Ажиотаж вокруг акций энергокомпаний, выделяющихся из РАО ЕЭС, позволяет частным инвесторам выбрать объекты как для спекулятивных, так и для долгосрочных вложений. А выделение активов из "Норильского никеля" и планы относительно заграничной экспансии компании на фоне слухов о ее продаже заставляют задуматься, не окажутся ли мелкие акционеры лишними в столь крупной игре.

Иностранная интервенция

На прошлой неделе итальянская Enel купила блокирующий пакет ОГК-5 за $1,51 млрд, заплатив по $690 за каждый киловатт мощности энергокомпании. ОГК-5 объединяет Рефтинскую, Конаковскую, Невинномысскую и Среднеуральскую ГРЭС, расположенные в энергодефицитных Центральном и Уральском регионах. Однако, как и у многих других компаний, станции ОГК-5 сильно устарели и требуют огромных вливаний в модернизацию. Впрочем, иностранцев это не смутило: по оценкам аналитиков, премия к рыночной цене блокпакета составила не менее 20%.

Более того, представители Enel заявили о своем намерении довести свою долю до контрольной. Как ожидается, Enel потратит на приобретение энергоактивов в России более $5 млрд. Среди потенциальных объектов покупки называют ОГК-4.

Другие иностранные компании тоже находятся на низком старте накануне массовой распродажи активов РАО ЕЭС. В частности, о планах инвестировать до $3 млрд заявил E.On, который тоже участвовал в аукционе по ОГК-5, но проиграл. Теперь E.On снова столкнется с Enel и другими инвесторами на аукционе по продаже контрольного пакета ОГК-4, который ожидается в августе текущего года.

Большая игра только подогревает ажиотаж вокруг энергокомпаний, выделяемых из РАО, что толкает котировки вверх, хотя большинство акций ОГК и ТГК уже достигли своих справедливых уровней после довольно бурного роста на протяжении последних нескольких месяцев. Так, акции ОГК-4 уже сейчас торгуются с премией 5-7% относительно средней цены по ОГК, однако продажа контрольного пакета может эту премию существенно увеличить.

В этих условиях у частного инвестора возникают возможности для спекулятивного инвестирования. Для кратко- и среднесрочных вложений больше подходят акции тех энергокомпаний, за которые разгорится борьба между стратегическими инвесторами. По мнению аналитика Банка Москвы Дмитрия Скворцова, наиболее привлекательными для этих целей будут инвестиции в ТГК-1: "Уже сейчас известно, что интерес со стороны стратегических инвесторов к ТГК-1 очень большой, и они готовы заплатить как минимум 30-процентную премию к рыночной цене". О намерении приобрести компанию заявляли и "Газпром", и Enel, и E.On, и Fortum, который уже владеет пакетом акций ТГК-1. Аукцион намечен на июль. Серьезная конкуренция ожидается и за ОГК-4, где могут столкнуться "Русский алюминий", "Сургутнефтегаз", Enel и E.On.

Худшими же объектами для инвестиций являются те энергокомпании, где стратегические инвесторы получат контроль без конкуренции, в ходе обмена акций энергохолдинга на акции выделяемых компаний. Поэтому даже в краткосрочном периоде эти акции не получат стимула к росту.

Более того, в случае прихода в качестве контролирующего акционера таких структур, как "Газпром", СУЭК или "Интеррос", миноритарные акционеры могут получить предложение о продаже их акций даже ниже рыночной стоимости. Для российских стратегических инвесторов из сырьевого сектора рост капитализации энергоактивов не является принципиальным. По мнению Дмитрия Скворцова, к акциям, входящим в "зону стратегического риска", можно отнести бумаги ОГК-2, ОГК-3, ОГК-6, ТГК-5, ТГК-6, ТГК-9, ТГК-12, ТГК-13, ТГК-14.

Отметим, что существенное влияние на стоимость акций ТГК и ОГК могут оказать и коэффициенты обмена акций энергохолдинга на акции выделяемых компаний, которые будут утверждены через месяц на годовом собрании акционеров РАО.

Цветные сомнения

Борьба "Норильского никеля" за канадскую LionOre, державшая рынок несколько месяцев в напряжении, близится к завершению. 15 июня истекает срок действия предложения швейцарской Xstrata, которое пока проигрывает предложению российской компании. Швейцарцы не стали перебивать последнее предложение "Норникеля", составившее $6,3 млрд. Так что если в нынешнюю пятницу акционеры LionOre не примут предложения Xstrata, то, видимо, компания достанется "Норильскому никелю". Однако у инвесторов есть и ряд опасений, касающихся как данной сделки, так и перспектив "Норильского никеля" в целом.

Во-первых, отклонив предложение Xstrata, канадцам придется выплатить отступные в размере $280 млн, что фактически нивелирует выигрыш от предложения "Норильского никеля". Швейцарцы это тоже понимают и сохраняют свойственное им спокойствие, как будто сделка уже решилась в их пользу. Во-вторых, накануне сделки сам "Норникель" оказался в зоне мощной турбуленции: компанию хотят купить (по слухам, структуры подконтрольного Олегу Дерипаске "Русала"), компания платит серьезные дивиденды, из компании вот-вот выделятся энергетические активы... В условиях близких ценовых предложений спокойная и, что немаловажно, европейская Xstrata представляется более предпочтительным покупателем.

Заявление же о том, что "Русский алюминий" может приобрести долю в "Норильском никеле", подняло стоимость его акций сразу на 7,5%. Идей на рынке не так много, а тут на тебе — создание глобального холдинга в секторе цветной металлургии, равного таким гигантам, как Rio Tinto или BHP Billiton. Однако есть основания полагать, что канадцам эта идея не придется по вкусу, несмотря на успешные проекты Олега Дерипаски в области канадско-российского автомобилестроения (компания "Русские машины", подконтрольная владельцу "Русского алюминия", приобрела небольшой пакет акций канадской Magna с целью реализации проектов по созданию новых российских автомобилей). Для "Русского алюминия" перед начавшимся road-show эта новость, конечно, полезная, интригующая, а вот для "Норильского никеля" она может оказаться просто вредной.

Помимо предполагаемой продажи части бизнеса "Норильского никеля" акционеры "Интерроса", возможно, рассматривают и предложение о продаже золоторудных активов, потенциальным покупателем которых называют государственную АЛРОСА. Покупка зарубежного актива и распродажа активов в России явно не выстраиваются в ряд. Да и заморский никель для норильской компании, по мнению некоторых аналитиков, прежде всего амбиции, а уж потом бизнес. "Экономически эффективнее было бы делать ставку на разработку российских месторождений, а не попадать в крупные долги ради крупной покупки,— рассуждает аналитик ИК 'Церих Кэпитал Менеджмент' Олег Душин.— Однако амбиции менеджмента 'Норникеля' требуют выхода компании на международный уровень, и с политической точки зрения получение LionOre предоставляет такую возможность".

Игра оправдает себя, если цены на никель останутся высокими, что, однако, вовсе не очевидно. Особенно если вспомнить о почти 10-процентной коррекции цен на никель в конце мая. А также о том, что стоимость добычи сырья в России в несколько раз дешевле, чем на Западе. Например, ввод в эксплуатацию нового проекта "Северный-Глубокий" в Мурманской области обошелся компании примерно в $300 млн, и благодаря этому к 2010 году выход никеля у компании, возможно, будет даже больше, чем у LionOre сегодня.

Российскому инвестору страхи канадской компании не очень-то интересны, однако, учитывая общий новостной поток вокруг активов "Интерроса", акции "Норникеля" могут стать спекулятивным инструментом на фоне стагнирующего рынка. Поэтому сделки с акциями компании требуют повышенного внимания. Тем более что после новостей о слиянии с "Русским алюминием", как уже говорилось, стоимость акций "Норникеля" существенно выросла, уже отыграв часть потенциала роста, который, по оценкам аналитиков, составляет 10-30%.

А вот для золотодобывающей компании "Полюс золото", входящей в состав "Интерроса", появление покупателя в лице АЛРОСА может быть достаточно положительным фактором.

Компания добывает более 1,2 млн унций золота в год и владеет месторождениями, запасы которых оцениваются в 50 млн унций, в том числе крупнейшим в России и третьим в мире месторождением Наталкинское. Однако акции компании находятся на минимальных уровнях, и инвесторы до сих пор не оценили ее довольно солидные запасы. Приход мощной госкомпании может стать катализатором и разработки существующих месторождений "Полюса", и приобретения на выгодных условиях новых месторождений. То есть можно ожидать, что компания сможет наращивать свои финансовые результаты более высокими темпами, что подтолкнет и рост котировок.

Банковский наобум

На прошедшей неделе к пулу банков, готовящихся выйти на IPO, присоединился "Уралсиб". Сроки размещения его акций пока не называются. Единственное, что сказал председатель правления банка Андрей Донских, IPO пройдет не ранее 2009 года. К тому времени банк планирует вдвое увеличить число точек обслуживания клиентов, пробив планку в 1000 единиц, вдвое же увеличить объем розничного рынка и на 60% — объемы корпоративного бизнеса. В настоящий момент банк завершает процесс объединения после слияния с такими кредитными организациями, как Автобанк, Брянский народный банк, Кузбассугольбанк и ИБГ "НИКойл".

Радужные перспективы российского банковского рынка отмечают не только в "Уралсибе". Рейтинговое агентство Standard & Poor's в начале прошлой недели подняло на одну ступень оценку стабильности банковской системы РФ. Если раньше специалисты агентства определяли потенциальный уровень валовых проблемных активов российских банков в 50-75%, то теперь — в 35-50%.

Вместе с тем, несмотря на оптимизм в отношении банковского сектора, аналитики в один голос говорят о том, что банкам уже недостаточно просто скользить по волнам растущего рынка. Обострение конкуренции предъявляет все более серьезные требования к организации бизнеса. А здесь есть вопросы. Аналитики Standard & Poor's связывают повышение рейтинга в первую очередь с улучшением макроэкономической ситуации в стране, а не с качественным ростом банковской системы. К последней же, наоборот, высказывают претензии, связанные с недостаточной прозрачностью структуры собственности банков, а также высокой концентрацией доходов на отдельных контрагентах. Последнее, кстати, актуально и для "Уралсиба".

Так, согласно данным, опубликованным на минувшей неделе, чистая прибыль "Уралсиба" по МФСО снизилась за 2006 год на 63%, до 4,18 млрд рублей. Рентабельность собственного капитала составила всего 9,5%, что, по оценкам аналитика инвесткомпании "Антанта-капитал" Максима Осадчего, ниже среднеотраслевого уровня более чем в два раза. "Вероятно, столь слабые результаты связаны с продолжающимся процессом выхода Вагита Алекперова из группы 'Уралсиб',— предполагает аналитик.— Кроме того, следует учесть, что основной доход за 2005 год имел 'бумажный характер' и был получен от переоценки счетов в иностранной валюте и ценных бумаг".

Как считает Максим Осадчий, текущая оценка банка существенно завышена по сравнению с другими игроками сектора. "Процесс слияния дается банку довольно тяжело, и возможно, что у акционеров сейчас достаточно удобный момент для продажи банка",— предполагает аналитик. Однако, как следует из слов Андрея Донских, продажа банка стратегическим инвесторам пока не предполагается.

МИХАИЛ СМИРНОВ

Розница потенциалов