности, в рамках выкупа допэмиссий ОГК и ТГК, выставляемых в этом году на аукцион. По словам источника, первым, кого государство «попросило» об этом, был «Норильский никель», который в марте купил 37,9% акций ОГК-3 за $3 млрд. «Они переплатили почти вдвое, пакет не стоил больше $1,6 млрд, - продолжает источник. - Совершенно очевидно, что их об этом попросило государство, которое получило $1,4 млрд лишних денег». Следующим шагом, по мнению источника, станет «просьба» государства к «Сургутнефтегазу» прикупить акции ОГК-4.

Из этих слов можно сделать вывод, что не всем потенциальным покупателям энергоактивов нравится стремительное удорожание активов холдинга. Но поделать с этим ничего нельзя. "Все мы понимаем, что цена квадратного метра жилья в Москве не такая, по которой ее продают. Но ведь покупают же!" - говорит начальник отдела анализа рынка акций инвестбанка "КИТ Финанс" Алла Петрова. А аналитик ИК "Финам" Семен Бирг добавляет, что именно поэтому иностранные стратеги сейчас заняли выжидательную позицию - они не верят в такую стоимость российских активов. Так же, как и источник "Газеты" из потенциальных российских инвесторов, они считают, что акции электрокомпаний завышены.

Однако "Норникель" в действительности переплатил за акции ОГК-3 лишь 15-17%, а не вдвое. Инвестрасчеты ОГК-3 по сбору $1,6 млрд базировались на оценках компании в конце прошлого года. С тех пор капитализация компании значительно выросла, что и отразилось на цене акций.

Кроме того, как сообщили "Газете" в РАО "ЕЭС России", деньги от размещения допэмиссии акций ОГК-3 останутся в компании, а значит, де-факто у самого "Норникеля". Металлургическая компания была более других заинтересована в покупке ОГК-3, так как это позволило ей консолидировать порядка 45-47% акций этой электрокомпании. Теперь до контрольного пакета "Норникелю" нужно докупить менее 5% акций на свободном рынке. Сделать это довольно легко, учитывая, что free-float ОГК-3 - один из самых больших среди генкомпаний. При этом новый собственник лишь берет на себя обязательства по выполнению инвестпрограммы в области строительства новых мощностей ($1,6 млрд из $3 млрд). Остальные деньги ($1,4 млрд), скорее всего, также будут использованы в инвестиционных целях. По крайней мере, они точно останутся в электроэнергетике.

Жестко спать

Что касается следующих IPO, то, как заявили "Газете" в РАО ЕЭС, упоминаемая допэмиссия ОГК-4 должна состояться до июля этого года. В итоге пакет энергохолдинга в компании должен сократиться с 89 до 61%. По мнению аналитиков, попросить "Сургутнефтегаз" или другую компанию, даже "Газпром", переплатить за акции ОГК-4 будет сложно. Сейчас это самая дорогая генерирующая компания. В сегменте ОГК в пересчете на кВт установленной мощности ее цена составляет $640 за кВт. "Государство может попросить следующим образом: вот "Газпром" предложит такую сумму, а вы, если хотите, платите больше", - высказывает свое предположение Семен Бирг. Однако, по мнению аналитика, вряд ли цена, которую предложит покупатель, будет выше рыночной стоимости компании. По оценкам "Финама", сейчас среднерыночная цена по всем ОГК - $530 за кВт. Таким образом в активы ОГК-4 рынок закладывает премию порядка 20%.

Как говорят эксперты, у государства действительно есть ресурс, чтобы "отжать по цене", то есть сделать так, чтобы инвестор согласился выкупить акции по цене предложения. "Государство может "мягко попросить" "Сургут", денег у них много. Но даже если такие просьбы со стороны государства и идут, они все равно правильные", - считает Алла Петрова.

Госинициатива поощряется

По мнению аналитиков, ничего плохого в настойчивости государства нет. Тем более что "государство не может попросить, оно может лишь обеспечить спрос", - уверен аналитик ИК "Финам" Семен Бирг. "Это выгодная для всех синергия и мягкий переход к сугубо рыночным отношениям", - уверена Алла Петрова. А источник "Газеты", близкий к РАО "ЕЭС России", в шутку заявил "Газете", что это вполне может быть стимулом к тому, "чтобы олигархи больше денег направляли на развитие электроэнергетики, а не на Куршевель".

20.03.2007 / ЕВГЕНИЙ БЕЛЯКОВ Материал опубликован в "Газете" №50 от 21.03.2007г.