Фото: Любимов Андрей / /Агентство «Москва»

Что решит ЦБ?

На ближайшем заседании 12 февраля ЦБ сохранит ключевую ставку неизменной, уверены экономисты. Этого ждут 36 опрошенных Bloomberg аналитиков: они предсказывают сохранение ставки на уровне 4,25%. Такой сигнал рынку дал и сам ЦБ: изменение цен в последние месяцы показывает, что «целесообразность [снижения ставки] менее очевидна, чем это было летом», говорил в январе зампредседателя ЦБ Алексей Заботкин.

В отличие от прошлых заседаний риторика ЦБ может ужесточиться. Регулятор исключит сигнал даже о возможном снижении ставки, считает главный экономист «Ренессанс капитала» Софья Донец. Вряд ли он сигнализирует и о возможном повышении ставки. Постепенное изменение риторики возможно в апреле, а первое повышение ставки на 25 базисных пунктов — в июне, считает Донец.

Почему пауза?

ЦБ сохранит ставку из-за смешанных инфляционных сигналов, считают экономисты. В январе начали снижаться инфляционные ожидания населения. Но инфляция в годовом выражении ускорилась с 4,8 до 5,2% из-за эффекта низкой базы. Ускорился рост цен на услуги, что привело к увеличению базовой инфляции (не учитывает товары, цены на которые волатильны) в январе.

Растут и мировые цены на продовольствие. В январе 2021 г. среднее значение Индекса продовольственных цен ФАО (Продовольственная и сельскохозяйственная организация ООН) достигло 113,3 пункта — это максимум с июля 2014 г.

О проинфляционных факторах в конце 2020 г. предупреждали аналитики ЦБ (их позиция может не совпадать с официальным мнением ЦБ). Среди таких факторов они называли:

ослабление рубля;
рост мировых цен на продовольствие и снижение урожая отдельных товаров;
временный всплеск спроса на товары первой необходимости;
рост издержек компаний из-за санитарных требований;
переключение спроса людей с услуг на товары;
смягчение фискальной и денежно-кредитной политики.

Но дезинфляционные факторы также сохраняются, отмечает директор по инвестициям «Локо-инвеста» Дмитрий Полевой: из-за слабых перспектив роста доходов людей и потребительского кредитования, а также из-за начавшегося ужесточения бюджетной политики.

Что дальше?

По прогнозам аналитиков ЦБ, инфляция достигнет пика в феврале 2021 г., а затем начнет замедляться. На фоне ограничения цен на отдельные товары и изменения экспортной пошлины на пшеницу продовольственная инфляция замедлится до 5% к середине года, что снизит общую инфляцию на 0,7 п.п., ждут аналитики «Ренессанс капитала». Но регулирование цен сделает риторику ЦБ, наоборот, более ястребиной, а не голубиной, так как ЦБ не поддерживает инициативу правительства, пишут они.

Экономисты, опрошенные Bloomberg, допускают рост ставки на 25–50 базисных пунктов и только во втором полугодии 2022–2023 гг. Рынок закладывает более агрессивные ожидания, пишет в обзоре Полевой: рост ставки до 4,75% уже к первому полугодию 2022 г. и до 5% к концу 2022 г. Кривая ОФЗ, соответствующая рыночным ожиданиям на год, предполагает повышение даже до 6% к концу 2022 г. — началу 2023 гг.

А вот МВФ советует российскому ЦБ в ближайшие месяцы снизить ключевую ставку на 50 б.п., чтобы инфляция не ушла ниже таргета (4%). Нужно также создать пространство для маневра в будущем, объясняют они: если усилится давление на рубль, то инфляция может ускориться и тогда ЦБ придется отвечать повышением ставки.

ЦБ в режиме ожидания