Но поводов для паники на валютном рынке становится все больше

Неожиданная нестабильность на валютном рынке, начавшаяся в конце мая 2012 года, вероятно, заканчивается. Нефть, держащаяся на уровне выше $100 за баррель Brent, поддерживала вчера восстановление российской валюты к бивалютной корзине, но в ближайшие дни этот процесс, вероятно, себя исчерпает. Между тем по многим параметрам происходящее плохо укладывается в стандартные объяснения картины "плавания" рубля: спрос на него оставался высоким всю неделю, ЦБ в мае практически не пополнял снижающиеся резервы, несмотря на профицит счета текущих операций. Резервы прочности финансовой системы, очевидно, сейчас гораздо ниже, чем в похожей ситуации в конце 2010 года.

Восстановление позиций рубля по отношению к доллару и бивалютной корзине вчера продолжилось, хотя и меньшими темпами, чем в предыдущие дни. Торговая сессия на ММВБ закончилась курсом рубля к доллару на 8 июня в 32,24 руб./$ (рост на 0,39 руб.), к евро — курсом в 40,52 руб./€ (укрепление рубля на 0,17 руб.). Большого предложения рублей на рынке, очевидно, нет — кредиты овернайт продолжили расти в стоимости (ставка MosPrime — 5,61% годовых), как и накануне. Активность валютных операций остается, впрочем, относительно высокой как на биржевом, так и на внебиржевом (см. график) рынке — впрочем, на рынке уверены, что речь в основном идет о закрытии позиций в игре в начале июня, которая велась в основном резидентами.

Пока неизвестно, где при сохранении цены нефти в диапазоне $100-105 за баррель Brent остановится укрепление рубля. Исторически подобные уровни цены нефти (конец 2010 года, ранее — осень 2008 года) соответствовали более дорогому, чем сейчас, рублю — ниже 30 руб./$ и цене корзины ниже 35 руб. На этот раз, впрочем, падение доллара до 30,5-31,5 руб./$ и ниже не гарантировано. При сохранении позитивного новостного фона восстановление рубля, очевидно, продолжится — но гораздо более скромными темпами, нежели его падение с конца мая 2012 года.

Происходящее формально соответствует картине "плавающего рубля" (ЦБ, напомним, действовал на рынке строго согласно объявленным правилам интервенций), но завершающийся мини-кризис имеет ряд необычных моментов, заставляющих аналитиков оценивать волатильность рубля летом-осенью 2012 года как с большой вероятностью еще более высокую, чем в 2011 году. Вчера ЦБ опубликовал некоторые данные о ситуации на валютном рынке в апреле-мае 2012 года, демонстрирующие, что происходящее — не случайность, а, возможно, новая закономерность на рынке. Несмотря на сделанные накануне заявления главы ЦБ Сергея Игнатьева о росте резервов, активном текущем счете в мае и снижении уровня оттока по капитальному счету, в последнюю неделю мая международные резервы РФ все же сокращались — на 1 июня они составили $509,2 млрд, снизившись на $4 млрд за неделю. Данные ЦБ об операциях в мае 2012 года показывают, что в прошлый месяц регулятор резко снизил объемы плановой закупки валюты в резервы — с $3,5-4 млрд в марте-апреле до $1,5 млрд в мае. Наконец, данные о денежно-кредитной политике в первом квартале и некоторые данные апреля показывают, что с начала года чистые иностранные активы российских резидентов постоянно снижаются одновременно с существенным удешевлением долларового кредита и при стабильных рублевых кредитных ставках.

Наконец, необычно время происходящего — резкое снижение курса рубля началось практически сразу после периода уплаты майских налогов, увеличивающих спрос на рубли. Напомним, именно в мае 2012 года ЦБ до минимума снизил объемы предоставленной банками среднесрочной ликвидности, и рост курса доллара, вряд ли объяснимый фундаментальными причинами, наблюдался при довольно высоком спросе на рубли, причем население в "валютном ажиотаже" начала июня практически не успело поучаствовать. Даже при стабильной цене нефти такая ситуация еще не один раз повторится как минимум до конца лета 2012 года. Сложно оценить, что это будет стоить российской валюте, однако вероятность того, что она будет при сохранении тех же трендов более склонна реагировать мини-обвалами на любого масштаба негативные новости, довольно высока.

Дмитрий Бутрин

Рубль приходит в себя после испуга