отправляются российские заемщики

Все чаще крупным российским компаниям не хватает внутрироссийских кредитных ресурсов, и они выходят на западный рынок капитала. Однако для большинства отечественных фирм, не относящихся к разряду blue chips, такой способ привлечения капитала до сих пор выглядит экзотикой. Но есть все шансы на то, что в обозримом будущем круг российских компаний, которые привлекают средства с Запада, очень заметно расширится. Просто потому, что другого выхода у них нет.

Активность российских компаний и банков на международном рынке капиталов возрастает сейчас с каждым месяцем. Только в марте этого года они привлекли синдицированные кредиты и разместили еврооблигации на сумму около $1 млрд. И это вполне объяснимо. Для развития крупным российским компаниям требуются значительные ресурсы, которые крайне сложно привлечь внутри России.
Ставки по кредитам в российских банках порой в два-три раза выше, чем на Западе. Да и срок предоставления займа редко превышает два-три года. При этом трудно найти российский банк, способный удовлетворить запросы крупного клиента. Конечно, банки уровня Сбербанка или Внешторгбанка еще могут предоставить кредит в $10-50 млн, в исключительных случаях и более $100 млн. Но для большинства других банков это неподъемные деньги. Собственно, и сами российские банки порой вынуждены привлекать западные средства для того, чтобы иметь возможность больше кредитовать российские предприятия. О размещении акций предприятий на отечественном открытом рынке можно и не говорить. Если эмиссии и проводятся, то размещаются, как правило, у ограниченного числа старых акционеров. Тем самым они фактически вкладывают в развитие бизнеса свои же средства.
Все эти обстоятельства толкают предприятия и банки к привлечению капитала на западных рынках. Тем более что сейчас сложились вполне привлекательные условия для таких заимствований. Замедление темпов роста экономики в западных странах заставило зарубежных инвесторов искать новые сферы для вложения средств. Кредитные ставки в странах Запада, прежде всего в США, резко снизились. Учетная ставка достигла минимальной за последние 40 лет величины — 1,75% годовых. Одномесячные ставки LIBOR (в долларах) составляют менее 2% годовых. Кроме того, затянувшийся финансовый кризис в Латинской Америке переориентировал инвесторов на менее рисковые рынки, в том числе и на российский. И продолжавшийся в прошлом году подъем российской экономики сыграл на руку российским предприятиям. Тем более что на протяжении прошлого и в начале этого года международные рейтинговые агентства регулярно поднимали кредитные рейтинги страны и российских компаний. И хотя они и сейчас недотягивают до уровня инвестиционных, эти обстоятельства все равно повышали привлекательность вложений в российские компании и банки.
Однако привлечение капитала, как долгового, так и акционерного, по-прежнему под силу лишь крупным компаниям и группам. В частности, при предоставлении кредитов или размещении еврооблигаций организаторы требуют от российских компаний иметь значительную долю валютной составляющей в общей выручке. Ведь инвесторы хотят быть застрахованы на случай девальвации рубля. Правда, размещение акций на западных рынках не требует обязательной экспортной составляющей. Более того, все компании, проводившие размещения ("Вымпелком", МТС и "Вимм-Билль-Данн"), были ориентированы прежде всего на внутренний рынок. Но в данном случае для успеха важна рыночная капитализация компании, которая по оценкам должна быть не менее $500 млн. И конечно, зарубежными инвесторами и кредиторами ценится открытость компании и ясность в ее структуре. В большинстве случаев от потенциального заемщика требуется предоставление финансовой отчетности, соответствующей международным стандартам, за два-три года. Наличие кредитного рейтинга и положительной кредитной истории при этом только приветствуется.
Наиболее простой способ привлечения зарубежного капитала — синдицированные кредиты. В этом случае и времени на организацию займа требуется меньше, и первоначальные затраты ниже. Однако и сроки, на которые они предоставляются, не особенно велики — один-два года. При этом не для всех заемщиков удобно погашать кредит частями и таким образом изымать из оборота необходимые средства. Еврооблигации — более долгосрочный вид финансирования. Но и требования к раскрытию информации здесь заметно выше, чем при синдицированных займах. Кроме того, процесс подготовки к размещению евробондов может занять более полугода. Наивысшим достижением компании можно считать размещение ценных бумаг на Нью-Йоркской фондовой бирже в виде ADR третьего уровня. Пока этим могут похвастаться лишь единицы, но, судя по всему, к концу года этот процесс начнет набирать силу. О своих планах выхода на биржу в конце этого — начале следующего года объявили сразу несколько российских компаний. Вместе с тем по первоначальным затратам это самые дорогостоящие проекты. Да и поддерживать высокий уровень информационной открытости необходимо постоянно, что пока не под силу многим российским компаниям.
В силу узости этого рынка, ограниченности круга российских участников любой их успех положительно отражается на настроениях инвесторов. Но и любая неудача будет негативно отражаться на всех остальных. Именно с этих позиций некоторые участники рынка расценили стремительное размещение еврооблигаций "Роснефти" в конце прошлого года как не вполне адекватное. Судя по всему, организаторы займа и сама компания выбрали не лучшее время для размещения. В результате доходность бумаг превысила 13% годовых. И хотя это гораздо меньше, чем процентные ставки на российском рынке, однако для компании такого уровня это довольно дорого. Размещавшиеся в то же время другие российские эмитенты получили доходность на один-два процентных пункта ниже.
Как бы то ни было, по экспертным оценкам, в России уже сейчас есть десятки компаний, способных проводить заимствования на западных рынках. И это только из числа крупных эмитентов. Счет же компаний, чьи акции практически не котируются на рынке, но масштаб бизнеса которых вполне соответствует требованиям западного рынка капиталов, идет на сотни. А это означает, что в ближайшие годы можно ожидать стремительного расширения круга отечественных компаний, совершающих заимствования на западном рынке. Ведь отечественный рынок капитала пока не обещает дать нашим компаниям возможность привлекать по-настоящему крупные суммы.

ДМИТРИЙ Ъ-ЛАДЫГИН

Газета «Коммерсантъ» №53 от 28.03.2002, стр. 8

Авторы:

Дмитрий Ладыгин

На Запад за деньгами