Рубль на стероидах. Почему рубль в 2025 году стал самой быстрорастущей валютой в мире и что с ним будет дальше

Еще в начале 2025 года рубль обновлял антирекорды и казался обреченным на дальнейшее ослабление, но по итогам года стал одной из самых быстрорастущих валют в мире, укрепившись заметно сильнее, чем это объясняют классические фундаментальные факторы. Что именно происходит с курсом сейчас и каких уровней ждать в ближайшие месяцы?

Рекордное укрепление

В 2025 году рубль укрепился больше, чем любая другая валюта в мире, — за 11 месяцев и три недели он подорожал по отношению к доллару на 44%. В начале января за доллар давали 103 рубля, а в конце декабря — уже 79 рублей. И все это в условиях непрекращающихся санкций, войны и низких цен на нефть.

Фундаментально курс любой валюты прежде всего определяется соотношением спроса на нее и ее предложением. Когда предложение валюты превышает спрос на нее (профицит), валюта дешевеет. В обратной ситуации, когда возникает дефицит валюты (спрос выше предложения), она дорожает.

Рубль не исключение. Например, летом 2022 года, когда российская экономика только начинала адаптироваться к войне и санкциям, курс доллара падал до 51 рублей на фоне стремительного роста предложения валюты — цены на нефть взлетели под $130, а экспорт в Европу России запретили только к концу года. Спрос же на валюту был низким из-за обвала импорта и валютных ограничений со стороны российских властей.

Противоположной крайней точки рубль достигал в конце 2024 года, когда доллар в очередной раз перевалил за 100 рублей на фоне санкций против Мосбиржи и сокращения ликвидности на валютном рынке.

Почему рубль так укрепился?

В этом году так быстро и уверенно подорожать рублю позволило сочетание нескольких факторов — рекордной в истории ставки ЦБ, роста доли рубля в международных расчетах, падения импорта и неожиданной геополитической премии, подаренной Дональдом Трампом. Вот главные причины:

• Ставка ЦБ. Среднегодовая ключевая ставка ЦБ составила около 19% — это исторический рекорд за все время существования инструмента и один из самых высоких показателей среди всех развивающихся экономик. Высокая ставка повышает привлекательность рублевых сбережений и способствует сокращению импорта, снижая таким образом спрос на валюту.
• Снижение импорта. Внешние (санкции) и внутренние (импортные пошлины, протекционистские барьеры, требования к локализации в государственном секторе) снижают спрос на импортные товары и, соответственно, на иностранную валюту для их покупки, указывал ЦБ. За 10 месяцев импорт снизился на 2,4% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Экспорт, правда, упал еще больше — на 4,2%. Сальдо внешнеторгового баланса России остается положительным (в последний раз оно уходило в минус в 1998 году), но профицит остается немного ниже, чем в прошлом году.
• Больше рубля в международных расчетах. Доля рубля во внешнеторговых расчетах быстро растет. Сейчас в российской валюте оплачивается (.xlsx) рекордная доля импорта — 54,6% (против 30,4% в январе 2024-го). Это значит, что спрос на иностранную валюту ниже. Ее предложение дополнительно поддерживают экспортеры, которые продают валютную выручку. За 10 месяцев 2025 года они продали (.xlsx) валюты на $85,7 млрд, хотя это на $35,8 меньше, чем за аналогичный период годом ранее.
• Надежды на перемирие в Украине. В написанной в феврале первой в 2025 году статье о том, что рубль становится звездой валютного рынка, Bloomberg объяснял взлет российской валюты разворотом американской внешней политики после инаугурации Дональда Трампа. За два дня до выхода этой статьи в Эр-Рияде прошли первые российско-американские переговоры. Особенного прогресса на переговорах за прошедшие с тех пор 10 месяцев не произошло, а санкции с России не только не сняли, но и добавили новых, но по итогам года геополитический фактор сыграл на пользу российской валюте, считает главный экономист Альфа-Банка Наталия Орлова, — так рынок оценивает саму вероятность возвращения российской экономики в мировой периметр, которое открыло бы страну для притока иностранного капитала.
• Спрос резидентов. Еще один фактор в поддержку крепкого рубля — спрос инвесторов на квазивалютные облигации, отмечают аналитики Альфа-Банка. Это долговые бумаги, выпущенные взамен еврооблигаций российских компаний. Их номинал и купоны — в валюте, но покупка и выплаты осуществляются в рублях по текущему курсу. С начала года суммарный объем таких размещений составил 1,7 трлн в рублевом эквиваленте, указывал ЦБ. Размещение квазивалютных бондов уменьшает давление на валютный рынок — инвесторы, которые хотели вложиться в валютные инструменты, выбирают рублевые аналоги.

Почему рубль продолжает укрепляться?

Большую часть пути — от 103 до 80 за доллар — рубль проделал до конца мая. Но в начале декабря российская валюта укрепилась до невиданных на протяжении нескольких лет значений — официальный курс доллара составил чуть больше 76 рублей за доллар. Основную роль в этом могли сыграть санкции США против нефтяных компаний «Лукойл» и «Роснефть», а точнее, тот факт, что им стало сложно хранить валютную выручку за границей, считает финансист и член комитета ACI по валютным операциям Сергей Романчук. По его словам, сейчас мало какие банки готовы не соблюдать ограничения, в том числе и китайские, поэтому, скорее всего, нефтяникам пришлось продавать заработанную валюту на российском рынке.

Под Новый год рубль часто ведет себя неустойчиво, но нынешняя динамика выглядит необычной, так как в большинстве случаев в прежние годы он дешевел на фоне увеличения спроса на валюту в преддверии длинных праздничных каникул, считает аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов. Но с учетом всех факторов, которые играют на руку рублю, укрепление российской валюты выглядит типичным по форме, но нетипичным по силе, так как движение сильнее фундаментальных потоков, считает он.

В целом на валютном рынке экономические агенты не всегда показывают рациональную реакцию на важную поступающую информацию, имеющую значение для ценообразования рубля, пишут авторы телеграм-канала «Твердые цифры». К таким эпизодам относится, например, недавнее включение нефтяных компаний «Лукойл» и «Роснефть» в американский санкционный SDN List и снижение цен на российскую нефть. Или объявление ЦБ о дополнительной продаже в 2024 году 1,4 трлн рублей валюты в эквиваленте: тогда рубль отреагировал укреплением на 2 рубля по отношению к доллару, после чего вернулся к прежним уровням. По мнению экономистов, новость о столь масштабном дополнительном объеме продаж валюты на весь год была достойна большей реакции валютного рынка.

Сильный рубль — это проблема для бюджета?

Укрепление рубля традиционно возобновило споры о том, выгодна ли Россия крепкая национальная валюта. С одной стороны, российская экономика, несмотря на войну и санкции, продолжает оставаться экспортоориентированной. По итогу 2024 года экспорт товаров и услуг из России составил 21,9% ВВП. Чем крепче рубль, тем меньше рублевая выручка экспортеров, их налогооблагаемая база и размер налогов, которые они платят в бюджет.

Самыми уязвимыми к укреплению рубля считаются нефтегазовая и лесоперерабатывающая отрасли, транспортное машиностроение. Для России особенно важна нефтегазовая отрасль, генерирующая более 20% доходов бюджета. На фоне крепкого рубля в 2025 году по сравнению с 2024-м нефтегазовые доходы бюджета, которые формируются из рублевых налогов и экспортных пошлин, просели уже на 22%.

Российские госбанкиры неоднократно говорили, что текущий курс рубля слишком высок и невыгоден. По мнению главы «Сбера» Германа Грефа, равновесным курс должен быть в диапазоне 98–105 рублей за доллар. «Это тот курс, который должен был бы быть при нормализации рынка и который бы устроил экспортеров и помог бы импортерам с точки зрения создания естественных барьеров», — объяснял он. Глава ВТБ Андрей Костин называл укрепление рубля вредным и говорил, что 90 плюс рублей за доллар было бы хорошо.

В то же время крепкий рубль помог замедлить рост цен в России, сделав импортные товары и услуги дешевле для российских потребителей, отмечал ЦБ. В конце ноября годовая инфляция уже опустилась ниже 7%.

«Равновесный курс рубля — это не мое или кого-то другого мнение, это результат баланса спроса и предложения на валютном рынке. Курс, который мы видим сейчас, — и есть равновесный: он отражает объективную ситуацию в экономике, даже если это не согласуется с экспертными мнениями и пожеланиями», — отвечал летом директор департамента денежно-кредитной политики ЦБ Андрей Ганган.

Что будет дальше?

Очень маловероятно, что 2026 год будет для рубля таким же радужным, как 2025-й. Против российской валюты играет падение цен на нефть: в следующем году на мировом рынке ожидается рекордный в истории переизбыток, и Международное энергетическое агентство прогнозирует среднегодовую цену на уровне $52 за баррель Brent. Сейчас Brent торгуется в районе $62 за баррель. Это значит, что профицит российской внешней торговли будет снижаться и дальше.

«В такой конфигурации я бы назвал рубль переоцененным. Это не классический пузырь, но запас прочности с точки зрения фундаментальных потоков уже не такой большой. То есть сейчас возможна еще некоторая инерция укрепления, но баланс рисков смещен в сторону более слабого рубля на горизонте нескольких месяцев», — говорит Владимир Чернов из Freedom Finance Global. До конца года Чернов ожидает курс доллара в диапазоне 77–82 рублей.

В 2026 году против рубля может работать сразу несколько факторов:

• Слабые нефтегазовые доходы. Если нефть и дальше будет стоить в районе $60 за баррель Brent или ниже, это будет уменьшать валютную выручку и ухудшать счет текущих операций. А предпосылок для подорожания нефти в условиях рекордного избытка на мировых рынках практически нет.
• Снижение ставки ЦБ. ЦБ планирует продолжить снижать ключевую ставку: на следующий год ее средний диапазон ожидается в размере 13–15%. Чем ниже ставка, тем менее привлекательны для инвесторов рублевые активы и, как следствие, выше спрос на иностранную валюту.
• Снижение продажи валюты из ФНБ. В условиях «более сбалансированного» бюджета и в результате снижения цены отсечения по нефти валюты из главной российской «кубышки» продавать будут меньше, говорила глава ЦБ Эльвира Набиуллина.
• Рост импорта и внутреннего спроса. После осторожного конца 2025 года компании могут нарастить закупки оборудования, комплектующих, товаров народного потребления, считает Чернов. Это значит больший спрос на валюту и более высокий отток по импортному каналу при уже не рекордных экспортных доходах.
• Возможные санкции. Если прогресса в переговорах о перемирии в Украине не будет, не исключено введение новых санкций против России, которые могут ухудшить настроение инвесторов и увеличить спрос на защитные валюты.

«Если собрать все это вместе, то на 2026 год базовый сценарий для рубля выглядит как постепенное смещение в более слабую зону по сравнению с текущими 78–79. — прогнозирует Чернов из Freedom Finance Global. — На мой взгляд, разумно ориентироваться на широкий коридор 80–88 рублей за доллар в зависимости от нефти и внешнего фона».