корпоративных облигаций

Всплеск активности на рынке корпоративных облигаций, который произошел в прошлом году, повлек за собой увеличение в кредитных портфелях банков доли среднесрочных и долгосрочных вложений. Вместе с тем банкиры уверяют, что не намерены снижать процентные ставки по кредитам. И параллельно, на всякий случай, расширяют плацдарм для развития розничных кредитных программ.
Кредиты стали длиннее
В 2003 году инвестиционная активность реального сектора на Северо-Западе заметно возросла, в результате чего кредитные портфели работающих в Петербурге банков существенно увеличились. Впереди всех на этом направлении оказался Северо-Западный Сбербанк, чей кредитный портфель вырос на 74%, до 35,3 млрд рублей. Заметно изменилась и срочная структура банковских займов. Хотя в общем объеме корпоративных ссуд львиную долю по-прежнему занимают кредиты сроком до одного года, в последнее время они постепенно вытесняются среднесрочными (от года до 3 лет) и долгосрочными (свыше 3 лет) займами. Одной из основных причин, которые вынудили банки удлинять кредиты, стала активность, которую проявляют на финансовом рынке сами потенциальные заемщики. За 2003 год на долговой рынок вышло более 60 компаний, разместивших облигации примерно на 80 млрд рублей, а объем корпоративного рыночного долга вырос почти в полтора раза. В итоге ставки по облигациям начали снижаться и вплотную приблизились к кредитным. Кроме того, в конце прошлого года Госдума приняла закон, который снизил налог на выпуск ценных бумаг в 4 раза. Невысокие ставки по облигациям, низкий налог и отсутствие крупных дефолтов на рынке корпоративного долга могут сделать банковское кредитование и вовсе непривлекательным. Однако банкиров такая тенденция не пугает.
Не о чем беспокоиться...
Причин, которые менеджеры банков выделяют в качестве сдерживающих массовый выход предприятий на открытый долговой рынок, три: достаточно серьезные организационные усилия и внутренние затраты по облигационному финансированию, высокий порог минимального объема выпуска, который может быть воспринят рынком, и готовность показать потенциальным кредиторам структуру своего бизнеса, быть информационно открытой и публичной компанией. По словам начальника управления инвестиционно-банковских операций Промсвязьбанка Бориса Нефедова, интерес инвесторов привлекают довольно крупные компании с прозрачной финансовой отчетностью, хорошим финансовым положением и прогнозируемыми денежными потоками. Он обращает внимание и на то, что мелкие и средние компании в соответствии со своими потребностями могут выпускать лишь небольшие займы, которые по определению не будут интересны широкому кругу инвесторов. На его взгляд, "сегодня рынок воспринимает компании с объемом продаж от $100 млн в год".
Вице-президент МБСП Андрей Костин в свою очередь считает, что с облигациями имеет смысл выходить, если компания планирует занять не меньше 500 млн рублей, что доступно лишь крупным и средним заемщикам. Заместитель главы дирекции по ценным бумагам Балтийского банка Дмитрий Полетаев большее внимание уделяет прозрачности бизнеса заемщиков — на его взгляд, "рынок будет финансировать только открытые структуры, а их построение — затратный процесс, компенсацией же служит невысокая стоимость заимствований". При этом он допускает, что на рынок могут выходить средние и мелкие предприятия, стремящиеся занять подешевле, однако полноценными финансовыми инструментами их облигации не станут.
Подтверждают позиции своих коллег и специалисты Северо-Западного Сбербанка. По их мнению, потенциальные эмитенты должны удовлетворять жесткие рыночные критерии, такие как размер собственного капитала, отношение чистой прибыли и выручки к размеру займа, а кроме того для приемлемой ликвидности выпуска его объем должен составлять не менее 300-500 млн рублей.
В общем, банкиры сильно не переживают из-за возможного оттока заемщиков. Подытожил сложившуюся ситуацию начальник планово-экономического отдела петербургского филиала НРБ Сергей Алексеев: "Как телевидение не отменило радио, а кинематограф не вытеснил театр, так и облигационные заимствования не заменят прямое кредитование — ведь сложно представить себе многосерийный спектакль, тогда как для телефильмов это обычное явление".
В связи с этим если банки и идут на снижение ставок по кредитам, то не из желания удержать клиентов от облигационных выпусков. По мнению господина Алексеева, в большей степени на этот процесс влияют ставки рефинансирования ЦБ РФ и макроэкономические показатели, такие как инфляция, например. Господин Костин в свою очередь считает необходимым следовать только за рынком. "Если денег на рынке будет больше и они станут дешевле, то мы тоже примем соответствующее решение", — обещает он.
...Но лучше подстраховаться
И тем не менее определенную конкуренцию традиционному кредитованию облигационные займы все же составляют. Их влияние банкиры ощутили в 2003 году, когда увеличилась срочность корпоративного кредитного портфеля: доля коротких ссуд снизилась, а средних и длинных — возросла. Трехлетний срок обращения уже стал стандартным для рынка корпоративных облигаций, и на рынке даже обращаются выпуски со сроками обращения от 4 до 6 лет./// Эти условия вполне конкурентоспособны по сравнению с банковскими кредитами.
Об усилении конкуренции между облигациями и банковскими ссудами в сегменте долгосрочного кредитования косвенно свидетельствуют и слова представителей петербургских филиалов Банка Москвы и НРБ, а также Балтинвестбанка. Начальник финансового отдела филиала Банка Москвы Павел Петровский считает, что при снижении барьеров доступа на рынок облигаций корпоративные заемщики предпочтут осуществлять более короткие займы у банков, более длинные — на рынке облигаций. Представитель НРБ также утверждает, что для долгосрочного финансирования целесообразнее осуществлять облигационные заимствования, тогда как банковские ссуды останутся доминирующей формой кредитования на коротких сроках. Противоположного мнения придерживаются лишь специалисты Сбербанка, традиционно имеющего самые долгосрочные и диверсифицированные пассивы. Там отмечают, что "срок кредитования в банке может составлять 5-7 лет, тогда как срок обращения облигаций без дополнительного обеспечения в виде оферты эмитента на досрочный выкуп бумаг для большинства компаний не превышает 2-3 лет".
Впрочем, даже несмотря на отсутствие прямой угрозы кредитованию со стороны облигаций, банки предпочитают не класть "все яйца в одну корзину" и параллельно развивают другие кредитные продукты. Практически все участники опроса Ъ признали, что активно работают над разработкой новых форм кредитования. Представитель НРБ считает, что особое внимание надо уделять ипотеке, а также услугам, сопровождающим облигационные займы — например, бридж-финансированию и маркет-мейкерству. Господин Костин из МБСП указывает на то, что в банке одним из приоритетных направлений кроме традиционного кредитования является лизинговое.
Влияние развития рынка корпоративного долга большинство банков будет ощущать и в этом году. По мнению их руководителей, рыночной активности заемщиков может помешать лишь первый дефолт на рынке облигаций. Впрочем, господин Полетаев считает, что "дефолты будут связаны с именами небольших заемщиков и не вызовут панику, а приведут к переоценке кредитных рисков". В результате на рынке в целом соотношение кредитных и облигационных заимствований существенно не изменится. Господин Нефедов из Промсвязьбанка согласен со своим коллегой. Он отмечает, что серьезные последствия мог бы иметь дефолт крупного эмитента из "голубых фишек", но этого в ближайшие 1-2 года не произойдет.
ВИКТОР СБОРОВ

Газета "Коммерсантъ С-Петербург" №48 от 18.03.2004

Долговой рынок наполнился шорохом