Инвестиции в онлайн-образование: к каким проектам стоит присмотреться

Компании, которые работают в сфере онлайн-образования, вызывают большой интерес среди инвесторов. По просьбе The Bell аналитики банка «Тинькофф» провели анализ секторов EdTech в США и Китае, чтобы найти фаворитов и аутсайдеров.

Мы делали главные деловые СМИ страны, теперь делаем лучше — подпишитесь на email-рассылку The Bell!

Все знания в интернете

EdTech — молодой и быстроразвивающийся рынок онлайн-образования, который может ждать настоящая «золотая лихорадка» из-за того, что миллионам школьников и студентов по всему миру необходимо продолжать обучение в условиях продолжающейся пандемии. Мы рассмотрели несколько компаний, которые работают в этом секторе, и намеренно разделили их на американский и китайский рынки, так как в обеих странах существуют разные порядки и образовательные стандарты.

США

К осени 2018 года число старшеклассников, которые предпочли очному обучению исключительно дистанционное, выросло до 3,26 млн — это примерно на полмиллиона больше по сравнению с осенью 2012 года, говорится в исследовании BMO Capital Markets. При этом, согласно опросу, который провела среди старшеклассников и первокурсников исследовательская и маркетинговая компания в области высшего образования SimpsonScarborough, студентам колледжа не нравится онлайн-образование, которое они получают. Чтобы получить степень, 85% хотят вернуться в кампус, и только 15% хотят учиться онлайн. Тем не менее из-за нового коронавируса в стране в этом году число зачисленных в колледжи учащихся может сократиться на 20%, а значит количество пользователей онлайн-сервисов должно вырасти.

Об интересе к онлайн-образованию и саморазвитию говорят и свежие данные от Google Trends ー только за март в YouTube было загружено более 20 тысяч роликов, связанных с дистанционным обучением. Всего за неделю с 13 марта среднее число ежедневных просмотров видео со словами «homeschool» или «home school» в названии увеличилось на 120% по сравнению с просмотрами с начала года. Локдаун подстегнул интерес и к онлайн-изучению иностранных языков — такие лекции в марте 2020 года смотрели в шесть раз больше, чем год назад.

Если предположить, что бум на рынке онлайн-образования не закончится вместе с пандемией, инвесторам самое время посмотреть на акции крупнейших игроков.

Главные игроки

К12LRN

Один из ветеранов на рынке EdTech. Компания называет себя лидером в индустрии. Занимается онлайн-обучением учащихся 1–12 классов, предоставляет школам и семьям компьютеры со своей программой, либо саму программу. Работает как с частными школами, так и с государственными. Предлагает школьникам программу для выбора будущей профессии, которая востребована родителями старшеклассников. Обучение взрослых осуществляется через дочернюю компанию K12, Galvanize.

Капитализация: $1,8 млрд (+157% с 11 марта 2020 года, когда ВОЗ объявила о пандемии)

Мультипликатор P/E: 56

• Компания обучила больше миллиона учащихся. Сейчас ее платформой Tallo пользуются больше 400 тысяч человек из 20 тысяч школ.

• Последние два года выручка и прибыль год к году растут на 5%.

• К12 считает, что в долгосрочной перспективе только выиграет от пандемии, и недавно подтвердила свой прогноз на 2020 год. Согласно опросу, который компания провела среди родителей своих подписчиков, 68% будут неохотно отправлять детей в школы, даже когда пандемия пойдет на спад, а 88% согласны с необходимостью онлайн-обучения.

– К12 ждет, что некоторые источники выручки пропадут, например упадут доходы от сдачи в лизинг компьютеров с предустановленной программой для обучения. Тем не менее компания подтвердила планы по выручке на 2020 год по нижней границе прогноза ー $1,033 млрд.

– Не платит дивиденды.

Chegg

CHGG

Цифровая платформа, которая помогает школьникам старших классов и студентам с уроками, заданиями, новыми знаниями, полезными вещами для карьеры в формате подписки на Q&A-платформу Chegg Study за $15 в месяц. Около 80% выручки приходится на репетиторство и проверку заданий, 20% — на покупку или аренду учебников.

Капитализация: $8,7 млрд (+92% с 11 марта 2020 года)

Мультипликатор P/E: 71

• Самая большая платформа в США из тех, что мы рассматриваем в этом обзоре: количество уникальных пользователей выросло на 35% год к году, достигнув 15 млн учеников, число подписчиков — 2,9 млн.

• Chegg пользуется популярностью среди студентов: 87% обучающихся в колледжах слышали об этой компании.

• Из обучающихся на платформе 92% сказали, что стали получать более высокие оценки.

• Аналитики Jefferies назвали Chegg одной из IT-компаний, которые, вероятно, хорошо вырастут в этом году, а аналитик JPMorgan после последнего отчета поднял рекомендацию по акциям до «покупать».

• У компании солидная подушка безопасности — более $1 млрд наличности.

GP Strategies Corp.

GPX

Занимается повышением эффективности персонала.

Капитализация: $0,14 млрд (+51% с 11 марта 2020 года)

Мультипликатор P/E: 10

– С начала года акции компании упали на 31%, не сумев отыграть падение даже после начала пандемии.

– Последние пять лет прибыль стагнирует, в 2019 году компания заработала всего $15 млн.

– По итогам первого квартала 2020 года выручка упала на 8%, EBITDA — на 61%. Зато менеджмент сократил чистый долг со $117 млн до $75 млн.

• После длительной стагнации выручка компании в 2019 году выросла на 13%.

Grand Canyon Education

LOPE

Владеет первым в США частным христианским колледжем, в котором можно получить степень бакалавра, магистра или доктора наук как посещая вуз, так и онлайн. Параллельно с этим компания помогает внедрять онлайн-процессы в работу других университетов, например переводит в онлайн процесс зачисления студентов и защиты дипломов. Также у нее есть дочерняя компания Orbis, которая сфокусирована на обучении специалистов в сфере здравоохранения.

Капитализация: $4,3 млрд (+22% с 11 марта 2020 года)

Мультипликатор P/E: 17

• Чистая прибыль компании стабильно растет на протяжении долгого времени.

• На платформе уже учатся 83 тысячи студентов. Компания (университет) предоставляет девять программ для студентов и сотрудничает с 24 университетами.

– Последние два года выручка падает.

American Public Education

APEI

В чистом виде онлайн-платформа, позволяет обучаться и иностранным студентам. Обучает 100 тысяч человек в двух своих онлайн-университетах ー военном и медицинском.

Капитализация: $0,43 млрд (+48% с 11 марта 2020 года)

Мультипликатор P/E: 31

• Финансовая подушка безопасности American Public Education составляет $200 млн — почти 50% капитализации компании. При этом у компании нет долга.

• Имея готовую инфраструктуру для онлайн-обучения, компания предоставляет 121 образовательную программу и выдает учащимся 111 разных сертификатов.

– На протяжении нескольких лет у компании падает прибыль и стагнирует выручка. В 2019 году прибыль упала в 1,5 раза, до $17,8 млн.

• Компания улучшила свой прогноз на второй квартал 2020 года и ожидает, что консолидированная выручка вырастет на 8–12% по сравнению с предыдущим периодом (за второй квартал компания отчитается 11 августа).

2U

TWOU

Работает в двух сегментах: выпускные образовательные программы для студентов и курсы повышения квалификации. Все обучение происходит через онлайн-платформу 2U Operating System. Компания сотрудничает с 73 крупными университетами мира, в том числе с главными университетами США — Гарвардом, Кембриджем, Беркли и Йелем, где уже запланировали провести осенний семестр онлайн, а также с университетами за границей, например с Оксфордом.

Капитализация: $2,5 млрд (+55% с 11 марта 2020 года)

Мультипликатор P/E: отсутствует из-за убыточности компании

• У компании сильно растет выручка — в среднем на 35% в год за последние три года, а в первом квартале 2020 года рост составил 44%.

– Компания является убыточной, в 2019 году убыток вырос с $39 млн до $235 млн.

• Банк Berenberg поднял рекомендацию по бумагам компании с «держать» до «покупать» и целевую цену с $22 до $30 (сейчас акции стоят дороже $40). Банк считает, что пандемия и закрытие учебных заведений открывают новые возможности для онлайн-игроков.

Китай

По данным китайской консалтинговой фирмы iResearch, онлайн-образование в Китае растет двузначными темпами. По ее расчетам, размер рынка составил 251,7 млрд юаней (или $37 млрд) по итогам 2018 года, а к 2022-му может увеличиться вдвое. И это еще без учета сложившейся ситуации, связанной с пандемией и вынужденным переходом многих учебных заведений в онлайн.

Одним из драйверов роста всего рынка онлайн-образования в Китае может стать репетиторство, необходимое для сдачи довольно строгих вступительных экзаменов в высшие учебные заведения, которые называются «гаокао». Исследовательская фирма Frost & Sullivan оценивает этот сегмент в $64 млрд и прогнозирует, что в следующем году он вырастет на 9%. При этом только около 10% от этой суммы приходится на онлайн-обучение ($4,4 млрд), однако, по прогнозам компании, этот сегмент достигнет $53 млрд уже через три года.

Оценивая перспективы молодого рынка, многие смотрят на венчурные инвестиции. И если в США компании из EdTech получили рекордный за пять лет капитал $1,7 млрд за 2019 год, то китайские компании из этого сектора привлекли в полтора раза больше — почти $3 млрд. В предыдущие годы китайские компании привлекали, по данным Duojing Capital, еще более внушительные суммы.

Венчурные инвестиции помогли многим китайским компаниям в сфере EdTech стать публичными. С 2017 года на биржу вышло 25 таких компаний, а пионер этой отрасли New Oriental Education & Technology Group, о котором мы подробно расскажем ниже, провела IPO еще в 2006 году.

Главные игроки

TAL Education

TAL

Первая китайская компаний из сферы онлайн-образования, которая провела листинг в США. Компания владеет пулом приложений и сайтов для школьников, обучающихся по системе К-12. Предлагает дополнительные занятия для школьников и студентов.

Капитализация: $43,8 млрд (+37% с 11 марта 2020 года)

Мультипликатор P/E: отсутствует из-за низкой прибыли в 2019 году

• Выручка компании растет огромными темпами — за последние три года в среднем по 52% в год.

• Акции компании уверенно росли вплоть до начала 2020 года. Сейчас они оправились от коронавирусного кризиса и штурмуют исторические максимумы.

• Акции падали на 20% 7 апреля, после того как компания сообщила, что в ходе внутреннего аудита обнаружилось, что один из сотрудников накручивал продажи. Однако котировки отыграли это падение в тот же месяц — после того как вышел отчет за первый квартал 2020 года, где был показан рост выручки на 18%. В следующем квартале она, по прогнозам менеджмента, может вырасти на 30% (отчет ожидается 30 июля).

– До настоящего времени прибыль компании удваивалась каждый год, но в 2019 году показатель упал в 15 раз, до $27 млн, из-за роста расходов на рекламу и продвижение. Тем не менее аналитики ожидают, что по результатам 2021 и 2022 годов компания снова станет прибыльной.

• Bank of America недавно поднял рекомендацию по акциям компании до «покупать», отметив темпы проникновения онлайн-решений в сферу образования.

ATA Creativity Global

AACG

Компания проводит курсы, направленные на развитие художественных и смежных с ними талантов студентов. Число ее студентов значительно меньше, чем у других публично торгующихся компаний.

Капитализация: $0,04 млрд (+62% с 11 марта 2020 года)

Мультипликатор P/E: отсутствует из-за убыточности компании

– Последние пять лет компания убыточна, и убыток только растет. По итогам первого квартала 2020 года чистый убыток составил 20,5 млн юаней ($2,9 млн), что в полтора раза больше, чем год назад.

– У компании очень маленькая капитализация — мы не рекомендуем вкладываться в ее ценные бумаги.

New Oriental Education & Technology

EDU

Предоставляет полный цикл образовательных услуг для детей от трех лет, включая классы К-12.

Капитализация: $21,5 млрд (+13% с 11 марта 2020 года)

Мультипликатор P/E: 41

• Последние три года выручка растет ежегодно в среднем на 26%.

• У компании увеличивается прибыль: по итогам третьего финансового квартала, совпадающим со вторым календарным, удалось заработать рекордные $209 млн чистой прибыли.

• В последнем квартале на образовательные курсы компании записались 1,6 млн студентов: рост составил 2,3% год к году. За последние три квартала — 8 млн.

• Компания быстро развивается: в последнем квартале площадь учебных центров увеличилась год к году на 30%.

• Bank of America недавно поднял рекомендацию по акциям до «покупать».

Выводы

Самые высокие темпы роста выручки показывают китайские компании — New Oriental Education & Technology и TAL Education. Китайский рынок онлайн-образования в целом развивается стремительнее американского. В США в сегменте EdTech самыми быстрорастущими по выручке компаниями в 2020 и 2021 годах, по оценкам аналитиков, станут 2U и Chegg.

Многие из перечисленных компаний убыточны в силу своей молодости и фокуса на агрессивном росте и завоевании рынка.

• Стабильный рост прибыли показывают New Oriental Education & Technology, Grand Canyon Education и TAL Education (за исключением 2019 года).

– Самые большие убытки показывали 2U и Chegg, однако последняя планирует выйти в плюс уже в этом году.

Так как часть компаний убыточны, сравнить их между собой можно с помощью мультипликатора P/S (цена / выручка). Чем ниже этот показатель, тем меньше инвестор платит за каждый доллар выручки. Высокий мультипликатор говорит о больших рисках.

• Самые низкие мультипликаторы — у компаний с капитализацией менее $1 млрд: American Public Education, К12 и GP Strategies. Но и прогнозы по росту выручки у этих компаний более скромные.
• Более высокие оценки — у больших и устоявшихся компаний на своих континентах, таких как Chegg и TAL Education. У обеих хорошие прогнозы по прибыли — TAL вернется к прибыли после убытка в 2019 году, а Chegg должен выйти в прибыль впервые в 2020 году.

• Самой стабильной компанией выглядит Grand Canyon. Такая инвестиция может подойти консервативным инвесторам — финансовые показатели компании стабильно растут на протяжении девяти лет. По сравнению с другими компаниями из сектора, акции Grand Canyon выросли не так сильно от начала пандемии нового коронавируса.

• Китайские компании New Oriental Education & Technology и TAL Education прибыльны, их выручка тоже растет высокими темпами. Обе работают на одном локальном рынке, поэтому успех будет зависеть от действий менеджмента и общих трендов. Это интересные истории роста на китайском рынке.

• Историей роста на американском рынке может стать Chegg: несмотря на то что компания все еще убыточна, это может измениться уже в 2020 году — благодаря быстрому росту выручки и популярности. Покупать эти акции рекомендуют аналитики из ведущих инвестдомов.

– У оставшихся компаний — American Public Education, К12 и GP Strategies прибыль, если и есть, то растет медленно, а по темпам роста выручки они отстают от конкурентов, что для такого быстро зарождающегося рынка выглядит слабо. Более мелкие игроки пока не выдерживают конкуренцию.