Долговая головоломка

Лучший подарок для компании на Новый год - успеть рассчитаться с кредиторами Финансовый кризис явился серьезным испытанием качества корпоративного управления в российских компаниях. Одной из самых актуальных задач для них в долгосрочной перспективе станет развитие новой системы риск-менеджмента. Однако на данном этапе они преимущественно заняты вопросами менее масштабными, но болезненными - расчетами с кредиторами.

Это было одной из главных тем прошедшего на прошлой неделе Российского облигационного конгресса. Вопрос, как управиться с долгами, в канун Нового года особенно актуален. И не только потому, что, по примете, его лучше встречать без долгов. Но еще и потому, что перед праздниками для многих компаний традиционно наступает "час икс" - время исполнения оферты.

Дефолт на дефолте

Число технических дефолтов и невыплат по офертам растет на глазах. Только за ноябрь их случилось 16, а в декабре эксперты предрекают не менее чем двукратное увеличение их числа. "Пик числа дефолтов на долговом рынке еще не пройден", - отмечает начальник аналитического управления ИК «Велес Капитал» Михаил Зак.

Согласен с этим мнением и управляющий партнер юридической фирмы «Авакян, Туктаров и партнеры» Юрий Туктаров. «Самая большая волна дефолтов ожидается к апрелю - маю 2009 года», - уверен он.

Наиболее подвержены дефолтам самые закредитованные отрасли. В первую очередь это ритейл и недвижимость. Также страдает аграрный сектор, который в последние годы активно покупал землю, используя заемные средства. Происходят дефолты по облигациям машиностроительного сектора, который также занимал деньги, будучи не в состоянии обеспечить развитие за счет собственных денежных средств. Возникают проблемы и у IT-компаний, и у предприятий сервисного обслуживания.

Чаще всего, чтобы расплатиться с долгами сейчас, собственники вынуждены продавать часть активов либо саму компанию. Однако многие из них не готовы к таким потерям. Возможным выходом из кризиса для них является реструктуризация долга.

Как изменить структуру долга

Под реструктуризацией долговых обязательств понимается достижение соглашения между должником и его кредиторами относительно изменения существующих обязательств должника в связи с его затруднительным финансовым положением. Первым способом реструктуризации является замена облигаций на другие облигации - либо с другой номинальной стоимостью, либо с большим купоном, либо с залогом активов должника. Также возможен путь заема облигаций на разные акции. Компания, намеренная реструктурировать свой облигационный долг, может предложить объединившимся инвесторам взамен имеющихся у них облигаций предоставить компании заем или кредит на общую сумму долга.

От реструктуризации не уйти

Сложившаяся в настоящее время на рынке ситуация - экстраординарная. Кризис носит глобальный характер, что зачастую делает невозможным работу компаний по правилам. Касается это и вопросов реструктуризации облигационных долгов. Из-за падения рынка акций и возникшего в результате недоверия к нему со стороны многих инвесторов затруднен, например, перевод облигаций в акции.

На практике пока наиболее распространенным путем реструктуризации долга российскими компаниями является выпуск новых облигаций или векселей. «Только единицы компаний думают о реструктуризации долгов. В основном они заняли выжидательную позицию. А компании второго и третьего эшелонов эмитентов вообще в большей степени надеются на несовершенство законодательства, которое владельцам облигаций не позволяет эффективно взыскать сумму долга по ним», - говорит Юрий Туктаров из «Авакян, Туктаров и партнеры».

Многие российские эмитенты облигации надеются на государственную поддержку. В середине ноября премьер-министр Владимир Путин действительно выступил с инициативой по поддержке коммерческими банками облигаций отечественных компаний и рефинансировании этих банков со стороны ЦБ. Однако речь идет о программе поддержки лишь крупнейших отечественных предприятий, преимущественно сырьевых секторов экономики и некоторых финансовых учреждений. С помощью таких мер, по оценкам большинства экспертов, возможно лишь сохранить текущую стоимость по бумагам первого эшелона, но кардинально улучшить ситуацию на облигационном рынке невозможно. Так что вопроса реструктуризации долгов большинству российских компаний не избежать.

«Неординарность момента как раз и может заставить должников и их кредиторов сесть за стол переговоров на тему реструктуризации долга», - считает аналитик компании «Арбат Капитал - Управление активами» Михаил Завараев.

По мнению Михаила Зака из «Велес-Капитал», держатели проблемных акций тоже заинтересованы как можно раньше начинать переговоры о реструктуризации долга с эмитентом. «Перспективы реструктуризации долга есть», - уверен он.

В ходе переговоров эмитенты имеют все шансы договориться с инвесторами и таким образом избежать нарушения собственной кредитной истории. А инвесторы могут вернуть если не все, то значительную часть вложенных средств.

Стоит отметить, что реструктуризация облигационного долга может проводиться как во внесудебном (добровольном) порядке, так и в судебном порядке в ходе процедуры банкротства. Однако именно внесудебная процедура может способствовать скорейшему разрешению проблемы и дает возможность должнику избежать ее публичного обсуждения.

09.12.2008 / ЕЛЕНА МЕЛЬНИКОВА Материал опубликован в "Газете" №235 от 10.12.2008г.