Показатель EBITDA «Петропавловска» (выше рынка) в 2011 г. обогнал прогноз «Альфы» и консенсус на 14% и 10% соответственно. Сильный результат EBITDA не отразился на ДП из-за более высокого, чем ожидалось, роста капитальных затрат и оборотного капитала, что привело к росту коэффициента чистый долг/EBITDA. Руководство прогнозирует, что затраты в 2012 г. вырастут на 30-45% из-за снижения среднего содержания металла в руде на 27%. Снижение содержания металла означает рост объемов добычи руды, что существенно увеличивает операционный риск и представляет собой риск для прогноза производства компании. Прогноз по затратам, скорее всего, заставит нас пересмотреть наш прогноз по EBITDA 2012 приблизительно на $100 млн.

Показатель EBITDA превзошел консенсус-прогноз на 10%. Показатель EBITDA составил $597 млн, превзойдя консенсус-прогноз и наш прогноз на 10% и 14%, соответственно. Основной причиной опережения стало снижение себестоимости на 5% п/п во второй половине 2011 г., в то время как содержание металла увеличилось в два раза. Мы ожидали некоторого сглаживания затрат с 2011 г. на 2012 г., однако, надо отдать должное руководству, данный шаг предпринят не был.

Увеличение задолженности на фоне роста оттока ДС. Рекордные капитальные затраты $800 млн и рост оборотного капитала на $250 млн способствовали росту чистого долга до $787 млн, из-за чего соотношение чистый долг/EBITDA увеличилось до 1.3x с 0.9x в 2010 г.

Прогнозы роста себестоимости. Руководство представило прогнозы увеличения себестоимости золота на 30-45% главным образом из-за снижения среднего содержания металла в руде на 27%. Объемы переработки должны вырасти на 45%, что увеличивает операционные риски.

Прогноз на 2012 г. подтвержден. Компания подтвердила прогноз 680 000 унций и представила отдельные прогнозы по месторождениям. Данный прогноз является консервативным и, по нашим подсчетам, включает лишь 9% от запланированного расширения мощностей на 3,8 млн т на месторождениях Пионер и Албын. Наш прогноз производства, который в настоящий момент ниже прогноза компании, имеет некоторый потенциал повышения.

Позитивные новости в отношении фабрики автоклавного окисления. Оборудование будет доставлено в конце 2012П, что означает, что введение в эксплуатацию возможно в начале 2014П. Мы рады данному сообщению, поскольку оно говорит о том, что отсрочка начала производства маловероятна.

Капитальные затраты снизятся. Капитальные затраты в сегменте золота снизятся на $200 млн до $350 млн в 2012П, а в 2013П произойдет дальнейшее снижение. Это отражает тот факт, что большинство крупных проектов завершено.

Дивидендная доходность 2%. Руководство объявило, что общие дивиденды составят 12 фунтов стерлингов на акцию, что предполагает доходность 2%. Также руководство сообщило, что в будущем дивиденды могут вырасти благодаря более низким капитальным затратам.

Возможно отставание от прогнозов по производству и прибыли. Согласно нашей первоначальной оценке, рост затрат приведет к снижению нашего прогноза по EBITDA 2012 приблизительно на $100 млн.

Альфа-банк: у «Петропавловска» сильные результаты, но слабый прогноз