Александр Герасимов

начальник информационно-аналитического управления ММВБ

В марте доходность наших инвестиционных корзин была положительной во всех рассмотренных валютах. При этом, поскольку в начале этого месяца наблюдалась серьезная коррекция на мировых фондовых рынках, можно оценить, куда отправились деньги инвесторов после прошедших потрясений.

Прошлый обзор вышел в начале марта (см. Ъ от 14.03.07). Тогда ситуация на мировых фондовых рынках выглядела крайне негативно. Началось все с обвала фондовых индексов в Китае еще в конце февраля. Затем волна коррекции прокатилась по развивающимся и, в меньшей степени, по развитым рынкам. Российский фондовый рынок также пострадал. В период с 26 февраля по 5 марта индекс ММВБ потерял более 12%.

Снижение стоимости активов заметно отразилось на доходностях инвестиционных корзин. За первые пять дней марта доходность корзины в рублях ушла в минус почти на 1%, в евро — более чем на 1%, в британских фунтах — более чем на 2%. В выигрыше оказалась корзина в японских иенах, за пять дней показывавшая доходность почти 2%. Впрочем, уже тогда мы предполагали, что долго такая ситуация не продлится. К концу марта доходности валютных корзин действительно приобрели более привычный вид (см. таблицу).

Перекос доходностей в начале марта аналитики объясняли активностью хеджевых фондов. Их обычная практика — занимать деньги в Японии, где стоимость кредитов минимальна, и размещать их в более доходные активы — дала сбой, как только начался обвал на фондовых рынках. Большие покупки японской валюты для выплаты этих займов подняли ее курс и, соответственно, доходность инвестиционной корзины в иенах.

Однако, после того как ситуация успокоилась, выяснилось, что привлекательного в Японии для инвесторов мало. По итогам марта индекс государственных облигаций там вырос на 0,1% (минимальный прирост среди рассмотренных стран), японский индекс Nikkei-225 оказался единственным, показавшим отрицательный результат (-3,3%), а остаточный рост иены на 0,6% лишь немного скрасил картину. Стремительный рост доходности инвестиционной корзины в иенах в начале марта был почти полностью растерян уже к концу месяца.

Рост курса местных валют к доллару в марте был характерен не только для Японии, но и для остальных рассмотренных нами стран. Снижение доллара носило объективный характер. В середине месяца состоялось заседание ФРС США, по итогам которого стало ясно, что политика монетарных властей изменилась. Комментарии главы ФРС Бена Бернанке участники рынка восприняли как подготовку к снижению учетной ставки в случае дальнейшего замедления экономики США. Это может иметь далеко идущие последствия для доходности инвестиционной корзины в долларах. За последние пять лет успешным для курса доллара относительно евро был только прошлый год — тогда его курс смог немного вырасти. Объяснялась это именно быстрым ростом учетной ставки, чего в этом году, очевидно, не будет. Даже по итогам марта доходность корзины в долларах не уступала только корзине в иенах. Результат мог бы быть и ниже, но некоторую поддержку "тихой гавани" США оказал рост напряженности в Иране.

Лидирующие же позиции по итогам марта заняли корзины в евро и в рублях. Успех евро был обеспечен его ростом курса относительно доллара почти на 1%. На корзине в рублях этот фактор отразился в два раза слабее, что неудивительно, так как ЦБ отслеживает курс рубля к бивалютной корзине, состоящей из евро и долларов. Это отставание было компенсировано ростом котировок на фондовом рынке. Индекс ММВБ прибавил 2,6%, а индекс государственных облигаций вырос на 0,8%.

Инвестиционная корзина в рублях сейчас выглядит даже более надежной, чем корзины в валютах развитых стран. Профицит внешней торговли обеспечивает устойчивое укрепление курса рубля. Указанные факторы, дополненные отсутствием потребности финансирования бюджета на долговом рынке, обеспечивают рост индекса государственных облигаций. Ощутимый риск содержится лишь в третьем компоненте наших корзин — индексе фондового рынка. Индекс ММВБ в конце марта находился у тех же значений, что и в конце прошлого года. Несмотря на это, доходность инвестиционной корзины в рублях с начала года составила 2,6%, что является максимальным результатам среди отслеживаемых нами корзин.

Период в три месяца, конечно, не является показательным сроком. Но потрясения начала марта показали, что доходность инвестиционной корзины в рублях достаточно стабильна на фоне именитых "коллег". А по величине их опережает.

инструменты/валютный рынок