Алексей Подставкин,

управляющий портфелем акций банка "Союз"

Михаил Автухов,

управляющий портфелем облигаций банка "Союз"

Рынок акций

Прошедшая неделя вывела рынок российских акций из длительной спячки, выражавшейся в вялотекущем росте при небольших объемах торгов. В четверг индекс РТС доходил до 1017 пунктов при прошлом максимальном значении 1045 пунктов. Позапрошлая неделя закрылась на уровне 940 пунктов. По итогам недели индекс РТС вырос на 8,2%, достигнув уровня 1013,92 пункта.

Лидером роста среди "голубых фишек" стал Сбербанк России. Причиной роста послужили собственные прогнозы финансовых показателей по итогам 2005 года и открытие нового фонда шведской East Capital для инвестиций в акции банковского сектора России и СНГ. Управляющий фондом дал понять, что East Capital планирует инвестировать в банковский сектор России и в том числе в акции Сбербанка как единственного крупнейшего представителя российской банковской системы. Обыкновенные акции Сбербанка выросли с 28 000 руб. до 31 101 руб., привилегированные подорожали на 10,47% — с 398 руб. до 439,67 руб.

На фоне роста акций Сбербанка увеличился интерес и к другим акциям банковского сектора — прежде всего к акциям Промстройбанка, за прошедшую неделю выросших на 10,22%. Этому способствовали позитивные новости компании. Так, президент Внешторгбанка (ВТБ) Андрей Костин на прошлой неделе сообщил, что сделка по приобретению контрольного пакета ПСБ завершится уже к концу 2005 года, и эта новость была расценена игроками как отличная возможность войти в капитал ВТБ через покупку акций ПСБ. Кроме того, рейтинговое агентство Fitch подтвердило долгосрочный рейтинг ПСБ на уровне В+, отметив, что это решение обусловлено повышением кредитоспособности банка.

Следующей компанией по значимости роста стало РАО "ЕЭС России". Цены обыкновенных акций выросли более чем на 6%, с 10,62 руб. до 11,27 руб., привилегированных — на 5,39%, с 9,298 руб. до 9,799 руб. Особых причин для роста РАО ЕЭС не было, что говорит о том, что он был вызван спекулятивными действиями крупных игроков. Стоит отметить и акции "Ростелекома", которые достаточно долгое время находились без особого движения и сумели показать рост на 8,65%, с 62,3 руб. до 67,69 руб., в обыкновенных акциях и на 6,47%, с 46,95 руб. до 49,99 руб.,— в привилегированных. С точки зрения телекоммуникационной отрасли России важно отметить выход хороших результатов "Вымпелкома" за третий квартал 2005 года по US GAAP: увеличение средней выручки на абонента по сравнению с предыдущим кварталом и ожидание роста доли МТС в индексе MSCI Russia в связи с увеличением его free float. В ближайшее время МТС должна опубликовать отчетность, и, по ожиданиям участников рынка, результаты будут хорошими.

Основной же рост рынка произошел в четверг. Конкретную причину назвать сложно. Скорее всего, это совокупность позитивных событий, среди которых возможный перелом снижающегося тренда цен на нефть, отличная конъюнктура цен на цветные металлы, хорошие отчеты российских компаний. Все это было подкреплено уверенным спросом на российские активы со стороны Запада. Впрочем, можно предположить, что это не уверенный рост, а увеличение волатильности, связанное с движениями цен на сырьевых рынках. Последнее время рынок присматривается к ценам на нефть, и если они опустятся ниже уровня $50 за баррель, может произойти сокращение вложений в акции нефтяного сектора. Также ходят слухи о возобновлении скупки акций ЛУКОЙЛа американской компанией ConocoPhillips. В четверг ЛУКОЙЛ показал хорошие объемы торгов при увеличении котировок за день на 1,88%.

Рынок облигаций

Состояние рынка российских еврооблигаций на прошлой неделе определялось главным образом динамикой базовых активов, которые выросли в цене благодаря умеренным показателям инфляции США за октябрь и выступлению будущего главы ФРС Бена Бернанке перед сенатом США. Известие о новом председателе ФРС вызвало неопределенность на рынке в октябре, однако господин Бернанке заявил, что продолжит политику действующего главы ФРС Алана Гринспена по контролю над уровнем цен, что немного успокоило инвесторов.

С начала недели доходность десятилетних UST сократилась на 8 базисных пунктов (б. п.), что привело к восстановлению позиций российских еврооблигаций. Индикативные "Россия-30" прибавили почти 1,5 процентного пункта (п. п.), до 111,85%, сократив доходность почти на 12 б. п., но сегодня они торгуются дорого, поскольку выпуски 2018 и 2028 годов за тот же период показали более сильное снижение доходности — в среднем на 20 б. п. В целом мы считаем, что основные темы этого года для российских суверенных еврооблигаций отыграны, они все больше будут выполнять роль "тихой гавани" в секторе развивающихся рынков, а дальнейшая их динамика будет зависеть от базовых активов. Немного лучше суверенной кривой мы оцениваем длинные валютные бумаги Минфина 2007 и 2008 годов погашения, которые могут больше выиграть от очередной предоплаты долгов Парижскому клубу в первой половине 2006 года.

В корпоративном секторе в начале недели лучше выглядели еврооблигации металлургических компаний ("Северсталь-14", "Евразхолдинг-09") и высокодоходные банковские выпуски (Петрокоммерц, Промстройбанк, Промсвязьбанк), демонстрировавшие рост в пределах 0,25 п. п. на фоне снижения остальных корпоративных бумаг, однако ближе к концу недели лидеры сменились. На фоне восстановления суверенных выпусков хороший рост с середины недели показали длинные долги "Газпрома" (доходность сократилась на 20-25 б. п.) и еврооблигации телекоммуникационной отрасли (доходность сократилась на 15 б. п.).

Позитивная динамика по базовым активам нашла отражение в конъюнктуре рынка рублевых облигаций только в конце недели. В начале недели котировки бумаг испытывали давление со стороны продавцов на фоне низкой торговой активности. Инвесторы готовились к ключевому событию недели — аукционам по размещению выпусков ОФЗ на 15 млрд руб. и РЖД на аналогичную сумму. При спросе 11 млрд руб. было размещено госбумаг всего на 3,3 млрд руб., премия ко вторичному рынку, по нашим оценкам, не превысила 8-10 б. п. Если по федеральным облигациям низкий спрос — нормальная ситуация, то слабый интерес инвесторов к выпускам РЖД удивил большинство участников. Объем спроса незначительно превысил предложение, как результат — ставки купонов практически совпали с прогнозами организаторов: 7,35% годовых по пятилетнему и 7,55% годовых по семилетнему выпускам, премия к рынку порядка 10-15 б. п.

Низкий спрос при размещении федеральных бумаг и выпусков РЖД вкупе с предоставленной относительно высокой премией, на наш взгляд, указывает на низкий интерес инвесторов к длинным бумагам по текущим котировкам и на неоптимистичный прогноз краткосрочных перспектив рынка рублевых облигаций. Ситуацию спасло резкое падение доходности по базовым активам в среду и четверг, что привело к появлению спроса, главным образом на госбумаги, в последние дни недели. В четверг котировки облигаций Минфина подросли в пределах 1 п. п. с последующей консолидацией в пятницу.

События и деньги прошлой недели