Как преодолеть комплекс брокера

Комплексное брокерское обслуживание — далеко не единственный вид услуг, предлагаемых инвестиционными компаниями клиентам. И как раз в дополнительных услугах и заключается разница между компаниями. Среди наиболее перспективных и прибыльных остаются услуги по доверительному управлению активами и размещению корпоративных эмиссий. А ФКЦБ придумала инвесткомпаниям еще один вид бизнеса.

Кто управится с пенсией
Стремительно растущий сегмент рынка финансовых услуг — доверительное управление средствами клиентов. Особенно оживился этот сектор в преддверии пенсионной реформы. Компании стали активно получать лицензии на управление средствами инвестфондов и НПФ. К настоящему времени их количество уже перевалило за 120, причем половина компаний получила лицензии за последние 12 месяцев. Управляющие компании стали делать ставку на приток средств от накопительной части пенсий. По различным данным, он оценивается в $4-7 млрд ежегодно. Конечно, не сразу, но перспективы заманчивые. Кроме того, этот процесс может подтолкнуть интерес населения к инвестированию вообще и фондовому рынку в частности.
Активность компаний на рынке доверительного управления очень удачно характеризуется следующими цифрами. На 1 апреля 2003 года объем средств, переданных в доверительное управление, достиг 100 млрд руб. В начале прошлого года он не превышал 50 млрд руб. Причем тогда более 40% приходилась на средства НПФ "Газфонд", находящиеся по управлением компании "Лидер". Теперь на ее долю приходится менее 30% рынка — компанию теснят более расторопные конкуренты. В частности, активы под управлением УК "Капиталъ" (бывшая УК "Резерв-Инвест") выросли только с начала этого года в 3,5 раза до 16 млрд руб. Стремительно растет число компаний, в чьем управлении находится по 1 млрд руб.
В целом услуги по доверительному управлению активами можно разделить на две неравные части. Одна часть небольшая, но на виду — управление паевыми инвестиционными фондами (ПИФ). Этот бизнес весьма затратный, прежде всего из-за жесткого регулирования и регламентирования со стороны Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ). Однако он весьма хорошо работает на имидж компании, позволяет публично демонстрировать успехи в управлении портфелем ценных бумаг. Вторая часть более широкая, но закрытая от посторонних глаз — доверительное управление активами корпоративных, институциональных инвесторов, просто богатых людей.
Естественно, что в своей работе управляющие компании ориентируются прежде всего на крупных клиентов. Поэтому средства НПФ занимают в них 57%, тогда как средства населения — 26%. Даже если отбросить вложения частных лиц в ПИФы семейства ЛУКОЙЛ и инвестфонда "ПиоГлобал", которые в основе своей сформировались еще во времена ваучерной приватизации в виде соответствующих чековых инвестиционных фондов, то на долю физических лиц останется около 17% активов. Это свидетельствует о том, что доверительное управление остается уделом состоятельных граждан. В более демократических ПИФах (без учета бывших ЧИФов) размещены средства около 10 тыс. пайщиков. По данным Национальной лиги управляющих, за первый квартал этого года в ПИФы пришло около 2,3 тыс. человек. Но пока тяжело назвать этот процесс массовым. Хотя определенную роль в становлении культуры инвестиций это, конечно, играет.
Кстати, предоставление услуг доверительного управления повышает прибыльность компаний. Среди самых прибыльных инвестиционных компаний по итогам 2002 года такие услуги оказывает половина, причем для ряда компаний это исключительная деятельность. Если исходить из стандартных условий предоставления средств в доверительное управление, то доход компаний составляет около 2% от суммы активов в управлении. При этом затраты, особенно в случае крупных клиентов, едва ли превышают 1%. Так что можно самостоятельно оценить выгоды этого бизнеса.

По долгу службы
Еще одним профильным видом бизнеса инвесткомпаний остается организация всевозможных займов и эмиссий для предприятий. Конечно, наиболее престижной является работа на внешнем рынке, особенно по размещению ADR или еврооблигаций. Однако такое происходит пока довольно редко, а конкуренция на этом рынке может быть более значительной, чем внутри России.
В последнее время, буквально за один год, пышно расцвел рынок корпоративных облигаций. Однако участие в организации таких выпусков под силу только действительно крупным компаниям, с большим штатом специалистов, опытом работы. Среди инвестиционных компаний лидерами здесь можно назвать ИК "Тройка Диалог" и ИК "Ренессанс Капитал". В прошлом году "Ренессанс" был одним из организаторов пятимиллиардного займа "Газпрома". В ближайшие месяцы "Тройка" организует выход на рынок займов в объеме 10 млрд руб.
При этом зачастую такие контракты являются долговременными. Характерный пример с "Северсталью". Два года назад "Тройка" помогала главным акционерам "Северстали" формировать пакеты акций Ульяновского автозавода и Заволжского моторного завода. Выступала маркетмейкером рынка акций самой "Северстали". Теперь готовит выпуск облигаций на 3 млрд руб. Группа "НИКойл" тоже активно работает с клиентами, но опираясь в основном на свою банковскую базу. Вначале для потенциальных клиентов организуется синдицированное финансирование, проверяется надежность клиента. А затем выводит его ценные бумаги на рынок.
А вот менее крупные компании — "Русские фонды", "Регион", "Лидинг" — активно работают в качестве организаторов вексельных займов. Это, как правило, краткосрочные заимствования, сроком до года и объемом не выше 100 млн руб. Хотя бывают и исключения. С конца прошлого года публичные вексельные займы стремительно входят в моду. Небольшие компании таким образом приобретают публичную кредитную историю, которая, несомненно, пригодится им в будущем, в том числе и при размещении облигационных займов. Характерный пример — одно из ведущих самолетостроительных предприятий "Иркут" (бывшее Иркутское АПО). ИК "Регион" организовала для этой компании вексельный заем. Впоследствии были размещены два облигационных займа. Теперь "Иркут" собирается выходить на рынок еврооблигаций и размещать ADR. Пытаются выбиться в этот сегмент рынка и менее мощные компании — АВК, "Брокеркредитсервис". Начинают с небольших выпусков, до 100 млн руб. При этом АВК традиционно специализировалась на размещении региональных выпусков облигаций. И если в Санкт-Петербурге у нее соперников нет, то в других регионах приходится сталкиваться с серьезной конкуренцией.
Отметим, что за последнее время стоимость организации корпоративных займов значительно снизилась. Если год назад она составляла 1-1,5% от объема эмиссии, то в настоящее время — существенно ниже 1%. На рынке жесткая конкуренция, прежде всего с коммерческими банками. Однако несмотря на снижение прибыльности, компании активно занимаются этим бизнесом. Тем более что его будущее выглядит довольно привлекательным. Объемы эмиссий постоянно растут, на рынок выходят все новые заемщики. Только в ближайшие три месяца, по оценке банка "Зенит", корпоративные заемщики собираются разместить облигаций на 60 млрд руб. При этом недалеко то время, когда предприятия будут выводить на рынок и свои акции. К тому же власти обещают значительно снизить налог на эмиссию ценных бумаг — с 0,8 до 0,2%, что также будет стимулировать приход на рынок новых эмитентов.
Вместе с тем ФКЦБ придумала дополнительный бизнес для инвесткомпаний. Теперь в законе о рынке ценных бумаг фигурирует понятие финансового консультанта. Это профучастник, который подписывает и гарантирует правильность предоставления информации в проспекте эмиссии. При этом ни один проспект не может быть зарегистрирован ФКЦБ без подписи финконсультанта. На первый взгляд этот бизнес скорее имиджевый и способен принести больше головной боли, чем дохода. Однако попасть в финконсультанты довольно сложно. На сегодняшний день их всего семь. А так как в ближайшее время число займов будет только увеличиваться, то и работы у консультантов прибавится. При дефиците кадров это будет способствовать росту доходов. А успевшие занять это место первыми могут получать сверхприбыли.
ДМИТРИЙ ЛАДЫГИН

Таблица 8. Крупнейшие управляющие компании на 01.04.03

Журнал "Коммерсантъ Деньги" №24 от 23.06.2003, стр. 88

Авторы:

Дмитрий Ладыгин