Аналитики HSBC в обзоре развития экономической ситуации в РФ и в мире во втором квартале 2013 года отмечают: наступление политиков на центробанки, основной задачей которых является обеспечение стабильности цен с целью стимулировать экономический рост все большими денежными вливаниями, происходит не только в РФ, но и в США, Японии и Великобритании. «Центробанки теперь должны учитывать все плюсы и минусы своей политики, чего им не приходилось делать много лет в связи с интеллектуальной революцией 70–80-х годов прошлого века, которая стала реакцией на выявление отсутствия прямой взаимозависимости между ростом и инфляцией, впервые проявившейся в конце 60-х. Тогда экономисты поняли, что эксплуатация явно устойчивых статистических связей, таких как кривая Филлипса, может привести к неприятным изменениям в экономическом поведении. «Неужели мы скоро увидим эквивалент XXI века?» — задаются вопросом в HSBC, замечая, что риски такой политики продолжают расти.

В HSBC отмечают, что вместе с явным исчерпанием инструментов и без того рискованной фискально-бюджетной политики на фоне столь же вялого экономического роста «с политической точки зрения имеет смысл призывать центральные банки убрать все барьеры, сдерживающие экономическую активность», даже жертвуя инфляцией (как это случилось в Великобритании). Впрочем, такому подходу сопутствует несколько проблем. Первая из них: количественные смягчения ни в одной из обозначенных стран пока не привели к сопоставимому улучшению состояния экономики. «Даже экономика США, которая показала гораздо лучший результат, чем еврозона или Великобритания, не смогла продемонстрировать рост, который бы соответствовал ее прошлым стандартам. Это одна из причин того, что Бен Бернанке продолжает проявлять беспокойство относительно устойчиво высокого уровня безработицы»,— считают аналитики банка. «Информация о вероятных будущих изменениях учетных ставок может быть подорвана своими же внутренними противоречиями,— характеризуют они суть второй проблемы, поясняя: — Например, обязательство сохранять низкие ставки и продолжать политику количественного смягчения до того момента, пока безработица не опустится до определенного значения, может показаться разумным, но данная политика несильно отличается от взглядов, которые превалировали в конце 60-х и начале 70-х и оказались в итоге ошибочными».

Третий набор проблем, который «вызывает больше всего опасений»: может возникнуть серьезное несоответствие между ожиданиями финансовых рынков и экономической реальностью. «Если принять во внимание, что денежно-кредитная политика обеспечивается движениями курсов, не вызывает удивления тот факт, что вокруг слышится все больше обвинений в валютных войнах. Вместо устойчивого роста денежно-кредитная политика может привести к перераспределению неизбежных потерь, связанных с финансовым кризисом: падение курса уменьшает реальный доход в стране (благодаря высоким импортным ценам), сокращая стоимость долга страны в иностранной валюте для иностранных кредиторов»,— замечают авторы доклада.

Алексей Шаповалов

Политики забывают уроки экономической истории