Как в ближайшее время следить за новостями о курсе рубля? Когда начинать волноваться? Может, уже пора?
Курс доллара в России в 2018 году колебался в районе 56–68 рублей, причем его движения не всегда были предсказуемыми. Например, в начале декабря Центробанк поднял ключевую ставку, но курс не повысился, как это часто бывает при таких действиях ЦБ, а наоборот, упал. На колебания цен на нефть рубль тоже реагирует не так, как прежде. Следить за валютами и дальше будет интересно (хоть и сложнее, ведь с улиц уберут табло с курсами), так что «Медуза» подготовила для читателей памятку о том, какие события окажут на рубль в 2019 году самое существенное влияние.
Следить за курсом имеет смысл даже тем, кто тратит весь свой доход в России, не пытается копить, не берет валютных кредитов и не планирует выезжать из страны. Дело в том, что ослабление национальной валюты неизбежно приводит к ускорению инфляции. Слабый рубль выгоден, например, нефтяникам и другим экспортерам, но платить за это приходится всему населению — падением уровня жизни.
А что, курс рубля точно упадет?
Раньше курс почти полностью зависел от цены нефти, а правительство пыталось этим курсом управлять, чтобы он не падал и не рос слишком сильно. Теперь на рубль влияет несколько факторов — и нефть среди них (по крайней мере сейчас) не самый главный. И так совпало, что все эти факторы в следующем году могут ослабить российскую валюту. Поэтому аналитики прогнозируют, что курс рубля будет снижаться: так, в декабре прогноз ухудшил банк «Райффайзен», который ожидает укрепления доллара до 73–77 рублей. Сбербанк тоже допускает, что курс рубля упадет. Снижение, скорее всего, будет происходить скачками — в зависимости от событий в мире и в самой России.
1. Цены на нефть
Почему это важно?
Правительство с 2017 года борется с зависимостью курса рубля от цен на нефть. И делает большие успехи: так называемый коэффициент эластичности, связывающий цену нефти и курс рубля, упал с почти единицы (полная зависимость) в 2016 году до 0,1 и меньше (то есть курс и цена нефти были почти никак не связаны) летом 2018-го.
Но это вовсе не значит, что зависимость, которую правительство считает пагубной, преодолена навсегда. Если цены на нефть резко упадут, то рубль, скорее всего, упадет вместе с ними. В 2019 году возможны несколько событий, которые способны обвалить цену на нефть.
Какие новости должны вызывать беспокойство?
- Например, если станет известно, что Саудовская Аравия или Россия не выполняют соглашение стран ОПЕК+ о снижении добычи нефти (действует с января по апрель 2019 года).
- В апреле тревожным сигналом будет сообщение о том, что страны ОПЕК+ не договорились о новом снижении добычи или хотя бы продлении действующего соглашения.
- В мае — что США продлили исключения из режима санкций против Ирана для нескольких стран — импортеров нефти.
- Летом — что вот-вот откроется новый нефтепровод от месторождения Permian в Техасе к Мексиканскому заливу, а это увеличит предложение на рынке.
А подробнее?
В конце 2018 года аналитики дружно снизили прогноз цен на нефть на следующий год. Подробнее можно посмотреть, например, тут или тут. Дело в том, что рынок нефти сейчас почти полностью зависит от предложения, а не от спроса.
Спрос на нефть, возможно, вырастет, если США и Китай закончат свою торговую войну, но не сразу — китайской экономике, которая в мире отвечает за увеличение в потреблении энергоносителей, еще нужно будет разогнаться. А в части предложения мир уже несколько лет сталкивается с перепроизводством — настолько сильным, что приходится ограничивать добычу. Ограничениями добычи готовы заниматься страны, входящие в ОПЕК, и еще несколько примкнувших к ним стран, в том числе Россия.
Впервые эти страны, получившие название ОПЕК+, договорились о резком снижении добычи еще в 2016 году, и к этой осени цены за два года выросли с 40 до 85 долларов за баррель. Однако в ноябре механизм дал сбой. Лидер «регулировщиков цены» — Саудовская Аравия подняла добычу, чтобы компенсировать снижение экспорта из бедствующей Венесуэлы и Ирана, который подпал под американские санкции. Но США неожиданно разрешили некоторым странам, включая крупнейшие вроде Индии, еще 180 дней покупать иранскую нефть в обход санкций. Из-за этой накладки мировые цены на нефть за месяц упали более чем на 20%. Президент США Дональд Трамп поблагодарил Саудовскую Аравию за снижение цен, но, по данным агентства Reuters, сами саудовские правители были в ярости.
На заседании министров ОПЕК в начале декабря страны вновь договорились о снижении добычи; к ним примкнула и Россия, обязавшаяся сократить добычу на 2%. Цены на нефть стабилизировались. Однако любое увеличение предложения (например, нарушение исполнения договоренности ОПЕК+ или новые послабления в санкциях против Ирана) может привести к резкому падению цен.
Кроме того, есть крупнейший производитель нефти, на которого ОПЕК влиять не в состоянии, — США. Америка наращивает производство сланцевой нефти. Как говорят аналитики, американские производители готовы занять любую нишу, оставленную странами ОПЕК. ОПЕК+ снизила добычу на 1,2 миллиона баррелей в день, а США, по прогнозу властей страны, увеличат добычу в следующем году на 1,5 миллиона баррелей.
Единственное, что отделяет поток нефти из США от мирового рынка, — это недостаток трубопроводов, связывающих крупнейшие месторождения в Техасе с морскими портами. Они должны быть построены в конце 2019 года.
2. Покупки валюты Центробанком
Почему это важно?
Если цены на нефть останутся стабильными или вырастут, то правительство и Центробанк, как и в 2018 году, сделают все, чтобы это никак не повлияло на курс рубля. Бюджет на 2019 год сверстан так, как будто мировая цена на нефть не превышает 40 с небольшим долларов за баррель нефти российской марки Urals (в реальности сейчас она составляет около 60 долларов, а в октябре доходила до 85 долларов). Согласно «бюджетному правилу», введенному в 2017 году, если мировая цена выше 40 долларов, Центробанк должен скупить все «лишние» нефтяные деньги, а Минфин положит их в резерв — Фонд национального благосостояния.
С помощью «бюджетного правила», по замыслу Минфина, страна должна быть избавлена от нефтяной зависимости и вылечена от «голландской болезни». Однако на практике покупки «лишних» нефтедолларов Центробанком дестабилизируют валютный рынок. За 2018 год ЦБ трижды отказывался от покупок, чтобы поддержать рубль. В сентябре покупки были приостановлены до конца года. Возобновить их ЦБ обещает 15 января — и само это обещание, которое Центробанк подтвердил 14 декабря, вызвало беспокойство на валютном рынке.
Какие новости должны вызывать беспокойство
- Если 15 января Центробанк закупит валюту на бирже — и откажется прекращать покупки даже в том случае, если курс рубля за несколько дней снизится на несколько процентов.
А подробнее?
При нынешней цене на нефть Центробанк, согласно бюджетному правилу, должен закупать для Минфина около 200 миллионов долларов ежедневно. Всего же на бирже продается 2–4 миллиарда долларов в день. Однако лишний спрос в 5–10% влияет на рынок очень существенно: когда закупки ЦБ в сентябре были отменены, рубль сразу перестал падать, несмотря на то что паника из-за новых американских санкций тогда еще не прошла.
При этом с 15 января, когда Центробанк вернется к покупкам, он будет приобретать валюту сверх нормы, оговоренной бюджетным правилом: все то время, что покупки были заморожены, ЦБ передавал Минфину валюту из собственных резервов и теперь хочет восполнить утраченное; Центробанк обещает, что будет делать это аккуратно и постепенно — вплоть до 2021 года. Однако может получиться, что ЦБ придется заморозить покупки вновь: у него сейчас нет никаких других действенных инструментов для оперативной борьбы с внешними потрясениями. Центробанк пишет, что определение курса — не его забота, но на самом деле не может допустить слишком большого падения рубля — это чревато всплеском инфляции.
3. Ключевая ставка ЦБ
Почему это важно?
14 декабря Центробанк не только обещал возобновить закупки валюты, но и повысил ключевую ставку. Прежде всего это способ борьбы с инфляцией и инфляционными ожиданиями. Побочный (для Центробанка) «продукт» повышения ставки — укрепление рубля.
Но тут важна не только сама ставка ЦБ, сколько разница между ней и ставкой американской Федеральной резервной системы — ФРС. Инвесторы используют разницу в ставках для заработка. Все, что нужно, — занять доллары относительно дешево, купить на них, например, рублевые облигации и их держать; главный риск — рубль, менее надежная валюта, чем доллар, может в любое время обесцениться. Когда разница в ставках особенно большая, спекуляции такого рода особенно выгодны; это называется carry trade. До лета прошлого года рубль был одним из главных объектов carry trade в мире. Регулятор США с конца 2016 года каждый квартал повышает ставку, так что рубль становится менее привлекательным для спекулянтов — а значит, спрос на него падает.
Какие новости должны вызывать беспокойство
- 19 декабря состоится встреча глав резервных банков ФРС США (американский аналог Центробанка). Если там будет принято решение об очередном повышении ставки — это тревожная для рубля новость.
- 8 февраля Центробанк России решит, повышать ли ставку во второй раз за два месяца.
А подробнее?
Центробанк считает своей главной задачей борьбу за стабильность инфляции (это называется таргетирование; нынешний «таргет», то есть цель, — 4% роста цен в год). Повышение ставки используется как раз для борьбы с инфляцией. Сейчас ЦБ вынужден повышать ставку часто, потому что инфляция растет. Если в 2017 году она была ниже «таргета», то в 2018-м будет как раз около 4% или даже чуть выше, а в 2019-м, по прогнозам, превысит 5%. ЦБ придется повышать ставку и дальше — с января в России будет повышена на два процентных пункта ставка НДС, что ускорит рост цен.
Однако рост ставок в нынешней ситуации не делает рубль и российские активы привлекательными для долгосрочных вложений иностранных инвесторов: в случае с Россией слишком велики политические риски, связанные с ее отношениями с западными странами. Но на каком-то этапе, если ставки будут расти дальше, рубль может стать объектом краткосрочного carry trade (такое было, например, в 2016 году). Тогда в Россию пришли миллиарды «горячих долларов». Ничего хорошего в них нет — такой приток вызывает симптомы голландской болезни: рост импорта, снижение конкурентоспособности производства и экспорта.
Наконец, повышение ставок само по себе вредно для экономического роста. Банки получают деньги от ЦБ по его ключевой ставке плюс комиссия, а потом выдают из них кредиты предприятиям и населению; чем выше ставка — тем дороже кредиты, а значит, тем меньше будет экономический рост.
4. Ситуация на развивающихся рынках
Почему это важно?
Для инвесторов Россия не только отдельная страна, но и часть блока «развивающихся рынков». Крупные фонды, вкладывающие миллиарды долларов своих клиентов по всему миру, распределяют их в зависимости от доходности и рисков. До апреля 2018 года индекс валют развивающихся стран рос по отношению к доллару. Но с тех пор он почти непрерывно падает — отчасти из-за того же повышения ставки ФРС, но в большей степени — из-за торговых войн, развязанных США. И, как считают аналитики, привлекательность активов развивающихся стран будет падать и дальше. Причем рубль будет падать сильнее, чем большинство валют, несмотря на то что в России нет острого экономического кризиса.
Какие новости должны вызывать беспокойство
- Например, если к концу января 2019 года США и Китай после двух месяцев «торгового перемирия», начатого на саммите G20 в Буэнос-Айресе в конце ноября, так и не смогут договориться о прекращении торговой войны.
- Если Аргентина и Турция войдут в новый виток экономического кризиса.
- Если индекс валют развивающихся стран за месяц упадет на 100 пунктов.
А подробнее?
Развивающиеся рынки очень зависят от потоков иностранных инвестиций — собственных денег у них, как правило, для полноценного развития не хватает. В развивающиеся страны охотно инвестируют западные и японские фонды — доходность на таких рынках, как правило, выше, хотя выше и риски, связанные с их хрупкостью и внешней зависимостью. Потоки инвестиций можно отследить по данным Emerging Portfolio Fund Research (EPFR) — организации, подсчитывающей вложения крупнейших фондов. Почти весь 2018 год эти вложения снижались. Говорили даже о том, что развивающиеся рынки стоят на пороге кризиса, подобного тому, что в 1998 году подкосил рынки Азии. Особую тревогу вызывает ситуация в Турции и Аргентине.
На рынки развивающихся стран влияют не только торговые войны с США, но и американская кредитно-денежная политика. Постоянное повышение ставки ФРС, из-за которого «дорожает» доллар, делает менее привлекательными активы других стран. Кроме того, более дешевыми становятся товары, торгуемые в долларах. Это касается почти всего сырья, которое экспортируют развивающиеся страны; более дешевым становится и российский экспорт, в частности нефть.
5. Санкции
Почему это важно?
Угроза новых американских санкций влияет на рубль двумя способами. Во-первых, инвесторы — и иностранные, и отечественные — воспринимают их как неостановимый паровой каток, даже если США долго не предпринимают никаких практических действий. Это обесценивает все позитивные для рубля и российских активов новости.
Во-вторых, само объявление о новых санкциях (и даже о планах их ввести в будущем) вызывает панику на рынке.
Какие новости должны вызывать беспокойство
- Если в начале 2019 года будет объявлен новый пакет санкций, связанный с инцидентом в Керченском проливе в ноябре 2018 года, когда российские пограничники задержали украинские военные катера и их экипажи.
- Если конгресс США в конце 2018 года начнет слушания по отложенному законопроекту о санкциях против России. Этот пакет — один из самых жестких за все время санкционной войны. Согласно ему, инвесторы по всему миру не смогут вкладывать деньги в российские долговые обязательства.
А подробнее?
Инвесторы, которых впечатлило воздействие американских санкций на российский рынок в апреле, августе и сентябре, приведших к резкому падению курса рубля, продолжают выводить деньги из России. Рынок покидают даже те, кто всегда воспринимал Россию с оптимизмом. По данным Emerging Portfolio Fund Research, только крупнейшие фонды забрали из России 330 миллионов долларов за первые две недели декабря. И это лишь верхушка айсберга; по данным агентства Bloomberg, в этом году только из правительственных облигаций инвесторы вывели 7,6 миллиарда долларов — и это не учитывает отток из других активов, например из популярных облигаций «Сбербанка».
Рубль в 2018 году упал сильнее, чем индекс валют всех развивающихся стран. Эта разница в 8–9% и есть эффект санкций.
В 2019 году, скорее всего, ситуация будет только хуже. Новый состав конгресса обсудит августовский закон о санкциях, который старый состав не успел рассмотреть в 2018 году. Потом, вероятно, будут введены санкции из-за задержания украинских кораблей в Черном море. Затем, скорее всего, подоспеют очередные санкции из-за «дела Скрипалей». Каждый новый пакет будет вызывать падение рубля разной глубины.
Так что отток средств инвесторов продолжится, а рубль будет слабеть и дальше. Масштабы падения зависят почти исключительно от санкционной активности американского правительства.
Дмитрий Кузнец