Григорий Гриценко: Валютно-резервная паника

Судя по высказываниям большого количества экспертов, в том числе и иностранных, состояние дел в сфере валютного курса и валютных резервов России является очень опасным. И на первый взгляд понятно, почему – плавная девальвация рубля относительно корзины ключевых валют вместе с резким сокращением объема валютных резервов, да еще на фоне обвального падения мировых цен на нефть, может смутить кого угодно. Но при этом, однако, из высказываний экспертов не совсем ясно, в чем собственно критическая значимость валютных резервов. Также не очень понятно, как будет развиваться в ближайшем будущем ситуация с притоком и оттоком иностранной валюты на таможенную территорию Российской Федерации.

Теоретически, конечно, функция валютных резервов известна. Для стран с неконвертируемой валютой наличие централизованных валютных резервов означает, во-первых, возможность осуществлять внешние заимствования, а во-вторых, увеличивать приобретение импортных товаров. Поэтому рост валютных резервов приводит к расширению притока иностранного капитала и увеличению импорта, а сокращение валютных резервов вызывает отток капитала и уменьшение импорта.

Однако такая схема больше характерна для стран с монопродуктовой экономикой и не очень-то подходит для стран с широким набором выпускаемой продукции, да еще имеющих полный набор базовых отраслей. Но поскольку монопродуктовых стран с неконвертируемой валютой в мировом хозяйстве подавляющее большинство, то приведенная выше схема взаимодействия валютных резервов с движением потоков иностранной валюты безосновательно распространяется и на все остальные страны, в том числе и те, где зависимость от импорта не так велика.

Говоря о странах с широким набором выпускаемой продукции и низкой зависимостью от импорта, мы, естественно, в первую очередь имеем в виду Россию. Нашей экономике по аналогии с монопродуктовыми, приписывается гораздо большая зависимость от иностранной валюты, чем это есть на самом деле.

Чтобы разобраться в ситуации, достаточно пройтись по основным позициям валютного баланса (платежного баланса) - приток/отток иностранного капитала, экспорт/импорт товаров и услуг и увеличение/уменьшение валютных резервов частных лиц. Анализ этих позиций покажет, что наша зависимость от притока и оттока иностранной валюты не так значительна. Начнем рассмотрение с движения иностранного капитала, так как именно его отток вызвал резкое уменьшение валютных резервов Центрального банка России.

В самом общем виде приток иностранного капитала может быть вызван следующими причинами: во-первых, займами государства на покрытие дефицита государственного бюджета, во-вторых, займами Центрального банка для поддержания необходимого уровня валютных резервов, в-третьих, займами национальных компаний для развития производства и, в-четвертых, приобретением иностранцами активов у национальных компаний (реальных активов и ценных бумаг, представляющих эти активы).

Очевидно, что первые два случая к нашей текущей действительности никакого отношения не имеют. Валютный государственный долг после досрочного погашения долга Парижскому клубу кредиторов в 2005-2006 годах составляет совершенно незначительную величину, причем больше половины этой задолженности реструктурировано и должно быть погашено только в 2020 году. Поэтому повторение ситуации 1998 года с дефолтом по государственным кредитам и облигациям уже невозможно, и волноваться здесь нет причин. У Центрального банка РФ нет задолженности перед международными финансовыми организациями (последний кредит МВФ погашен еще в 2003 году), и ждать проблем с этой стороны тоже не приходится. Да и какая, собственно говоря, может быть иностранная задолженность у Центрального банка, валютные резервы которого, то есть кредиты другим странам, до последнего времени составляли почти $600 млрд.?

Что касается займов российских компаний за границей, то их суммы достаточно велики и, что самое неприятное, сроки погашения приходятся на ближайшие год-два. Но по внешней задолженности этих компаний принято политическое решение – выделить им средства из валютного резерва для ее погашения, если у компаний не хватит для этого собственных ресурсов. В то же время не исключен вариант, что части компаний удастся рефинансировать задолженность за счет средств, привлекаемых в иностранных банках, так что потери валютных резервов могут оказаться не очень большими.

Что же касается приобретенных нерезидентами реальных активов, то понятно, что продать их обратно за те же деньги не получится, да и конвертировать рубли в валюту, если продажа все же произойдет, по курсу, который существовал на день приобретения этих активов, уже невозможно. Поэтому, скорее всего, нерезиденты по большей части останутся при своих российских активах, и эта позиция валютного баланса будет нейтральной.

Лишь с приобретением российских ценных бумаг нерезидентами дела обстоят неблагополучно. Эти бумаги легко купить и продать, однако из-за этой легкости обращения они могут принести экономике очень много вреда. В самом деле, когда с первой половины 2006 года были отменены ограничения на движение иностранного капитала, к нам пришли крупные вложения от иностранных инвесторов, которые раздули фондовый индекс, валютные резервы, денежную массу и, в конце концов, стимулировали инфляцию, опустив, в то же время, курс доллара. А теперь, когда бушует кризис, иностранные вложения быстро испарились, обрушив фондовый индекс, понизив валютные резервы, загнав вверх курс доллара, но при этом сохранив размеры денежной массы и инфляции.

Возникает вопрос о том, учитывался ли при отмене ограничений на движения иностранного капитала возможный эффект экономических кризисов, когда инвесторы выдергивают средства изо всех активов подряд, даже самых надежных.

Следующей позицией валютного баланса является соотношение экспорта и импорта товаров и услуг. Собственно говоря, у нас эта статья по своим размерам гораздо больше, чем статья, связанная с движением капитала, но из-за инертности процессов на мировых товарных рынках ее влияние проявляется позже, чем влияние движения капиталов. Но и с ней у нас тоже много проблем, так как большая часть стоимости экспорта приходится на сырье и продукты его первичной обработки, цены на которые сильно упали. А это падение цен, наряду с сокращением физических объемов экспорта, приведет к значительному снижению поступления иностранной валюты.

Но, как нам кажется, падение экспортной валютной выручки не сильно скажется на нашей экономике, так как параллельно будет идти процесс сокращения импорта. Оно (если оставить в стороне тарифно-квотные мероприятия правительства) будет происходить по хорошо известным причинам – сокращение потребления корпоративного сектора и сектора домашних хозяйств. Во-первых, все корпорации режут свои инвестиционные программы, а это приведет к резкому уменьшению спроса на импортное оборудование. Во-вторых, кризис приведет к снижению доходов домохозяйств, что, в свою очередь, приведет к сокращению спроса на импортные потребительские товары и к сокращению спроса на туристические поездки за границу. В результате совокупный спрос на валюту для оплаты импорта будет снижаться, хотя, может быть, и не с такой скоростью, как экспортная валютная выручка.

И, наконец, самая опасная статья нашего валютного баланса – изменение валютных резервов частных лиц. У наших граждан по-прежнему существует стойкое недоверие к своей национальной валюте и не менее стойкая вера в валюту иностранную. Хотя, как показывает опыт, в том числе и недавнего прошлого, иностранные валюты тоже очень сильно могут колебаться, вводя в убытки держателей этой валюты. Но вера и недоверие – категории иррациональные. Поэтому наши граждане делают совершенно непонятные поступки, не покупая валюту, когда она падает в цене и, наоборот, покупая ее, когда она в цене растет. Многие из них скажут, что они покупают валюту, чтобы хоть как-то предохранить свои сбережения от обесценения или даже заработать на возможном росте курса доллара, и поэтому их действия вполне рациональные. Но, тем не менее, своими «рациональными» действиями они разрушают экономику, так как, с одной стороны, выводят средства из банковской системы, лишая ее возможности кредитовать производство и сбыт, а с другой стороны, снижают размер платежеспособного спроса, причем в самый неподходящий для этого момент.

Таким образом, несмотря на наличие серьезных трудностей в сфере валютного обращения, страхи, вызванные девальвацией рубля и уменьшением валютных резервов, кажутся преувеличенными. В реальности существует только три фактора, влияние которых может существенно ухудшить ситуацию на валютном рынке: отток иностранного капитала, ускоренное падение стоимости экспорта по сравнению с падением стоимости импорта и перевод сбережений частных лиц из национальной валюты в иностранную. Но первый фактор уже отработан, действие второго растянуто во времени, и лишь третий может нанести ущерб валютному рынку. Но тут уж ничего не поделаешь: паника - она и есть паника.