В правительстве обсуждают отказ от плавающего курса рубля. Заставит ли это российскую валюту подешеветь?

Рубль продолжает укрепляться — биржевой курс доллара уже ниже 54, евро — ниже 57. В понедельник первый вице-премьер Андрей Белоусов впервые официально заявил, что власти думают о таргетировании курса рубля. Проблема в том, что работающих инструментов для разворота курса у правительства нет.

В понедельник первый вице-премьер Андрей Белоусов в интервью «Интерфаксу» впервые заявил, что «и на экспертном уровне, и во властных структурах» идет дискуссия о переходе к таргетированию рубля вместо таргетирования инфляции (этим подходом руководствуется ЦБ с 2014 года). Оптимальным диапазоном курса рубля Белоусов (уже не впервые) назвал 70-80 за доллар.

Почему дорожает рубль

Безудержное укрепление рубля — следствие дисбаланса между выросшим в денежном выражении экспортом и провалившимся импортом, введенных после 24 февраля ограничений на валютном рынке и исхода зарубежных компаний.

Весной крепкий рубль помог сдержать ускорение и без того высокой инфляции (по состоянию на 10 июня годовая инфляция замедлилась до 16,7% после 17,1% в мае). Но положительный эффект от сильного рубля практически исчерпан: курс, ныряющий ниже 55 рублей за доллар, опасен для бюджета. Экспортеры при крепкой национальной валюте получают меньше денег от продажи валютной выручки, а бюджет недосчитывается нефтегазовых доходов, зависимость от которых в условиях санкций только растет.

Есть проблемы «в долгосрочном плане» и для российских производителей,

признавал министр экономического развития Максим Решетников: отечественным компаниям по мере восстановления импорта будет трудно конкурировать с дешевым за счет крепкого рубля импортом. Это значит, что под угрозой надежды властей на масштабное импортозамещение в экономике.

Банк России выступает однозначно против таргетирования курса, его позиция известна и политически выверена — рубль должен оставаться плавающим, а таргетирование курса неизбежно приведет к потере суверенитета экономической политики. «Если фиксированный обменный курс определяется каким-то заданным заранее диапазоном, мы по сути дела отказываемся от проведения самостоятельной денежно-кредитной политики в пользу той страны, к валюте которой мы наш курс привязываем», — ответил в тот же день на интервью Белоусова зампред ЦБ Алексей Заботкин.

В конце прошлой недели на ПМЭФ и сама Эльвира Набиуллина говорила, что курс рубля должен оставаться плавающим. ЦБ завершил переход к плавающему курсу рубля в ноябре 2014 года — демонтировав валютный коридор, существовавший в разных формах почти 20 лет, с 1995 года.

Как власти могут ослабить рубль?

Очень похоже, что никак — об этом The Bell подробно писал в конце прошлой недели. Поэтому заочный спор Андрея Белоусова с Эльвирой Набиуллиной выглядит довольно беспредметным. Единственная доступная властям мера, которая могла бы моментально ослабить рубль, — разрешение иностранным инвесторам продавать российские активы, заблокированные сразу после 24 февраля. Но она невозможна политически.

• Слова о таргетировании курса рубля выглядят странно, учитывая замороженные резервы, отсутствие эффективного механизма контроля над курсом и провозглашенный курс на «девалютизацию» экономики, стимулирующий продажу валюты и рост рубля, перечисляет директор по инвестициям «Локо-Инвест» Дмитрий Полевой. Без валютных интервенций (а они невозможны в условиях заморозки резервов) остановить рост рубля можно, лишь стимулируя спрос/импорт и/или ограничивая экспорт. «Но калибровать [эти меры] с точки зрения влияния на курс будет сложно», — считает Полевой.
• «Быстрых, эффективных и безрисковых решений по таргетированию курса рубля в условиях санкций против ЦБ я не знаю», — сказал The Bell главный макроаналитик Райффайзенбанка Станислав Мурашов. Директивное фиксирование курса по своей сути неэффективно — говорит Мурашов. А для плавной девальвации рубля необходимо восстановление импорта — для этого правительству следует искать новых договоренностей с «дружественными» странами: Китаем, Индией, Турцией. Но поиск новых поставщиков и перестройка логистических цепочек с учетом угрозы санкций будет сложно и потребует времени.
• Трудно даже предположить, какие именно действия по таргетированию курса обсуждаются «во властных структурах», когда долларовые корреспондентские счета закрыты для крупнейших российских банков, замечает экономист банка «ЦентроКредит» Евгений Суворов. ЦБ мог бы снять оставшиеся валютные ограничения, восстановив часть спроса на валюту со стороны населения. Но снять ограничение на покупку наличной валюты ЦБ не может — оно обусловлено запретом на ввоз в Россию наличных долларов и евро, которых просто не хватит, чтобы удовлетворить спрос.

Ослабить рубль мог бы полный выход из российских активов иностранных инвесторов, но российские власти сами не могут «выпустить» из экономики иностранцев, пока золотовалютные резервы страны заморожены. Разрешение на выход нерезидентов вряд ли политически возможно, соглашается Полевой из «Локо-инвест».

Еще весной российские власти, по данным источников Bloomberg, рассматривали возможность введения множественного курса рубля по примеру Ирана (разные значения курса для экспортеров и для населения). Но признали такой шаг неэффективным.

Что дальше?

Эффективных инструментов влияния на курс у властей сейчас нет (за исключением разрешения на выход нерезидентов, что вряд ли политически возможно), заключает Полевой из «Локо-Инвест». По его оценке, в ближайшие недели курс рубля останется в диапазоне 50-55 за доллар, но к концу года рубль может ослабеть до 60-70 за доллар.