Максим Кондратьев, управляющий фондами акций УК «Сбербанк Управление Активами» / Сбербанк

Российские публичные компании платят одни из самых щедрых дивидендов в мире. Покупка бумаг таких эмитентов – едва ли не главная прибыльная стратегия на рынке акций в последние годы.

Максим Кондратьев,

управляющий фондами акций УК «Сбербанк Управление Активами», рассказывает, как составить дивидендный портфель:

«В последние годы интерес инвесторов к дивидендным стратегиям вырос во всем мире. Vanguard, одна из крупнейших в мире инвестиционных компаний, связывает это с двумя факторами: постепенным снижением доходности облигаций в мире в течение последнего десятилетия и тем, что две самые популярные стратегии, связанные с покупкой дивидендных акций, – выбор акций с высокой дивидендной доходностью или акций, дивиденды по которым исторически растут, – принесли более высокий доход при меньшей волатильности, чем глобальный рынок акций.

На российском рынке эта стратегия тоже работает. В силу низкой стоимости большинства российских эмитентов она показывает одну из самых высоких в мире дивидендных доходностей: в среднем больше 5% (для сравнения: для S&P 500 она сейчас около 2%) – выше, чем доходность к погашению корпоративных облигаций. У отдельных эмитентов, например «Глобалтранса», «Детского мира», привилегированных акций «Сургутнефтегаза», доходностью превышает 10%. Кроме того, российские эмитенты сейчас торгуются заметно ниже их мировых аналогов: текущий показатель P/E (price/earnings. отношение цены акций к прибыли компании) российского индекса широкого рынка ММВБ составляет немногим больше 5,5 против, например, 11,6 индекса развивающихся стран MSCI и 18 индекса S&P 500. То есть помимо высокого денежного потока инвестор получает возможность сделать ставку на рост стоимости российских эмитентов. Дивидендная доходность плюс ставка на рост бумаг сейчас одна из самых интересных идей на рынке. Например, она востребована среди обеспеченных инвесторов – клиентов «Сбербанка Первого».

Как выбирать компании

Ориентир при выборе компании для инвестиций – фундаментальная справедливая оценка ее стоимости. Для этого обычно используется модель дисконтированных денежных потоков (discounted cash flow, или DCF): к стоимости текущих денег по ставке дисконтирования приводится общий прогнозируемый поток свободных денежных средств компании. Альтернативный подход – сравнительный анализ по основным финансовым коэффициентам с компаниями – аналогами по сектору, росту и ликвидности.

Если максимально упростить картинку, можно сказать, что компании делятся на зрелые и растущие. Первые пользуются спросом в периоды ожидания рецессий, снижений, а вторые – в периоды роста экономических циклов. И те и другие могут быть дорогими или дешевыми, любимыми или избегаемыми, но у каждой акции есть своя справедливая цена, к которой на долгосрочном горизонте она должна стремиться, если, конечно, не появится новых вводных.

Что может пойти не так

У дивидендных акций, как и у любых ценных бумаг, есть свои риски: даже бумаги, которые долгое время создавали держателям стабильный доход, могут принести убытки. Показательный пример последнего времени – мировой гигант General Electric, который в силу внутренних трудностей, необходимости реструктуризации бизнеса и падения денежных потоков был вынужден снизить дивиденды до символического 1 цента. При этом раньше компания была одним из любимцев инвесторов, выбиравших акции стабильных компаний для накопления на пенсию. Котировки GE с начала года упали без малого на 60% и более чем на 75% с начала 2017 г.

Перестать платить дивиденды компания может по множеству причин. Это могут быть и возникающие привлекательные сделки слияния и поглощения, и опасения компании относительно роста стоимости ее долга. Если нет жестко закрепленной дивидендной политики, ограничивающей возможности компании по принятию решений относительно размеров и сроков выплаты дивидендов, совет директоров обычно оценивает, что эффективнее для компании – рекомендовать выплату дивидендов и воспользоваться возможностью органического роста или роста за счет слияний и поглощений. Предположить заранее, что произойдет, конечно, можно, но лишь с некоторой степенью вероятности: можно ориентироваться на общие рыночные изменения, которые могут привести к тому, что компании придется приберечь денежные средства; когда-то в игру вступают факторы, специфические для конкретного предприятия или сектора, например необходимость обновлять оборудование с некоторой периодичностью.

Соответственно, решение о том, что делать с акциями, по которым прекратилась выплата дивидендов, зависит от причин, по которым это случилось, и от природы спроса на эти акции. Если акция сугубо дивидендная, нерастущая и по ней прекращается выплата дивидендов без видимых причин – или, более того, на фоне тех или иных растущих рисков, – это, безусловно, повод задуматься о переоценке перспектив компании.

Нередки случаи, когда от выплаты дивидендов компании отказываются разово – например, накануне масштабной для себя сделки по покупке или слиянию с другой компанией. Если стоимость покупки низкая, а потенциальный синергетический эффект от покупки высок, предполагаемый возврат на инвестиции выше, чем выплата дивидендов, то может иметь смысл не то что не продавать, а даже докупить такие акции.

Классический пример – акции Microsoft. На протяжении десятилетий компания не платила ни цента в виде дивидендов: ее политика сводилась к тому, чтобы инвестировать свободные средства в развитие основных продуктов, и она показывала стабильно высокую отдачу на собственный капитал. Если бы вы вложили $100 000 в акции компании во время IPO в 1986 г., то к маю 2016 г. зафиксировали бы стоимость своего пакета на отметке $53 827 182 и дивиденды (до выплаты налогов) в $11 635 807 – и это если предположить, что дивиденды не реинвестировались снова в акции. При этом первая дивидендная выплата произошла только в феврале 2003 г.». &

Текст: Ольга Волкова

Правила для инвестора