Сайт объявлений Avito оценили почти в $4 млрд. Почему это мало?

25 января южноафриканский фонд Naspers довел долю в сервисе объявлений Avito до 99,6%. За 29,1% акций Naspers заплатил $1,16 млрд. Вся компания была оценена для сделки в $3,85 млрд — это в 1,6 раз больше, чем при последней сделке в 2015 году. Много это или мало?

Офис Avito, фото с сайта компании

Avito — второй по аудитории сайт объявлений в мире, уступающий только американскому Craigslist. Ежедневно его посещают 10,5 млн человек. Для сделки компанию оценили почти в $4 млрд — это больше трети «Яндекса», капитализация которого сейчас составляет около $10,6 млрд. Но участники рынка считают, что Avito был продан с большим дисконтом. И вот почему:

• Выкупаемые доли принадлежали шведским Vostok New Venture и Baring Vostok, а также основателям — Йонасу Нордландеру и Филипу Энгельберту. Свою долю в 13,2% Vostok New Venture, по данным Euronews, еще в середине 2018 года оценивал в $600 млн, а всю компанию — в $4,55 млрд. Легко подсчитать, что при оценке в $3,85 млрд шведский фонд согласился на сделку с дисконтом в 15%.
• В официальном сообщении указано, что фонд, получив за свою долю $540 млн, потерял 3,9% по сравнению с оценкой на конец сентября.
• Avito была недооценена, считает управляющий партнер Gagarin Capital Николай Давыдов — компанию продали за 20 EBITDA, в то время как аналоги оцениваются в 50, прокомментировал он «Ведомостям».

Бывшие акционеры Avito причину продажи не объяснили, а опрошенные The Bell участники рынка отказались от официальных комментариев. Один из них лишь вспомнил, что шведы достаточно давно отошли от дел. А другой связал продажу пакетов миноритариев с «токсичностью» российского рынка. Другое дело Naspers, присутствие которого на российском рынке так велико, что быстро уйти в любом случае не получится.

Примечание: уже после публикации статьи на вопросы ответили фонд Vostok New Venture и Naspers.

По словам представителя Vostok, ключевое правило фонда — выходить из актива вместе с основателями, что и было сделано. Оценки доли проводились по внутренней модели, которая субъективна и [перед сделкой] сгенерировала оценку примерно на 10% ниже, чем предложенные приблизительно $4 млрд. В фонде добавили, что мультипликаторы по рынку классифайдов снижаются, а изменения курса рубля к доллару поддерживают предположение об уменьшении справедливой стоимости актива.

В Naspers отказались давать комментарии о любых будущих планах и оценках активов, проведенных продавцами, однако подчеркнули, что сделка совершена по привлекательной цене, интеграция Avito в OLX Group добавляет ценности активу, а само вложение в классифайды — одно из ключевых направлений наряду с доставкой еды и финтехом.

Зачем фонду Naspers Avito?

В 2015 году Naspers получил контроль над Avito, нарастив долю с 17,4 до 67,9%. Тогда фонд заплатил за 50,5% компании $1,2 млрд, оценив весь сервис в $2,38 млрд. Изменение в оценке компании коррелирует с числом объявлений: если в декабре 2015 года на Avito их было размещено 32 млн штук, то четыре года спустя — 50 млн.

Южноафриканский фонд консолидировал долю в Avito через собственный бизнес объявлений — OLX Group, где работают 5 тысяч человек, раскиданных по 35 офисам по всему миру. Сейчас Naspers через OLX Group владеет классифайдами в более чем 40 странах мира. Naspers последовательно выстраивал бизнес классифайдов. В 2010 году он выкупил созданный французами OLX, который к тому времени уже вышел на русскоязычный рынок.

В России рынок был раздроблен. Бывший лидер, «Из рук в руки», не пережил диджитализации рынка, а созданные британцами Slando.ru и шведами Avito.ru и OLX занимались тем, что сжигали маркетинговые бюджеты в попытке обойти друг друга.

Перед Naspers встала непростая задача — создать лидера. К счастью, она решалась с помощью достаточной суммы денег. В 2011 году Naspers выкупил у британцев Майкла Пеннингтона и Саймона Круколла Slando. Тогда сервис посещали 11 млн человек из Восточной Европы и России.

В марте 2013 года произошло великое слияние, надолго изменившее ландшафт российского рынка классифайдов. В сделке стоимостью $570 млн OLX и Slando влились в Avito, а Naspers за $50 млн получил 18,6% в новой группе. К этому моменту на сайте каждый день размещали объявления 140 тысяч человек. Ресурс рос вместе с ростом регионального рунета.

С тех пор Naspers только увеличивал долю — в 2015 году, когда фонд получил контроль, другой инвестор, Baring Vostok, частично вышел из актива. Теперь настала очередь всех остальных. Фактически единственным конкурентом Avito на российском рынке осталась принадлежащая Mail.ru и созданная в том же 2015 году «Юла».

Скупать акции лидера рынка — выгодно. С момента последней крупной сделки в 2015 году полугодовая выручка Avito выросла в 3,7 раза, а оценка — на 60%, напоминает PR-директор Avito.ru Андрей Барковский. Официальная версия причин сделки, изложенная им, проста: 20 EBITDA — это хорошая оценка и выгодная покупка. Со стороны Naspers это знак доверия основного акционера менеджменту (изменений в котором не планируется).

Что будет дальше? Возможно, консолидация на рынке классифайдов продолжится. Naspers принадлежит 28% акционерного капитала Mail.ru Group, владельцев «Юлы». Конкуренты не так уж далеки друг от друга.

Александр Амзин