Новые рынки. Едва ли можно сомневаться в том, что планируемая сделка между компаниями Vimpelcom Ltd и Weather Investments ставит основной целью скорее выход Vimpelcom Ltd на развитые рынки, чем расширение присутствия на развивающихся.

Если допустить, что Альфа-Групп оценивает Wind Telecomunicazioni с коэффициентом EV/EBITDA в 6,2, а активы Orascom Telecom (без египетских и северокорейских) по сумме составляющих, алжирский оператор Djezzy и канадское подразделение Wind теоретически достаются ему бесплатно. При более низких мультипликаторах Wind сделка представляется менее выгодной, но стоимость АДР VimpelCom Ltd вряд ли упадет ниже $14.

Полностью ситуация должна проясниться через два-три месяца, но наиболее вероятно, по нашему мнению, что либо транзакция сорвется, либо компания Djezzy будет оценена примерно в $4-4,5 млрд и национализирована — правительство Алжира, скорее всего, проявит осторожность, принимая во внимание возможность международного арбитража. Возможно, алжирские власти заплатят Orascom Telecom указанную сумму (за вычетом 20% налога) либо позволят компании сохранить 50%-ное участие в капитале Djezzy и управленческий контроль над оператором.

Диверсифицированная телекоммуникационная компания…Если сделка состоится, Vimpelcom Ltd станет игроком глобального масштаба, который примерно 30% выручки будет получать от деятельности в России и еще 35% — в Италии. При этом сделка с участием компании может быть не последней: возможны варианты объединения с Telekom Austria, Telenor и/или Turkcell. Более того, превращение VimpelCom Ltd в частную компанию при нынешних оценках имеет смысл для мажоритарных акционеров, поскольку в случае увеличения их долей размывание при совершении сделок слияний и поглощений будет возможно в большей степени.

…Но бездомная.Но в случае завершения сделки Vimpelcom Ltd станет глобальным игроком без «домашнего» рынка, не включенным в какой-либо страновой индекс. Инвесторы, ориентированные исключительно на Россию, уже по большому счету потеряны для Vimpelcom Ltd, а сейчас под угрозу ставится привлечение инвесторов, вкладывающих средства на развивающихся рынках.
Если сделка не состоится, бумаги Vimpelcom Ltd, скорее всего, будут торговаться с дисконтом в 15-20% относительно МТС, а если она будет завершена — с тем же дисконтом относительно глобальных телекоммуникационных компаний.

Используя вероятностный подход, мы оцениваем стоимость Vimpelcom Ltd в USD 18,2 в расчете на АДР и подтверждаем рекомендацию «покупка». Если сделка состоится, в будущем можно ожидать переоценки компании после снижения долговой нагрузки Wind, продажи некоторых активов (например, канадского) и достижения синергетического эффекта в части затрат. Вопрос, однако, остается: кто станет покупать бумаги VimpelCom Ltd и когда?

Динамика, оценки и прогнозы Vimpelcom

диверсифицированный, но "бездомный" оператор