США могут в этот четверг объявить о новых санкциях на российский госдолг, сообщили Reuters, The Wall Street Journal и The New York Times со ссылкой на источники. По информации Reuters, санкции будут включать запрет для американских финансовых институтов на торговлю российским суверенным госдолгом. The Wall Street Journal уточняет, что они не смогут покупать новые выпуски напрямую у российского Центрального банка, Минфина и Фонда национального благосостояния с 14 июня.

После сообщений о возможных новых санкциях российский рынок рухнул. К 10.00 мск курс доллара на Московской бирже подскочил на 1,5 руб. к закрытию среды до 77,37 руб., евро — на 1,7 руб. до 92,63 руб., отыграв потери последних пары дней. Индексы Мосбиржи и РТС на открытии торгов упали на 1,25% и 3,5% соответственно, но к 11.30 мск скорректировали потери до 0,7% и 2,3%. Индекс гособлигаций, рассчитываемый биржей, упал на 0,8% до 144,28 п.

Что дальше?

Оптимистичный сценарий

Тема санкций на рублевый госдолг «лежала на столе» давно, напоминает директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики «Альфа-капитала» Владимир Брагин. То, что сейчас к ней вернулось внимание, все еще не значит, что санкции точно будут введены, подчеркивает он. Кроме того, возможны несколько сценариев разной степени жесткости, перечисляет Брагин: гражданам США нельзя покупать только новый госдолг, или нельзя держать и старые выпуски, или нельзя участвовать в размещениях, но можно покупать ОФЗ на вторичном рынке. VTimes направили запрос в Минфин.

Вариант с запретом на покупку только новых выпусков, который звучит в СМИ сейчас, выглядит не самым жестким, считает Брагин. Похожие ограничения уже действуют для долларовых евробондов Минфина, ограничивая участие американских банков в первичных размещениях, что затрудняет техническую сторону выпуска нового долларового долга, при этом уже на вторичном рынке эти же еврооблигации доступны для покупки, указывает он. «В таком варианте заметного влияния на рынок ОФЗ не будет, хотя, возможно, Минфину придется давать чуть больше премии по доходности при размещении ОФЗ с фиксированным купоном. Не думаю, что все это ударит по возможности финансировать дефицит бюджета, падение спроса со стороны нерезидентов вполне можно будет заместить внутренними инвесторами. К тому же за последние месяцы доля нерезидентов в ОФЗ очень сильно упала», — рассуждает Брагин.

Сейчас основными покупателями на аукционах Минфина выступают российские системно значимые банки: по данным ЦБ, в марте их доля в покупках составила 77,3%. Нерезиденты в марте выкупили 9,6% размещаемых бумаг — вдвое меньше, чем в феврале (20%).

Влияние санкций на рубль и ОФЗ может существенно разниться при обнародовании всех деталей, поддерживает главный экономист Sova Capital Артем Заигрин. Наименее болезненным сценарием может быть введение ограничений на участие банков, расположенных на территории США, в размещении первичного долга, ОФЗ и облигаций Банка России, согласен он. То есть ограничения могут коснуться некоторых иностранных инвесторов, а не дочерних иностранных организаций, которые по большей части участвуют в аукционах, поясняет он. В таком случае можно ждать стабилизации рынка после краткосрочного всплеска волатильности и даже снижения риск-премии в ОФЗ с нынешних 50–70 базисных пунктов (б.п.) на среднесрочном горизонте из-за большей определенности, допускает Заигрин. Такой сценарий будет достаточно оптимистичен и для рубля из-за ограниченных оттоков нерезидентов из ОФЗ, которые по-прежнему смогут держать российский госдолг, считает он: риск-премия от ожиданий санкций может снизиться с 7 руб./$ после официального объявления санкций до 4–5 руб./$ и продолжит снижаться, если состоится встреча президентов России и США.

Санкционная риторика уже довольно давно оказывает давление на рубль и ОФЗ, провоцируя отток иностранных инвестиций, говорится в обзоре аналитиков «ВТБ капитала». Поэтому в какой-то мере нынешний сценарий уже заложен валютным рынком, полагают они.

Первая реакция рынков на сообщения СМИ была эмоциональной, но если у американских инвесторов сохранится возможность торговать ОФЗ на вторичном рынке, такой формат ограничений кардинально не повлияет на российскую экономику и сегодняшнее снижение российских активов может быть достаточно быстро скомпенсировано, полагает главный аналитик ПСБ Богдан Зварич. В таком случае рынок отыграет этот негатив довольно быстро, согласен руководитель направления по управлению активами с фиксированной доходностью «ТКБ инвестмент партнерс» Игорь Козак.

«Ставки и курс вернулись к тем уровням, на которых они были до приглашения Байденом Путина на саммит. Панических распродаж рубля мы не видим, потоки двунаправленные. Саммит теперь под вопросом, и мы вернулись к ситуации неопределенности трехдневной давности. Скорее всего, 78 сегодня не перейдем, говорить о конкретных уровнях дальше неправильно, динамика курса будет определяться событиями на Украине и взаимоотношениями РФ и США», — пишет в своем телеграм-канале руководитель операций на валютном и денежном рынке Металлинвестбанка Сергей Романчук.

Пессимистичный сценарий

Если говорить о более жестких вариантах санкций, то тех инструментов, которые есть в распоряжении ЦБ и Минфина, теоретически достаточно, чтобы минимизировать просадку цен в случае массированной вынужденной продажи ОФЗ нерезидентами, продолжает Брагин. Например, с помощью финансирования выкупа ОФЗ банками за счет ликвидности, предоставляемой ЦБ, и предоставления различных временных послаблений банкам и локальным держателям ОФЗ, говорит он. Основной вопрос здесь, впрочем, не в возможности, а в целесообразности таких мер, которые позволят, например, инвесторам США безболезненно выйти из ОФЗ, замечает Брагин.

Сам рынок в таком случае постепенно может стать сегментированным: будет рынок старых «досанкционных» выпусков и рынок новых, каждый из которых будет жить своей жизнью, говорит он: «У них могут сформироваться разные кривые доходности, и они будут реагировать на разные раздражители. Например, первый сегмент за счет большего числа иностранных инвесторов будет острее реагировать на глобальные и геополитические риски, тогда как второй будет более сфокусирован на внутренние российские факторы».

Всего иностранцы держат ОФЗ примерно на 3,2 трлн руб., из которых около 1 трлн держат инвесторы из США, говорит управляющий активами «БКС Мир инвестиций» Андрей Русецкий. В случае введения санкций он ждет отток из старых выпусков в размере 20%, или приблизительно $8,5 млрд. Резкий уход иностранцев приведет к падению котировок самих ОФЗ (доходности вырастут на 1–1,5%), а также ослабит рубль, так как возникнет большой разовый спрос на валюту, предупреждает он. В то же время общие объемы возможной распродажи видятся относительно небольшими для российского рынка, указывает Русецкий: «Так, российские банки держат на депозитах в ЦБ 2,6 трлн руб., которые можно было бы направить на покупку ОФЗ, суточный объем валютного рынка составляет $4–5 млрд в сутки. Таким образом, распродажа в случае введения санкций произойдет, но она продлится недолго и рынок ее купирует».

Пока новости выглядят лучше опасений — плохим вариантом был бы запрет на покупку всего госдолга, выпущенного после 14 июня, говорит сотрудник крупного банка. «Тогда, чтобы не спровоцировать распродажу старых бумаг, Минфину пришлось бы прекратить размещение старых выпусков и размещать полностью новые серии. Эти новые выпуски американцы покупать не смогли бы, их уже не было бы в терминалах Bloomberg, и они торговались бы с премией к старым выпускам, доходность которых могла бы даже снизиться. В результате образуются кривая доходности старых выпусков и кривая новых», — объясняет он. Но если верна формулировка The Wall Street Journal и американцы не смогут только торговать с Минфином, то вполне вероятно, что после того, как ситуация прояснится, они просто будут покупать ОФЗ у российских банков, предполагает он.

«Ограничения на торговлю на вторичном рынке будут более ощутимы, но, на мой взгляд, со временем тоже будут отыграны рынком, так как Минфин сможет заместить спрос американских участников на аукционах внутренним спросом», — считает Козак. В любом случае необходимо дождаться официальных заявлений со стороны властей, а не только сообщений в СМИ, подчеркивает он.

Угроза санкций на российский госдолг обрушила рубль