Экономика социального дистанцирования, стресс-тест для финансовой системы и провалы в госрегулировании

Зачем регуляторам сейчас нужны более жесткие стресс-тесты банков, станет ли борьба с вирусами новым образом жизни и почему властям часто сложно понять экспертов: Econs.Online рассказывает о самом важном из блогов экономистов.

Как долго продержится финансовая система

Во всех крупнейших экономиках у финансовых институтов недостаточно капитала, чтобы без проблем пройти шок COVID-19, предупреждают экономисты Стивен Чекетти и Кермит Шонхольц, авторы одного из классических учебников по финансам. Беспрецедентное снижение доходов и потеря работы снизят способность фирм и домохозяйств обслуживать свои финансовые обязательства, и устойчивость финансовой системы окажется под вопросом. Чекетти и Шонхольц призывают обратить внимание на показатель системного риска SRISK, разработанный сразу после глобального финансового кризиса. Ретроспективные расчеты SRISK показали, что проблемы Fannie Mae, Freddie Mac, Morgan Stanley, Bear Stearns и Lehman Brothers были бы заметны уже в начале 2005 года. SRISK позволяет оценить, каким будет недостаток капитала в том или ином финансовом институте в случае, если за последующие шесть месяцев глобальный фондовый рынок рухнет на 40%. Для расчета SRISK используются недельные данные фондового рынка, а не данные балансовой отчетности, что позволяет проанализировать риски значительно точнее и оперативнее. Показатели SRISK в финансовых институтах крупнейших экономик были высокими и до пандемии, что отражает повсеместный рост левереджа, но с начала 2020 года ситуация существенно ухудшилась, особенно в США. За последние три месяца совокупный уровень SRISK вырос более чем вдвое и, даже несмотря на объявление масштабной программы помощи, достиг максимальной отметки с 2009 года. 90% прироста отражают падение рыночной капитализации (а не изменения долга или риска). Это ослабление и даже серьезное ухудшение капитала банков должно стать предостережением для регуляторов, подчеркивают авторы: «Шок COVID-19 значимо угрожает финансовой стабильности во всех крупных экономиках». Стресс-тесты, которые регулярно проводились в последние годы, очень важны, но не релевантны сейчас: например, наиболее жесткий сценарий стресс-тестов ФРС на 2020 год предполагал пиковый рост безработицы с 3,5% в феврале до 10% через шесть кварталов, то есть к середине 2021 года, но нынешние данные показывают, что безработица в США может стать двузначной уже в этом году. Чекетти и Шонхольц призывают регуляторов ужесточить стресс-тесты и не снижать требования к капиталу для самых крупных финансовых организаций.

Чем обернется экономика «социального дистанцирования»

После пандемии на смену «экономике беззаботности» может прийти «экономика социального дистанцирования», считает Джон Кохрейн, профессор Стэнфорда и автор блога Grumpy Economist. После пандемии вряд ли стоит ожидать V-образного восстановления, когда за резким спадом экономика быстро возвращается к прежнему положению вещей, и даже U-образного восстановления. И речь не только об уровне ВВП или иных макроэкономических показателях. Первое время после пандемии жизнь государств и их граждан может стать похожей на детскую игру «пришлепни крота» (whack-a-mole): в такой игре в игровом автомате кроты то и дело неожиданно выскакивают на поверхность то в одном, то в другом месте, а игроку надо как можно скорее отправить их обратно. Аналогичным образом то и дело будут возникать непредсказуемые проблемы: например, если начнется вторая волна эпидемии, то потребуется вводить местные карантины и новые версии ограничительных мер и предотвращать новые риски для экономики. В то же время многие нынешние изменения могут сохраниться надолго: например, привычка соблюдать социальную дистанцию, работать удаленно, постоянно использовать медицинские маски и санитайзеры, меньше путешествовать. В масштабах экономики это означает существенные изменения в структуре спроса, пишет Кохрейн: «На смену экономике беззаботности придет экономика перманентного социального дистанцирования». Борьба с вирусом может стать новым образом жизни. Антивирусной экономике понадобится меньше официантов, но больше сборщиков заказов для онлайн-магазинов и мойщиков для дезинфицирующих бригад. Однако переход людей и капитала из одной сферы в другую может занять время: уволенные бортпроводники вряд ли смогут быстро пересесть на бульдозеры. В этом контексте попытки правительств сохранить действующие компании важны в краткосрочной перспективе, но могут мешать приспособлению к новой экономике и отрицательному технологическому шоку.

Какие провалы в госуправлении обнажил кризис

Дефицит аппаратов ИВЛ в США показывает, что провалы антимонопольной политики могут стать по-настоящему опасными для общества: блог Школы имени Бута при Чикагском университете публикует пост экономиста Мэтта Столлера, который занимается исследованиями антитраста, о том, как ошибки в регулировании слияний и поглощений, а также правил госзакупок привели к острым проблемам американской системы здравоохранения. 31 марта глава антимонопольного комитета конгресса США Дэвид Сисиллини призвал заново изучить сделку, заключенную еще восемь лет назад: тогда крупный американский производитель и поставщик медицинского оборудования Covidien приобрел небольшую конкурирующую компанию Newport Medical, которая к тому моменту разработала прототип аппарата ИВЛ по цене втрое ниже рыночной и собиралась заключить крупный госконтракт на их поставку. Но после приобретения Covidien отказался от этого госконтракта и закрыл производство аппаратов ИВЛ в Newport. По всем признакам это было так называемое смертельное поглощение (killer acquisition), пишет Столлер, то есть компания приобрела своего конкурента, чтобы расправиться с ним, но у Федеральной торговой комиссии вопросов к сделке не возникло. Covidien за 2008–2014 годы приобрел еще 17 компаний, позиционируя себя как платформу для поставок медицинского оборудования, но это не единичный пример. С середины 1990-х годов на рынке медицинских товаров активно шла консолидация: предполагалось, что формирование крупных закупщиков позволит снизить цены для конечных потребителей, поэтому такие сделки были фактически выведены из-под антимонопольного регулирования. Но в итоге такие закупщики занимают доминирующее положение на рынке и производители не могут добиться оптимальной цены, а покупатели не получают продукцию в необходимых количествах.

Читайте также на сайте Econs.Online:

• Предел самоизоляции: люди готовы дисциплинированно соблюдать самоизоляцию, если ее продолжительность не очень велика. Исследования доказывают: если карантин длится дольше, чем ожидают изолированные, о нарушении запрета начинают думать даже самые сознательные.

Бизнес на карантине: как сохранить свое дело в кризис

Гости следующей онлайн-встречи BellClub — предприниматели.

14 апреля BellClub проведет онлайн-конференцию с предпринимателями. Поговорим о том, как бизнесу пережить карантин и экономический кризис.

Наши гости:

• Анастасия Татулова, основатель сети семейных кафе «Андерсон»
• Борис Дьяконов, сооснователь банка для предпринимателей «Точка» и бухгалтерского сервиса «Кнопка»
• Михаил Токовинин, основатель компании amoCRM
• Алексей Федоров, управляющий партнер группы компаний «220 вольт», руководитель комитета по развитию электронной торговли ТПП

Время проведения: 14 апреля в 19:00. Регистрация — здесь.