Замедляя смягчение

Банк России будет снижать ставки реже и меньше

Центральный банк России с 16 июня вновь снижает ключевую процентную ставку, которая определяет большинство других ставок в экономике. Это уже четвертое ее снижение с начала года и меньшее из них. На этот раз - с 12,5% до 11,5% годовых. Потенциал дальнейшего снижения ставок сократился, заявила председатель Банка России Эльвира Набиуллина, пояснив, что теперь ЦБ может снижать их и меньшими шагами, и не на каждом заседании совета директоров, как было в последние месяцы.

Ровно полгода назад, 16 декабря, Банк России, чтобы сбить панику на валютном рынке, резко повысил ключевую ставку – с 10,5% до 17%. При соответствующих новому ее уровню ставкам коммерческих банков рост кредитования в экономике, и без того резко замедлившийся, фактически замер. Через полтора месяца, на фоне едва начавшегося укрепления рубля, который последовал за ценами на нефть, ЦБ снизил ставку до 15%, а в середине марта – до 14%. В конце апреля, когда темпы текущей инфляции в стране замедлились до 0,1% в неделю, ставка была снижена уже до 12,5%. Теперь недельный рост цен приостановился, однако ЦБ, принимая очередное решение по ставкам, руководствуется не столько текущей динамикой цен, сколько ожидаемой, напоминают эксперты.

Олег Кузьмин, главный экономист по России и странам СНГ инвестиционной компании “Ренессанс Капитал”:

- ЦБ перешел к более медленному снижению ставок, так как он в значительной степени уже компенсировал очень резкое их повышение в декабре прошлого года. Банк ожидает, что годовые темпы роста цен замедлятся до 7% в течение ближайших 12 месяцев, то есть к июню 2016 года.

Дмитрий Полевой, главный экономист по России голландского банка ING:

- Центральный банк, с одной стороны, продолжает реагировать на замедление инфляции. С другой, он реагирует на сохраняющиеся риски инфляционных ожиданий. И решение снизить ставку на 1%, а не на 1,5%, как в прошлый раз, может быть, связано и с тем, что в июле предстоит повышение тарифов ЖКХ – большее, чем в прошлом году. Ослабление рубля в последние недели, возможно, также стало одной из причин, почему ЦБ не пошел на более агрессивное снижение ставки. Это связано с сохранением на рынке, особенно среди иностранных инвесторов, негативных ожиданий относительно динамики рубля в летний период.

ЦБ уже во многом компенсировал декабрьское повышение ставок. Поэтому мы полагаем, что ключевая ставка может быть снижена к концу года максимум до 9,5%.

​Банк России начал снижать ключевую ставку в начале февраля, и с тех пор она в целом снижена почти на треть. За этот же период и средние максимальные ставки по большинству частных вкладов в крупных российских банках снизились примерно так же. Но сколь устойчивой можно считать такую взаимосвязь?

Олег Кузьмин:

- Скорее, речь следует вести о стечении обстоятельств… Резкое повышение ставки ЦБ в декабре не могло в полной мере проявиться в ставках по депозитам, поскольку Центральный банк уже вскоре начал свои ставки снижать. А депозитные ставки обычно реагируют на решения ЦБ с определенным временным лагом. И в начале этого года некоторые факторы сложились таким образом, что мы и увидели необычную взаимосвязь. Но, увы, вряд ли можно говорить о ее устойчивости.

Cредние процентные ставки по банковским кредитам частным лицам снижались более умеренными темпами…

Олег Кузьмин:

- Связь между ставками по банковским кредитам и ключевой ставкой ЦБ может быть даже более сильной, чем в случае с депозитными ставками. Проблема еще и в том, что сейчас, в дополнение к повышенным ставкам ЦБ, сами банки могут переоценивать собственные риски кредитования потребителей - с учетом ухудшения общей ситуации в экономике. Отсюда, возможно, и менее заметное снижение ставок по кредитам. При улучшении экономической ситуации это, как мы ожидаем, само по себе будет способствовать снижению “премии за риск” в экономике.

Рубль в ближайшее время с большей вероятностью будет все-таки ослабевать, нежели укрепляться.

​Курс рубля к доллару теперь вернулся к уровням начала декабря прошлого года. Цены на нефть – к уровням конца ноября. Ключевая ставка Банка России (11,5%) теперь также недалека от тогдашнего уровня (10,5%). Логично предположить, что дальнейшее снижение им своих ставок окажется в ближайшие месяцы более чем умеренным. Тем более, в условиях сохранения инфляционных рисков в экономике, на которые указывает и сам ЦБ…

Дмитрий Полевой:

- Здесь, действительно, прослеживаются некоторые аналогии, если просто попытаемся сравнить уровни рубля, ставки ЦБ и цен на нефть. Но, в России спекулятивные потоки капитала, на которые обычно влияют ставки центральных банков, определяют состояние валютного рынка в значительно меньшей степени, чем во многих других странах, индустриально развитых или развивающихся. По-прежнему основные финансовые потоки на российском валютном рынке формируют экспортеры и крупные компании. Поэтому ключевая ставка ЦБ не является важнейшим из факторов влияния на курс рубля. В тех или иных условиях она может либо усиливать его снижение, либо, наоборот, сдерживать.

Многое по-прежнему будет зависеть от цен на нефть и, кроме того, от дальнейшего развития ситуации вокруг Украины. Еще один фактор – действия ЦБ по пополнению своих валютных резервов, что создает симметричные риски для курса рубля. Другими словами, при прочих равных условиях, рубль в ближайшее время с большей вероятностью будет все-таки ослабевать, нежели укрепляться.

Олег Кузьмин:

- Если иметь виду дальнейшие перспективы смягчения денежной политики, то ЦБ уже в значительной мере компенсировал декабрьское повышение ставок. Поэтому во второй половине года темпы их дальнейшего снижения явно замедлятся. Мы полагаем, что ключевая ставка может быть снижена к концу года до 10%, максимум – до 9,5%. А вот к концу 2016 года, по нашим текущим прогнозам, ее могут снизить уже до 6,5%. Но, конечно, это будет зависеть от многих составляющих, включая цену нефти, геополитические факторы или динамику инфляционных ожиданий.