Мы повышаем расчётную цену акций ОГК-3 в связи с сильными результатами 2009 г. и улучшением перспективы по операционным затратам. Консолидированные результаты ОГК-3 за 2009 г. по МСФО превысили наш прогноз EBITDA на 13% благодаря эффективному контролю затрат. Мы внесли эти результаты в нашу модель, пересмотрели наши ожидания по капвложениям и понизили наши слишком консервативные предположения относительно затрат. В результате наша итоговая расчётная цена на 12 месяцев увеличилась на 46% до $0,089 за акцию при потенциале роста 23%. Мы сохраняем наш рейтинг «выше рынка» для акций компании.

Выручка и операционные затраты компании оказались на 2% и 3% ниже наших прогнозов соответственно, зато EBITDA составила $136 млн, на 13% превысив наш прогноз в $121 млн. Однако чистая прибыль в $91 млн на 12% ниже нашего прогноза.

Исторически ОГК-3 — одна из самых низкоэффективных генкомпаний с точки зрения затрат. Однако в прошлом году ситуация частично улучшилась, когда компания смогла сократить суммарные операционные расходы на 3% за счет снижения затрат на топливо (-12% год к году в долларах), которые являются главной статьей операционных расходов. Более того, ей удалось снизить затраты на техобслуживание и ремонт на 20% год к году.

В адрес ОГК-3 и «Норильского никеля», её главного акционера, звучала критика со стороны правительства в связи с тем, что средства, привлеченные в ходе размещения акций, не были инвестированы в основной бизнес, поэтому компания планирует реализовать свой обширный список инвестпроектов. Мы обновили ожидаемые параметры и сроки по каждому проекту в нашей модели, что позитивно сказалось на оценке.

Хотя ОГК-3 является одной из наименее прозрачных генкомпаний, мы полагаем, что акции компании привлекательны, так как торгуются с низким коэффициентом EV/кВт, равным $203/кВт. Хотя это частично является результатом огромного запаса денежных средств на балансе компании ($1,7 млрд), мы тем не менее считаем этот мультипликатор убедительным. Он представляет дисконт в 41% к аналогичным российским тепловым генкомпаниям.

Мы обновили нашу модель, чтобы учесть результаты ОГК-3 за 2009 г. по МСФО, и скорректировали показатели операционных расходов. Это, а также скорректированные предположения по капвложениям, даёт нам основание для повышения 12-месячной расчётной цены до $0,089 за акцию. Наша расчетная цена получена в результате применения методов DCF и мультипликаторов GEM 2011П EV/EBITDA, с присвоением равных весов результатам обоих подходов.

Возможное замедление либерализации рынка электроэнергии и недостаток ценовых сигналов с долгосрочных аукционов мощности представляют собой два главных риска для ОГК-3. Кроме того, имеется неопределенность, связанная с будущими планами «Норильского никеля», который пока не решил, как поступить с этим активом, который не имеет отношения к основному бизнесу компании.

Хорошие показатели работы ОГК-3 привели к повышению расчётной цены акций компании