Совет директоров ЦБ на заседании в пятницу 29 апреля оставит ключевую ставку в 11% неизменной, ожидают аналитики. Из 40 экономистов, участвующих в консенсус-прогнозе Bloomberg, только шестеро допускают снижение ставки до 10,5%.

Основные аргументы в пользу сохранения ставки – инфляционные риски, в том числе связанные с неопределенностью параметров бюджета на 2016 г. и ожидаемым структурным профицитом ликвидности (т. е. когда не ЦБ кредитует банки, а они его – их депозиты в ЦБ становятся больше их задолженности регулятору), считает Гульнара Хайдаршина из Газпромбанка. Продолжающееся улучшение ликвидности банковского сектора уже привело к снижению депозитных ставок, сократив банкам издержки фондирования, отмечает Дмитрий Полевой из ING: снижение ключевой ставки может снизить их еще больше до уровней, не соответствующих текущим инфляционным ожиданиям.

За полтора года задолженность банков перед ЦБ по операциям репо сократилась в несколько раз (с максимумов в 3,5 трлн руб. до менее 0,5 трлн руб.). Об отсутствии проблем у банков с пассивами говорят и ставки межбанковского рынка – они уже больше двух месяцев ниже ключевой ставки ЦБ, указывает Владимир Тихомиров из БКС. При этом кредитование не растет: у компаний нет уверенности в перспективах развития экономики, а банки стали более придирчивы к заемщикам.

В источниках формирования ликвидности для банковской системы будет всю большую роль играть Минфин, финансирующий дефицит бюджета средствами резервного фонда, отмечают аналитики АКРА: расходование фонда – это бесплатная эмиссия. ЦБ будет вынужден подстраивать свою политику, чтобы не допустить избытка ликвидности, которая может ускорить инфляцию и привести к ослаблению рубля. По рассчетам АКРА, децифит бюджета в 2016 г. может составить 3,5 трлн руб. (4,2% ВВП), чистое увеличение ликвидности на эту сумму повысит (при прочих равных) инфляцию в течение 12 месяцев на 2,5-3 п. п. Сам ЦБ в базовом варианте на 2016 г., основанном на среднегодовой цене нефти в $30/барр., оценивал масштабы трат резервного фонда в 3,8 трлн руб.

Неопределенность с формированием бюджета 2016 г. и на 2017 г. – еще один фактор, вызывающий беспокойство у ЦБ. Его руководители неоднократно подчеркивали, что более консервативная политика будет создавать больше возможностей для смягчения монетарной. Пока Минфин не прояснит масштаб индексации пенсий во втором полугодии 2016 г. и планы на 2017 г., у ЦБ есть веский аргумент против понижения ставки, убеждена Наталия Орлова из Альфа-банка. Правительство не стало вносить в апреле правки в бюджет, отложив это на осень.

Стремление закрепить доверие и оставаться последовательным – еще одна причина для ЦБ сохранить ставку, считает Полевой, хотя замедление инфляции (до 7,3% к концу I квартала), лучшая, чем ожидалось, динамика ключевых макропоказателей, повышение цены нефти и укрепление рубля – все это создает возможности для ее понижения. Темп инфляции в апреле (т. е. после предыдущего заседания Совета директоров) несколько ускорился в сравнении с мартом, а в реальном секторе, возможно, намечаются некие точки роста: ни то ни другое не дает дополнительных поводов ни для снижения, ни для повышения ставки, возражает Сергей Смирнов из Центра развития ВШЭ. Он тоже указывает на вероятное стремление ЦБ быть последовательным в коммуникации как на один из факторов сохранения ставки: «Нельзя же, в самом деле, объявить о вероятном продлении умеренно жесткой денежно-кредитной политики и уже через месяц, не имея очевидных к этому поводов, взять и снизить ставку?"

Накануне «недели тишины» (за неделю до заседания ЦБ воздерживается от любых высказываний) риторика председателя ЦБ Эльвиры Набиуллиной была жесткой. Снижение инфляции не должно расслаблять, сказала Набиуллина: есть риски того, что она может застрять на уровне 6-7%, а этот уровень совершенно неприемлем, он не способствует инвестиционному росту, сокращая число окупаемых инвестпроектов и тем самым – инвестиционную активность. Застревание инфляции в «недопустимом диапазоне» создавало бы и риск для амбициозной цели ЦБ по снижению инфляции до 4%, отмечает Владимир Осаковский из BofA-Merrill Lynch. По итогам 2015 г. Россия с инфляцией 15,5% (в среднем за год) была на 182-м месте из 189 стран, с текущим уровнем 7,3% она оказалась бы на 161-м месте, сравнил глава департамента ЦБ Александр Морозов: 4% – это лишь чуть ниже, чем в группе стран с формирующимися рынками, и России тоже ничто не мешает такого уровня достичь.

Из-за неопределенности с бюджетом в период электорального цикла ставка в 11% может оставаться неизменной вплоть до конца 2016 г., считает Орлова. Однако большинство аналитиков ожидает, что 29 апреля ЦБ не изменит ставку в последний или в крайнем случае в предпоследний раз, вернувшись к прерванному в середине 2015 г. снижению либо уже в июне, либо во II квартале. Консенсус-прогноз по ставке на конец 2016 г. – 9,5%.

ЦБ сохранит ключевую ставку в пятницу – прогноз