рынок облигаций

На протяжении всего мая остатки на корсчетах в ЦБ не опускались ниже 300 млрд руб., а за последнюю неделю выросли до 372 млрд руб. Уровень текущей рублевой ликвидности настолько высок, что даже крупные налоговые платежи, выплата которых приходится на вторую половину месяца, помогут эмитентам, выходящим на этой неделе на долговой рынок, привлечь деньги с минимальной премией.

Возможность дешево привлекать деньги и финансировать текущие позиции для многих компаний и банков при отсутствии внешней негативной информации является сигналом к покупкам. Немаловажными факторами для рынка рублевых облигаций послужили и дальнейшее укрепление рубля к доллару, и продолжающаяся коррекция на РТС. Это может служить залогом для успешного размещения займов на текущей неделе. Всего инвесторам будут предложены облигации девяти эмитентов общим объемом 9,55 млрд руб. Два из них пройдут в секторе субфедеральных заемщиков — Волгоградская область и Марий Эл. Начальник отдела анализа регионов Промсвязьбанка Андрей Бобовников: "Аналоги для Волгоградской области — Воронежская, Белгородская и Ленинградская области, а также Республика Коми. Принимая во внимание самую высокую среди сравниваемых регионов относительную долговую нагрузку, самые низкие темпы роста, высокую долю сельскохозяйственного сектора, а также сильную зависимость от предприятий, входящих в один холдинг (ЛУКОЙЛ), справедливо возникновение премии по отношению к облигациям указанных регионов. В этом случае можно ожидать доходности выпуска на уровне 8,1-8,2% годовых". Аналитик Москоммерцбанка Роман Тарасов повышает ставку: "Сомнений в размещении не возникает, хотя дать небольшую премию к обращающемуся выпуску, который обладает минимальной ликвидностью, придется. При этом в текущих условиях рассчитывать на быстрый рост цены и выход на справедливые уровни не приходится. В такой ситуации представляется оправданной покупка при доходности выше 8,4% годовых".

В секторе корпоративных облигаций наибольший интерес инвесторов вызвали бумаги "Сибирьтелекома", "Инпрома" и Татфондбанка. Из них "Сибирьтелеком" обладает наибольшей публичной историей: это для него седьмое размещение, а первый публичный заем состоялся в 2003 году. Начальник отдела инвестиционного бизнеса Импэксбанка Дмитрий Червов: "Контролируя 18% рынка, по размеру клиентской базы 'Сибирьтелеком' занимает третье место среди сотовых операторов в СФО. Значительная публичная кредитная история компании позволяет предполагать успешное размещение. В этой связи можно прогнозировать, что доходность к погашению будет на уровне 8,5-8,7% годовых". Роман Тарасов: "'Сибирьтелеком' уже привычный заемщик для рынка. В ситуации, когда на рынке существует кривая доходности облигаций эмитента, достаточно просто оценить вероятную доходность размещения. Скорее всего, она уложится в диапазон 8,6-8,7% годовых". Более осторожен в оценке предстоящего размещения начальник отдела анализа долгового рынка ИК "Велес Капитал" Иван Манаенко, который оценивает интерес к этим бумагам на уровне 8,7-8,9% годовых.

В отличие от "Сибирьтелекома" Татфондбанк предпочитает не накапливать публичные долги. При этом публичный заем банка состоялся также в 2003 году, однако нынешнее привлечение лишь третье по счету. Несмотря на это, оно вызывает схожие оценки у аналитиков. Роман Тарасов: "Татфондбанк уже погасил два выпуска собственных облигаций, что создает ему хорошую кредитную историю. При этом второй выпуск облигаций был достаточно ликвиден, что не всегда характерно для банковских облигаций. В такой ситуации третий выпуск должен оказаться интересным для инвесторов, поскольку традиционно банковские бумаги несут премию по доходности к корпорациям с тем же самым рейтингом. Исходя из последних котировок второго выпуска доходность нового выпуска к двухлетней оферте можно прогнозировать в диапазоне 10-10,2% годовых". Дмитрий Червов: "Ликвидность уже погашенных займов Татфондбанка была достаточно высокой, и эти бумаги расценивались инвесторами как защитный актив на случай ухудшения рыночной конъюнктуры. Доходность планируемого займа будет на уровне 10,2-10,4% годовых". Иван Манаенко: "Пока ликвидность большинства бумаг кредитных организаций при, как правило, низких ставках размещения оставляет желать лучшего. Справедливая доходность нового займа Татфондбанка могу оценить на уровне 10-10,2% годовых".

"Инпром" также не новичок на фондовом рынке — для него нынешнее размещение тоже третье. Между тем та отрасль, которую представляет эмитент, дает аналитикам повод рассчитывать на более высокую доходность. Начальник аналитического управления Промсвязьбанка Мария Субботина: "Эмитент несет на себе в полной мере все отраслевые риски — рост конкуренции металлотрейдеров с дочерними структурами крупных холдингов, риски снижения цен на металлы, риск роста стоимости обслуживания долга на фоне роста доходности на рынке облигаций при наличии высокой текущей долговой нагрузки. Справедливая доходность по облигациям 'Инпрома' лежит в диапазоне 10,7-11,1%". Роман Тарасов: "'Инпром' размещает третий выпуск. Данный факт будет играть эмитенту на руку, так как многие участники рынка имеют на него лимиты, установленные на предыдущие займы. Плюсом данного выпуска можно назвать годовую оферту, которая будет носить защитный характер. Доходность размещения можно оценить в районе 11% годовых". Иной позиции придерживается Иван Манаенко. "По 'Инпрому', неплохо зарекомендовавшему себя на вексельном рынке и в то же время имеющему не самые ликвидные облигации, справедливый уровень доходности находится на уровне 11,7-12% годовых",— считает он.

ПАВЕЛ Ъ-ЧУВИЛЯЕВ

Эмитенты идут за ликвидностью