рынок облигаций

Начало последнего месяца года пройдет под знаком первичного рынка. Если общая сумма размещаемых рублевых долгов до рекорда не дотянула, то уж по количеству размещений в течение одной недели рекорд будет установлен: эмитенты проведут 12 аукционов.

Вообще говоря, под знаком первичного рынка пройдет не только эта неделя, но и весь декабрь — инвесторам будет предложено облигаций более чем на 55 млрд руб. "Высокая степень неопределенности дальнейших перспектив рубля не оставляет корпоративным заемщикам времени для длительного ожидания,— говорит аналитик ИК 'Ренессанс Капитал' Эдуард Джабаров.— А впереди затяжные праздники, и если эмитенты не разместят бумаги сейчас, то ждать им придется до третьей декады января следующего года".

Единственный аукцион, результат которого, по словам аналитиков, точно не принесет сюрпризов,— это размещение долгов АИЖК. Точнее, аукционов пройдет два, и проводить их для одного и того же эмитента будут разные организаторы. Аналитик "РИГрупп-Финанс" Сергей Иванов: "Эти бумаги ориентированы на крупных инвесторов с длительным горизонтом инвестирования. Наличие государственной гарантии и грамотно построенных амортизационных выплат дает облигациям преимущества, которыми не обладают другие корпоративные бумаги, поэтому доходность по новым выпускам вряд ли превысит доходность по уже торгуемым бумагам с учетом сроков до погашения". Эдуард Джабаров также считает, что "выпуски будут размещены с минимальной премией к вторичному рынку, но без деятельного участия самих организаторов займа не обойдется". Хотя аналитик ФК "УралСиб" Анастасия Залесская сочла, что эмитенту придется дать премию, но небольшую — около 20 базисных пунктов. Ее прогноз доходности для АИЖК-5 — 7,55-7,80% годовых, для АИЖК-6 — 7,60-7,85% годовых.

Также два аукциона в один день проведет одна из дочерних компаний "Связьинвеста" — "Волга-Телеком". Аналитик банка "Траст" Михаил Галкин: "Эмитент является одним из самых сильных телекомов группы 'Связьинвест', демонстрирует высокую рентабельность и низкую долговую нагрузку. По нашему мнению, новый выпуск 'ляжет' на кривую доходности 'УРСИ-СЗТ-Сибтел', а его доходность к трехлетней оферте составит 8,30-8,50% годовых". По мнению же Эдуарда Джабарова, инвесторы потребуют дополнительную премию: "Неприятным фактом накануне аукционов 'Волга-Телекома' стало решение рейтингового агентства Fitch о понижении рейтинга компании той же отрасли — 'Уралсвязьинформа', что может внести негатив в настроения инвесторов на аукционе". По мнению Анастасии Залесской, "выпуски 'Волга-Телеком' вполне могли бы размещаться с некоторым дисконтом к торгующимся на рынке выпускам других межрегиональных телекомов. Однако, принимая во внимание большой объем предложения телекоммуникационного сектора в последнее время (недавно размещались 'Сибирьтел-6', 'УРСИ-6', скоро на рынок выходят с очередными займами компании ЮТК и УРСИ), эмитенту придется также предложить небольшую премию на первичном аукционе. Прогноз доходности для 'Волга-Телеком-2' — 7,9-8,15% годовых к оферте, для 'Волга-Телеком-3' — 8,15-8,40% годовых".

В секторе обязательств компаний потребительского рынка инвесторов должны заинтересовать второй выпуск долгов "Марта-Финанс" и облигации "Детского мира". Дебютный заем компании "Детский мир" достаточно необычен — долги размещаются на десять лет без обязательств досрочного выкупа. В проспекте эмиссии указано, что "размер обязательств эмитента по облигациям превышает стоимость чистых активов эмитента и размер государственной гарантии по облигациям",— гарантии города Москвы распространяются только на основную часть долга, без учета купонных выплат.

Тем не менее, по словам экспертов, облигации "Детский мир-Центр-1" логичнее сравнивать с бумагами АИЖК, чем с долгами потребительского сектора. Аналитик ИК "Тройка Диалог" Анна Матвеева: "Фактически этот долг будет рассматриваться как долг Москвы, его справедливая доходность — 7,3% годовых". Александр Чекин, аналитик ФК "УралСиб": "За девять месяцев текущего года долг компании вырос в 3,5 раза, в то время как покрытие долга и процентных расходов значительно снизилось за последние несколько лет. Неудивительно, что эмитент решил воспользоваться гарантией города Москвы, чтобы компенсировать слабое кредитное качество. Скорее всего, бумага разместится на уровне 9,0-9,5% годовых". Аналитик Промышленно-строительного банка Алексей Бизин предупреждает: "Необходимо учитывать, что собственник эмитента — АФК 'Система' — предоставил Москве в залог под гарантию ряд объектов недвижимости, в том числе пакет акций спортивного комплекса 'Олимпийский', надо учитывать и рейтинг 'Системы'. По нашим оценкам, справедливая доходность по этому займу должна составить 11,4-11,6% годовых".

Что касается облигаций "Марта-Финанс", то, по словам Михаила Галкина, "определять справедливую доходность для таких эмитентов достаточно сложно. Компания имеет очень высокую долговую нагрузку. Доходность должна быть не меньше 12,5-13,0% годовых к оферте". А Анна Матвеева считает, что предлагаемая доходность от организаторов на уровне 11,25-11,75% годовых компенсирует все риски эмитента, и относит оба выпуска "Марты" к привлекательным для покупки.

ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА

Инвесторов возьмут числом