Аналитики считают, что Минфин сможет реализовать свою программу заимствований. "Облигации на 290 млрд руб. разместить вполне реально, спрос будет", - уверен главный специалист инвестиционного банка "Траст" Николай Кащеев. По его мнению, денег у банков предостаточно (ежедневные остатки на корсчетах и на депозитах ЦБ - около 500 млрд руб. ) и даже снижение ликвидности вряд ли сильно изменит настрой инвесторов. Начальник управления долговых инструментов банка "Ингосстрах-Союз" Михаил Автухов обращает внимание на продолжающееся укрепление рубля, при котором покупка госбумаг при одновременном хеджировании валютного риска становится очень выгодной. "На рынке повышается и спекулятивный спрос со стороны нерезидентов", - говорит он. Автухов считает, что Минфину без особого труда удастся продать заявленный объем госбумаг, нужно лишь выбрать подходящие моменты (например, переизбрание президентом Владимира Путина или присвоение России инвестиционного рейтинга еще одним международным агентством).

Правительство может резко расширить внутренние заимствования. Аналитики считают реалистичным план привлечь с рынка более 140 млрд руб. , но советуют Минфину продавать бумаги широкому кругу инвесторов, а не только Сбербанку и Пенсионному фонду.

Завтра правительство утвердит на своем заседании объем заимствований на внутреннем рынке в 2004 г. По словам источника в Белом доме, окончательные параметры вряд ли будут сильно отличаться от предложений Минфина, имеющихся в распоряжении "Ведомостей". Впрочем, сегодня премьер Михаил Касьянов еще будет обсуждать их со своим заместителем, министром финансов Алексеем Кудриным, говорит источник.

Аппетиты Минфина резко выросли по сравнению с прошлым годом. Минфин предлагает в 2004 г. разместить госбумаги на 291 млрд руб. (ГКО - 41 млрд руб. , ОФЗ - 220 млрд руб. , ГСО - 30 млрд руб. ). При этом еще на 70 млрд руб. будут выпущены облигации для обмена на нерыночные госбумаги из портфеля Банка России. За счет продажи гособлигаций Минфин планирует выручить 259 млрд руб. , так что при погашении бумаг на 118 млрд руб. "чистое привлечение" достигнет 141 млрд руб. по сравнению с 9 млрд руб. в 2003 г.

Сегодня в структуре госдолга внутренние заимствования составляют 15% , внешние - 85% , констатирует начальник отдела эмиссии государственных ценных бумаг Минфина Александр Щербаков. Долговая стратегия правительства предусматривает, что к 2006 г. эта пропорция изменится на 25/75. "Замещение идет постоянно и будет продолжаться", - поясняет чиновник.

"Минфину нужно размещать госбумаги в рынок, а не устраивать междусобойчик с ПФР и Сбербанком, - предупреждает старший аналитик "НИКойла" Борис Гинзбург. - Продавец должен устанавливать цену, учитывая мнение покупателей". По его мнению, рыночное размещение госбумаг принесет пользу инвесторам: "Гособлигации могут стать стабилизатором денежного рынка и ориентиром стоимости заимствований".

Но так думают не все эксперты. Председателя совета Московской международной валютной ассоциации Андрея Черепанова, возглавлявшего прежде департаменты ЦБ и Минфина, удивляет "упорное желание Минфина прибегать к займам, несмотря на дополнительные доходы бюджета". По его мнению, занимать надо исключительно для покрытия сверхкраткосрочных кассовых разрывов. "Размещение длинных облигаций изымает деньги из экономики, а бюджет несет огромную нагрузку по выплате процентов", - говорит Черепанов.

В материалах Минфина к заседанию правительства сказано, что ГСО на 30 млрд руб. предназначены для ПФР. По закону объем накоплений ПФР в 2004 г. составит 80,8 млрд руб. , половина из которых будет вложена в рублевые бумаги. Но 40 млрд руб. , вложенные на рынке ГКО-ОФЗ, ухудшат его ликвидность, ведь ПФР - пассивный инвестор и держит бумаги до погашения. Поэтому по плану Минфина ПФР должен покупать ГСО. "Спрос на ГСО со стороны частных управляющих будет минимальным - им передано слишком мало пенсионных накоплений, - отмечает Автухов. - Поэтому решение Минфина вполне разумно". Ставка купона по ГСО больше не будет привязана к инфляции. "Привязка купона по ГСО к инфляции повышала риски бюджета в части обслуживания долга. С фиксированным купоном проще - это облегчает прогнозирование расходов казны", - поясняет Щербаков из Минфина. По его словам, ставка будет устанавливаться аналогично фиксированному купону по ОФЗ.

Минфин займет 141 млрд руб.