рынок облигаций

На первичный рынок на этой неделе выйдут представители второго и третьего эшелонов. Двое из эмитентов уже знакомы покупателям рублевых долгов, еще двое — дебютанты. Впрочем, по мнению аналитиков, для удачного размещения долгов при текущей конъюнктуре рынка дополнительная премия будет необходима по всем бумагам.

Говоря о необходимости предоставления дополнительной премии на предстоящих аукционах, участники рынка указывали на то, что все они будут проходить в период налоговых выплат и в условиях высоких процентных ставок на рынке МБК. Кроме того, размещение облигаций РЖД на прошлой неделе показало, что настрой участников рынка не внушает оптимизма, а значит, ожидать высокого спроса на аукционах не приходится.

Пожалуй, наибольшего внимания аналитиков удостоились облигации одного из дебютантов этой недели. В среду долговые бумаги на сумму 2 млрд руб. будет размещать компания "Магнит" — одна из крупнейших региональных ритейловых компаний (по итогам 2004 года компания заняла третье место в рейтинге Ъ "Топ-50 российских ритейлеров"). Как считает аналитик Банка Москвы Егор Федоров, "Магнит" по своим показателям сравним с такими компаниями, как "Пятерочка" и "Копейка": "За прошлый год его выручка составила $852 млн, а общая площадь торговых площадей — 374 тыс. кв. м. Совокупный долг компании всего $110 млн, из которых $7,2 млн — долгосрочные заимствования. Выпуск трехлетних облигаций долговую структуру улучшит. Судя по прогнозам организаторов займа, эмитент предоставляет хорошую премию к облигациям 'Копейки' и 'Перекрестка'".

"В 2004 году по числу магазинов 'Магнит' занимал лидирующее место на рынке (1019 магазинов.—Ъ), тем не менее уступил своим конкурентам по объему продаж,— поясняет аналитик ИК 'Брокеркредитсервис' Татьяна Бобровская.— Эмитент является новичком на публичном долговом рынке, а объем его выпуска представляется довольно крупным, тем более для компании сектора розничной торговли. С другой стороны, рынок ритейла является одним из наиболее динамично развивающихся секторов и инвесторы уже знакомы с бумагами конкурентов 'Магнита', что может вызвать дополнительный интерес к новому эмитенту". Ее прогноз по ставке купона — 9,3-9,7% годовых с учетом премии за первичное размещение и неблагоприятную конъюнктуру на рынке.

Несмотря на то что по объему выручки "Магнит" уступает только "Пятерочке", а по числу магазинов даже несколько превосходит ее, аналитик банка "Траст" Михаил Галкин отмечает слабую сторону компании: "Ею является очень низкая рентабельность и умеренно высокая долговая нагрузка. Эмитент говорит, что работает в формате 'жесткого дискаунтера' в регионах. Если это так, то одновременно можно говорить о достаточно сильных конкурентных позициях сети (хотя сравнить уровень цен по сетям сложно) и перспективах роста рентабельности по мере роста доходов населения. Конечно, такие сети, как 'Копейка', 'Перекресток' и тем более 'Пятерочка', имеют заметно более устойчивое финансовое положение, они более прозрачны. Однако даже если у 'Магнита' возникнут какие-либо затруднения, он будет очень привлекательным активом для поглощения со стороны конкурентов, в первую очередь той же 'Пятерочки'. В связи с этим мы считаем вполне адекватной доходность, на которую ориентирует инвесторов организатор займа".

Дочернюю компанию "Связьинвеста" "Уралсвязьинформ" можно назвать старожилом рублевого рынка долгов. В четверг она будет размещать уже шестой облигационный заем на сумму 2 млрд руб. Как рассказал начальник отдела анализа рынка долговых обязательств ИБ "КИТ Финанс" Владимир Малиновский, "компания сохраняет лидирующие позиции среди телекоммуникационных межрегиональных компаний по уровню развития и диверсификации доходной базы — как со стороны мобильной связи, так и предоставления новых услуг, а также кредитоспособности. Это должно способствовать интересу к новому займу со стороны инвесторов. Единственным негативом для его шестого размещения может служить общая неопределенность долгового рынка. Эмитенту, скорее всего, придется предоставить премию ко вторичному рынку в размере пяти-десяти базисных пунктов (б. п.)". Его прогноз для УРСИ-6 — 8,45-8,60% годовых к трехлетней оферте. По мнению Татьяны Бобровской, премия должна быть чуть выше — 10-25 б. п., ставка купона на аукционе составит от 7,9-8,2% годовых.

Вместе с тем Михаил Галкин предостерегает инвесторов: "В последние 12 месяцев УРСИ как будто бы отчасти подхватила вирус, которым болели ЮТК и 'Центртелеком', то есть ослабила контроль над издержками, активно инвестирует и наращивает долговую нагрузку. Поэтому статус компании как наиболее сильного телекома группы 'Связьинвест' серьезно пошатнулся. Долговая нагрузка таких компаний, как 'Волгателеком' и СЗТ, значительно меньше. Тем не менее мы пока не видим причин дифференцировать кредитный риск УРСИ от кредитного риска прочих телекомов группы".

Еще один аукцион пройдет в четверг в секторе субфедеральных обязательств. Владимир Малиновский посчитал Хабаровский край эмитентом второго эшелона: "Отношение долга к общим доходам по итогам 2004 года составило 34,5%, к собственным доходам — порядка 52%, что несколько выше среднего. Регион увеличивает долю собственных доходов в их совокупном объеме, хотя до сих пор размер безвозмездных перечислений остается весомым — около 33% в 2004 году. Стоит отметить, что за девять месяцев размер помощи из вышестоящих бюджетов уже превысил плановое значение, установленное на 2005 год". Его прогноз по доходности выпуска — порядка 8,1-8,2% годовых с учетом амортизации долга.

ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА

Инвесторы ждут премиальных