Tesla, NIO и другие. Инвестировать в производителей электрокаров уже поздно — или еще нет?

Безумный рост Tesla — с большим отрывом это самый дорогой автопроизводитель прямо сейчас — ставит очевидные вопросы. Насколько рискованно покупать ее акции в начале 2021 года? Может быть, стоит присмотреться к бумагам преследователей? Публикуем отчет, который подготовил для ответа на эти вопросы руководитель отдела инвестиционного консультирования состоятельных клиентов «Тинькофф Инвестиции Премиум» Кирилл Комаров.

Коротко

Последние два года правительства развитых стран все больше волнует проблема глобального потепления. Чтобы решить ее, они ставят цели по сокращению выбросов вредных газов в атмосферу. Например, ЕС хочет свести их уровень к нулю к 2050 году, а Китай — к 2060-му.

• Чтобы достичь таких амбициозных целей, правительства стараются ускорить переход на возобновляемые источники энергии и электротранспорт. Для этого они выделяют бюджетные средства, предлагают налоговые льготы и вводят новые обязательства для автопроизводителей по доле выручки, которую они должны получать с продаж электромобилей.
• Есть страны, которые идут на более радикальные меры. Например, Великобритания намерена запретить все автомобили с двигателем внутреннего сгорания к 2030 году — это ближе, чем может показаться. Благодаря господдержке и развитию технологий продажи электромобилей в прошлом году превысили 2 млн машин. В 2025-м они могут достичь 8,5 млн машин, а в 2040-м — 54 млн, прогнозирует BloombergNEF.
• Все это играет на руку производителям, которые специализируются на производстве электрокаров. Безоговорочный лидер индустрии — Tesla. Но есть и другие интересные игроки. Насколько они конкурентоспособны и стоит ли в них вкладывать — далее в обзоре.

Проблемы внедрения электромобилей

Развитие индустрии электромобилей находится еще на раннем этапе. Доля электромобилей в общем объеме продаж автомобилей все еще очень мала — всего 2,7%, по оценкам BloombergNEF. К 2040 году она может увеличиться до 58%, но для этого нужно решить следующие проблемы.

Принятие обществом. Многие потребители все еще не верят, что за электромобилями будущее, и продолжают ездить на авто с двигателями внутреннего сгорания. Для людей в новинку подзарядка автомобиля вместо заправки бака. К тому же сложно понять, сколько сможет проехать электрокар на полном заряде.

Слабая инфраструктура. Слабая инфраструктура пугает потребителей и ведет к проблеме принятия, описанной выше. По опросам компании Cox Automotive, 83% опрошенных не хотят покупать электромобиль из-за непонимания, как и где его заряжать, а также из-за необходимости заменять батарею после определенного пробега. И пока страхи обычных автомобилистов — это реальность, с которой сталкиваются осмелившиеся купить электромобили. Из опрошенных владельцев электрокаров 68% жалуются на недоступность зарядки рядом с домом.

Это, пожалуй, самое большое препятствие на пути к переходу на электрокары. На конец прошлого года общее число станций для подзарядки достигало всего 7,3 млн. Причем 90% из них — частные, и только 10% — общественные. Даже в США, которые идут на втором месте по уровню развитости инфраструктуры для электрокаров, число станций для подзарядки в шесть раз меньше, чем автозаправок (на конец 2019 года).

Медленная скорость заряда. На заряд электромобиля в большинстве случаев нужно несколько часов в отличие от автомобиля на бензине, который заправляется за несколько минут.

Да, есть станции, которые заряжают электрокар менее чем за час, но их довольно немного. По оценкам Международного энергетического агентства (IEA), в мире число общественных станций медленного заряда в два раза больше, чем станций быстрого заряда.

Высокая стоимость. Большинство электромобилей в целом относятся к категории премиальных авто, а значит, они менее доступны среднестатистическим водителям. Однако стоимость самой дорогой детали — электрического аккумулятора, на который приходится около 30% стоимости электрокара, — падает. За последнее десятилетие она сократилась на 87%, по оценкам BloombergNEF, и в дальнейшем продолжит падать.

Удешевление аккумуляторов может привести к демократизации цен на электрокары и сделать их более доступными. К тому же потребителей будет все меньше страшить износ аккумулятора и необходимость его замены.

Но есть страхи, которые уже сейчас безосновательны. Многие потребители думают, что расходы на эксплуатацию электрокаров выше, чем на обычный автомобиль. Но это не так. Согласно исследованию Мичиганского университета 2018 года, средние расходы на электрокар составляют $485 в год — это более чем в два раза меньше, чем на автомобиль с бензиновым двигателем. При этом в некоторых штатах и городах эта разница может быть еще больше. Так, министерство энергетики США подсчитало, что в Нью-Йорке в 2019 году обслуживание электрокара стоило в среднем $295, что в пять с половиной раз дешевле обслуживания автомобиля на бензине.

Страна, которая решает проблемы

Это Китай. На него приходится практически половина мирового электропарка. Следом идут ЕС и США.

В Китае индустрия электротранспорта развивается быстрее во многом из-за сложной экологической ситуации: Поднебесная лидирует по объему углеводородных выбросов в атмосферу. Китай больше вкладывает в развитие инфраструктуры. В прошлом году число общественных зарядных устройств достигло 516 тысяч, тогда как в США их было всего 77 тысяч. Разница в числе частных зарядок тоже впечатляет: в Китае их в полтора раза больше (более 2,4 млн). При этом Китай не собирается останавливаться. Весной этого года правительство заявило, что инвестирует еще $1,5 млрд в инфраструктуру зарядных устройств. Это нужно, чтобы достичь цели на 2025 год: 25% машин на дорогах — это электрокары.

Активные действия властей способствуют появлению все новых игроков на рынке. Агентство IHS прогнозирует, что к 2023 году на китайском рынке будут представлены аж 43 бренда электромобилей.

Кто представлен на китайском рынке уже сейчас

В Китае, как и в мире в целом, лидирует Tesla. Сейчас компании принадлежит 17% мирового рынка, а одной ее модели Tesla Model 3 — 11% китайского рынка.

Конкуренцию Tesla в Китае стараются навязать три местных производителя: NIO, XPeng, Li Auto. Правда, за плечами этих молодых и амбициозных производителей стоят китайские IT-гиганты. Tencent владеет 16% в NIO, Alibaba — 14% в XPeng, а агрегатор лайфстайл-сервисов и оператор доставки еды Meituan-Dianping — 16% в Li Auto, что делает его вторым по размеру акционером.

По объему месячных продаж за последние два года безоговорочно лидирует Tesla. Но давайте сравним китайские компании между собой.

Несмотря на более поздний выход на рынок, Li Auto обходит XPeng и совсем немного уступает NIO по продажам. Лидерство NIO среди китайских производителей весьма несущественно, особенно если посмотреть на продажи Tesla. Теперь сравним характеристики самых популярных моделей каждой из компаний.

Что важно знать об электрокарах

Электрокар — это автомобиль, который для передвижения использует электродвигатели. Но они необязательно должны быть единственными источниками энергии. Поэтому существует несколько видов электромобилей. Самые популярные:

HEV (Hybrid Electric Vehicle). Электромобиль использует гибридную установку из электрического и бензинового двигателей. Одна из разновидностей — PHEV (Plugin Hybrid Electric Vehicle). Такой гибрид отличается тем, что электрический аккумулятор может подзаряжаться от внешнего источника питания, например от обычной розетки. Примеры: Toyota Camry Hybrid, Honda Civic Hybrid.

EREV (Extended Range Electric Vehicle). У этого электрокара есть дополнительная двигательная установка в виде двигателя внутреннего сгорания. Она поддерживает работу мотора, когда заряд электрического аккумулятора заканчивается. Благодаря этому такие электрокары способны преодолевать более длинные расстояния. При работе двигателя внутреннего сгорания выделяется СО2 , что делает такие электрокары менее экологичными, чем те, которые работают исключительно на электродвигателе. Но вреда окружающей среде они приносят все равно меньше, чем традиционные авто и даже гибриды. Примеры: Xiang One от Li Auto.

BEV (Battery Electric Vehicle). Электромобиль, который работает исключительно на электрическом аккумуляторе. Наиболее экологичный и популярный тип. Примеры: Tesla Model 3, BMW i3, Chevy Bolt, NIO ES6, P7 от XPeng.

FCEV (Fuel Cell Electric Vehicle). Электромобиль, который работает на водородных топливных элементах. Он также использует электродвигатель, но его источник питания — водородные топливные элементы. Второй по популярности тип электромобилей. Примеры: Chevy Volt, BMW i8.

Tesla Model 3

+ Главное преимущество — сила бренда. В сфере электромобилей к Tesla относятся так, как к Apple в индустрии смартфонов.

+ У компании развернута собственная сеть станций подзарядки, которые нельзя использовать для электромобилей других марок.

+ Компания намного дольше и успешнее инвестирует средства в развитие технологий, например в технологию автопилота.

P7 от XPeng

- Может составить конкуренцию Tesla в сегменте седанов. Он дешевле, а максимальный пробег у него больше. Даже при том, что он не использует никакие дополнительные двигательные установки.

NIO ES6

+ Этот спортивный кроссовер самый дорогой из рассматриваемых моделей. При этом у него нет очевидных плюсов в технических показателях, что отчасти связано с отсутствием собственного производства у NIO.

Xiang One от Li Auto

+ По сравнению с конкурентами обладает довольно высокой скоростью и низкой стоимостью.

+ Но самое главное его преимущество — большой пробег без подзарядки. Он может проехать в полтора-два раза больше за счет дополнительной двигательной установки на бензине. Загрязнение воздуха происходит, но оно не так значительно, как в случае с гибридными или классическими двигателями. Поэтому его эксплуатация возможна в рамках программ декарбонизации.

+ Компания собирается модернизировать кроссовер и в 2022 году вывести на рынок полностью автономную модель. У нее нет времени самостоятельно развивать технологию беспилотника, как это делает Tesla. Поэтому она начала сотрудничество с NVIDIA и будет использовать ее технологию искусственного интеллекта NVIDIA DRIVE AGX Orin.

Что делать инвестору

Индустрия электромобилей очевидно перегрета. Но ее огромный потенциал может сохранить премиальные оценки акций рассматриваемых компаний. Давайте изучим мультипликаторы и финансовые показатели, сравним их с показателями традиционных автопроизводителей Ford и General Motors и постараемся выбрать самую интересную из компаний.

Традиционные автопроизводители ожидаемо стоят намного дешевле, чем производители электромобилей. Например, капитализация Ford почти такая же, как и у XPeng, но традиционный производитель при этом генерирует прибыль и сильный денежный поток, а XPeng — нет.

Подробнее разберем плюсы и минусы каждого производителя электрокаров.

Tesla

+ Из убыточной компании превратилась в прибыльную. Она генерирует прибыль пять кварталов подряд, а положительный денежный поток — уже три года подряд.

- Мультипликатор P/E уже на невероятно высоком уровне. Даже форвардный P/E, который учитывает прогнозы по прибыли в следующие 12 месяцев, находится на заоблачном уровне — 150. Это так же много, как и у некоторых перегретых IT-компаний, инвестирующих в рост.

NIO

- Пока в убытке. По прогнозам аналитиков, опрошенных Bloomberg, сможет генерировать положительный денежный поток и выйти в прибыль только в 2022 году.

+ При этом выручка в течение ближайших трех лет будет расти в среднем на 45% в год.

XPeng

- Эта компания пока тоже убыточна. Выход в плюс прогнозируют в 2023/24 годах. Убытки связаны с агрессивными инвестициями в рост.

+ Выручка будет расти быстрее, чем у других рассматриваемых компаний.

- При этом валовая маржа у компании находится на самом низком уровне среди конкурентов — всего 5%. То есть ее управление себестоимостью наименее эффективно.

- По мультипликаторам P/S выглядит самой переоцененной компанией из всех.

Li Auto

+ Занимает промежуточное положение между молодыми игроками и мастодонтом индустрии Tesla.

+ Тоже пока несет убытки, но, по прогнозам аналитиков, выйдет в прибыль уже в следующем году — быстрее, чем кто-либо из китайских конкурентов.

+ Имеет высокую валовую маржу, что говорит о высокой эффективности бизнеса.

+ По мультипликаторам стоит дешевле Nio и XPeng.

Подведем итоги

+ Li Auto занимает самое интересное положение на рынке среди рассмотренных компаний.

+ Компания выйдет в прибыль уже в 2021 году.

+ У нее есть собственный завод по производству, в отличие от NIO, которая вынуждена платить государственному автопроизводителю.

+ Маржинальность ее бизнеса близка к лидеру индустрии Tesla.

+ Ее самая популярная модель Xiang One должна продолжить привлекать покупателей благодаря большому пробегу без подзарядки.

+ По мультипликатору P/S она стоит дешевле, чем NIO и XPeng, а ожидаемый рост выручки у нее более стабильный и высокий.

+ Компания может всерьез включиться в технологическую гонку благодаря партнерству с NVIDIA.

У XPeng куда более слабые показатели.

- По ежемесячным продажам она отстает от других компаний и занимает всего 1% на китайском рынке.

- По прогнозам аналитиков, в прибыль она сможет выйти позже всех — только в конце 2023 года.

Но есть и положительные моменты.

+ Компания может составить конкуренцию Tesla в сегменте седанов.

+ В ближайшие три года выручка будет расти в среднем на 67% в год.

+ Компания уже начала поставлять электромобили в Европу. В этом году она поставила 100 спортивных кроссоверов серии G3 в Норвегию. В следующем году она собирается вывести на рынок ЕС свой седан серии P7.

NIO на этом фоне выглядит неважно.

- У компании самая низкая валовая маржа. Во многом из-за того, что нет собственного завода.

- Ее самая популярная модель электрокара не выдерживает ценовой конкуренции. Она слишком премиальна, и ей будет трудно завоевать большую долю на рынке.

Tesla остается абсолютным лидером в индустрии электромобилей.

+ У компании самая большая доля на домашнем американском рынке (80%), самая большая в мире (17%) и самая большая в Китае (11%). В Поднебесной она смогла развернуть масштабное производство и уверенно выдерживает конкуренцию со стороны многочисленных местных производителей.

Ну и что?

• Отрасль электромобилей имеет огромный потенциал роста, так как все развитые страны стараются сократить уровень углеводородных выбросов в атмосферу и выкатывают пакеты стимулов.
• Доля электромобилей на рынке авто все еще очень мала, но это изменится с развитием технологий и инфраструктуры. Новые технологии снизят стоимость электрокаров и сделают их доступнее, а с разворачиванием сети станций подзаряда придет принятие общественности.
• Учитывая перспективы отрасли, компании, которые в ней работают, могут стоить в несколько раз больше через десять лет. Именно поэтому в отрасли сейчас такая конкуренция.
• Наиболее привлекательно выглядит самый молодой китайский производитель — Li Auto. Компания не такая дорогая по мультипликаторам, как NIO и XPeng, и выйти в прибыль может быстрее всех — уже в следующем году. Кроме того, ее спортивный кроссовер Xiang One стоит дешевле конкурентов, а пробег без подзарядки у него больше. Поэтому он продолжит привлекать все больше покупателей.

Сейчас акции всех производителей электромобилей выглядят переоцененными по отношению к фундаментальным показателям. Но эта премиальная оценка может сохраниться из-за большого потенциала индустрии. Поэтому у инвесторов есть два варианта: купить акции сейчас с горизонтом от трех лет либо подождать коррекции на 20–30%.