Инфляция нового курса

Фото: ДМИТРИЙ АЗАРОВ, "Ъ"

Бывший председатель ЦБ Виктор Геращенко заботился об ослаблении рубля. У действующего председателя Сергея Игнатьева (внизу) заботы другие

В феврале 2003 года ЦБ неожиданно изменил приоритеты в своей политике на финансовом рынке: регулированию курса доллара предпочли борьбу с инфляцией. В результате ослабление американской валюты на российском рынке стало многолетней тенденцией. Однако справиться с ростом цен так и не удалось.

По рублю
Позапрошлый, 2003 год для российского валютного рынка начался вполне ожидаемо: курс доллара колебался чуть выше отметки 31,8 руб./$. Участники рынка были приучены к спокойствию. Политика Центрального банка на валютном рынке традиционно заключалась в избежании резких колебаний курса доллара: начиная с 2001 года валютный рынок был буквально зажат в тиски. При этом ЦБ целенаправленно ослаблял национальную валюту: тогда за два года доллар подорожал на 1,5 руб. Однако в феврале 2003 года всего за неделю доллар потерял более 20 коп. Такого резкого падения рынок не видел более двух лет. За этим последовало еще одно падение, а потом укрепление рубля превратилось в многолетнюю тенденцию.
Спустя два года причины смены тенденции проще всего искать во внешних факторах. Стоимость нефти в то время была максимальной с 2000 года: нефть марки Brent котировалась выше $30 за баррель. Только за 2002 год цена нефти выросла на 35%. Высокие цены на нефть автоматически приводили к повышенному притоку долларов в Россию, которые экспортеры обменивали на рубли, руководствуясь экономическими соображениями или просто следуя нормативу обязательной продажи выручки. Не следует забывать и о других источниках долларов: низкие ставки на мировом рынке позволяли российским предприятиям дешево занимать за рубежом для инвестиций внутри России. Разницей в кредитных ставках активно пользовались и многочисленные спекулянты. А политическая стабильность привела к заметному снижению оттока капитала

Фото: ДМИТРИЙ ДУХАНИН,"Ъ"

.
Теоретически все это должно было приводить не к наблюдавшемуся ослаблению рубля, а к его укреплению. Так могло бы быть при плавающем валютном курсе, но в России направление его плавания определял ЦБ, и тогда он считал, что рубль должен слабеть — пусть даже и темпами, уступающими темпам инфляции. Этой стратегии придерживался и прежний глава ЦБ Виктор Геращенко, продолжил ее и сменивший его в марте 2002 года Сергей Игнатьев.
На международном валютном рынке также происходили процессы, не способствующие ослаблению рубля относительно американской валюты. Доллар стремительно сдавал позиции к основным мировым валютам. Если в начале 2002 года за евро давали $0,9, то в середине года курс несколько раз достигал паритета, а в конце года мощный рывок вывел курс евро на отметку $1,04, чего не случалось с начала 2000-го.

По инфляции
Впрочем, все названные причины действовали уже в конце 2002 года и еще более заметно — в начале 2003 года. Но укреплять рубль ЦБ начал именно в феврале. Глава Банка России Сергей Игнатьев 11 февраля, будучи на экономическом семинаре в Варшаве, обмолвился, что ЦБ изменяет свою политику на рынке. По его словам, раньше Банк России уделял больше внимания курсу, чем регулированию инфляции. В результате в 2002 году инфляция вышла из коридора, объявленного правительством (15%), и составила 15,1%. В январе 2003 года темпы роста потребительских цен тоже нельзя было назвать низкими — 2,4%. Прогнозы на февраль — 1,7-1,8%, то есть выше, чем в предыдущем году. На следующий день Олег Вьюгин, тогда первый зампред Центробанка, в интервью агентству "Интерфакс-АФИ" фактически подтвердил, что Банк России не будет искусственно сдерживать укрепление рубля. "Если нефть стоит высоко, большая экспортная выручка, тогда национальная валюта растет. И естественно, это может сказываться на рынке. Никто не обещал обратного... Если цена на нефть упадет, то, возможно, на рынке это отразится и другим образом",— заявил господин Вьюгин.
Эти слова вызвали ажиотаж. На ММВБ был зафиксирован рекордный объем торгов долларами за предыдущие два года — почти $900 млн. В тот день ЦБ скупил почти $700 млн по курсу 31,71 руб./$ — на 10 коп. ниже уровня предыдущего дня. В последний раз такое снижение курса доллара наблюдалось в декабре 2001 года. Через неделю ситуация усугубилась — 19 февраля рынок захлестнула новая волна продаж валюты. И вновь ЦБ опустил курс доллара (до 31,55 руб./$) и на новой отметке выкупил фактически всю валюту, предложенную к продаже. Из общего объема торгов в $670 млн тогда, по оценкам дилеров, на ЦБ пришлось более $500 млн.
Возможно, именно этот день стал для рынка переломным. Почти два года банки торговали по одной и той же схеме: при получении валютной выручки клиентов они ее не продавали сразу на рынке, создавая тем самым длинные позиции по доллару, а покрывали их, когда доллар подрастал в очередной раз. В феврале эта тактика не только перестала приносить прибыль, но и обернулась колоссальными убытками. Банки встали перед необходимостью закрыть эти длинные позиции. "Стоит отметить, что давление на рубль мог оказывать и спекулятивный капитал. Многие участники рынка (в первую очередь иностранцы) открывали короткие позиции по доллару, рассчитывая на дальнейшее укрепление рубля",— говорит аналитик банка "Траст" Николай Подгузов.
Смена направлений позиций вылилась в паническую конвертацию долларов в рубли. Например, 24 февраля на торгах ММВБ был зафиксирован новый рекордный объем торгов долларами США — $1,235 млрд. Курс тогда остался неизменным — 31,55 руб./$ — лишь потому, что Банк России выкупил львиную долю валюты. Таким образом, всего за две недели смена приоритетов на валютном рынке заставила ЦБ выкупить более $3,5 млрд. Впрочем, такие покупки долларов хоть и были серьезным одномоментным ударом, но позволили изменить направление спекулятивных позиций, что сделало дальнейшее ослабление курса рубля еще более обоснованным.
Немного позже ЦБ дал рынку понять, что падение курса доллара на российском валютном рынке соответствует его падению на международном рынке. И дилеры начали усиленно следить за поведением евро. "До 2003 года ориентировались в основном на доллар. Потом стало ясно, что есть и другие валюты",— сказал экономист ИК "Тройка Диалог" Антон Струченевский.
Неожиданно прорезавшееся у ЦБ уважение к мировым тенденциям, скорее всего, было обусловлено политическими причинами. Ослабляя курс рубля за счет покупок валюты, ЦБ наращивал рублевую массу, что грозило ускорить инфляцию. В 2003 году такой риск стал для него неприемлемым. "Одним из важнейших факторов перелома тенденции стал избыток рублевой ликвидности. До 2003 года ЦБ насыщал рынок рублями, но потом стало понятно, что ликвидности уже достаточно, и перед ЦБ встал выбор между курсом и инфляцией",— считает заместитель начальника аналитического управления ИК "Ренессанс Капитал" Алексей Моисеев.
Необходимость жесткой борьбы с инфляцией было одобрена и на самом высоком уровне. Президент Владимир Путин в начале марта 2003 года, отметив, что инфляция растет несколько медленнее, но все же достаточно быстрыми темпами, чем в прошлом году, подчеркнул, что задачи по сдерживанию инфляции выше, чем в 2002 году. Таким образом, у ЦБ не оставалось возможностей для маневра. В предвыборный год победа над инфляцией могла оказаться победой и правительства, и партии власти. А вот поражение в борьбе с ценами, скорее всего, признали бы ошибкой одного ЦБ. При этом относительно курса доллара никаких твердых заданий Банку России не давалось.
У такого решения, безусловно, имелись и противники среди экономистов. Они-то и заявляли, в частности, что укрепление рубля подорвет ценовую конкурентоспособность российских товаров. Для критиков ЦБ тогда нашел свое объяснение: на помощь пришли другие валюты во главе с евро, курс которого очень кстати продолжал расти. В речь чиновников ЦБ прочно вошел термин "реальный эффективный курс рубля". По их словам, если курс доллара и падает, то реальный эффективный курс рубля необязательно должен расти. По их подсчетам, реальный эффективный курс и в дальнейшем практически не менялся. "Реальный эффективный курс — это эвфемизм. Никто не знает, какие там веса и валюты, а без этого ни один экономист рассчитать этот курс не сможет",— заявил аналитик МДМ-банка Сергей Резник.

По евро
Дальше укрепление рубля пошло по накатанной дороге. К осени 2003 года доллар стоит уже меньше 30 руб., а к февралю 2004 года курс достиг отметки 28,4 руб./$. При этом инфляцию с трудом удавалось загнать в прогнозные рамки. Вдобавок начал разочаровывать курс евро: с уровня $1,28 в начале 2004 года весной он скатился до $1,18.
В это время ЦБ заговорил об узаконивании привязки курса рубля не только к доллару, но и к евро. Планировалось ввести бивалютную корзину, по отношению к которой ЦБ и оценивал бы колебания курса. А тут еще ситуация в экономике развитых стран начала налаживаться. "Стабильность валютного рынка была нарушена заявлениями ЦБ о возможности привязки рубля к корзине валют евро-доллар и высказываниями руководителя ФРС США о возможности увеличения учетной ставки, что привело к массовому вывозу инвестиций с рынков развивающихся стран",— считает начальник дилинга Международного промышленного банка Александр Разумный. В результате курс доллара на российском валютном рынке даже вырос до 29,2 руб./$, а резкое сокращение рублевой ликвидности вылилось в банковский кризис. Впрочем, все это было временным явлением: к концу прошлого года снижение доллара возобновилось, курс достиг 27,7 руб./$.
Идея бивалютной корзины получила свое продолжение в феврале этого года. ЦБ заявил, что с первого числа этого месяца бивалютная корзина официально действует и что структура ее такова: €0,1 и $0,9. Чиновники банка вновь заявляют о приоритете инфляции над курсом, а значит, и в этом году рубль будет скорее укрепляться, чем слабеть. Вот только, судя по первым месяцам года, в достижении победы над инфляцией это вряд ли поможет.
АЛЕКСЕЙ БАЙБАКОВ

Журнал "Коммерсантъ Деньги" №8 от 28.02.2005, стр. 42