«Качественные облигации предъявляют к выкупу меньше», - Брагин, «Траст»

Владимир Брагин, аналитик национального банка «Траст»,
о выкупах во время оферт облигаций:
Сейчас на рынке наблюдается такая тенденция, что по отношению к общему объему выпуска [облигаций] к выкупу [держатели бумаг] приносят гораздо меньше, чем потенциально могли бы. Если брать качественные выпуски, то по ним действительно стали выкупать меньше, а то, что выкупается, часто быстро возвращается эмитентом обратно в рынок. Это первое. Во-вторых, многие бумаги, в частности, «второго и третьего эшелонов» были выкуплены в ходе предыдущих оферт, поэтому по ним просто нечего приносить.
Естественно, если эмитент хороший и предлагает хороший купон, то почему бы не оставить его бумаги подольше. Сейчас доходность на рынке достаточно снизилась, поэтому правило – «покупай, что плохо лежит» – не работает. Потому что все хорошие выпуски подтянулись очень плотно к рыночным ориентирам, двигаться дальше без серьезных изменений рыночных условий им особо некуда. Поэтому если эмитент, проходя оферту, предлагает хороший купон с небольшой премией к рынку, то это неплохой повод для того, чтобы его оставить и получить позднее более высокую доходность.
Осенью и зимой это не работало: неважно было, какой купон предлагал эмитент, приносили все, потому что доходность на вторичном рынке была такая, что эмитент просто не мог предложить выше. Сейчас же та доходность, которая сложилась на рынке, стала приемлемой для многих компаний – 15 – 17% для качественного «второго эшелона». Поэтому проходить оферту стало гораздо проще для эмитентов, им не приходится выкупать весь выпуск.
Недавно «Зенит» провел оферту по третьему выпуску, они выкупили значительную часть бумаг, но большую часть потом вернули в рынок. МОЭК выкупил меньше 6 млрд руб. выпуска, держатели сначала хотели вернуть 3 млрд руб., потом многие передумали, посмотрев на рынок и на купон. Это хороший пример того, что держателей устраивает уровень доходности.