«В октябре укрепления ждать не стоит»: главный экономист Альфа-банка о падении рубля

С начала года рубль подешевел к доллару на 21% — третий худший результат среди всех валют развивающихся стран. Только за прошедшую неделю российская валюта потеряла 7%, сегодня курс доллара зафиксировался на уровне 79 рублей, евро — выше 92 рублей. The Bell попросил главного экономиста Альфа-банка Наталию Орлову объяснить, почему рубль так быстро падает и как долго это продлится.

Почему дешевеет рубль

Если говорить про факторы ослабления рубля с начала этого года, то в его основе лежат как фундаментальные факторы, так и геополитические риски. Фундаментальная часть движения курса связана с тем, что цены на нефть перешли в более низкий диапазон. Если год назад стандартным ориентиром для рынка были цены на нефть в районе $60 за баррель, то теперь $40 за баррель считается очень хорошим уровнем. Из-за изменения уровня нефтяных доходов происходит изменение фундаментального курса рубля. Если в начале года диапазон оценок фундаментального курса составлял 65–70 рублей за доллар на 2020–2021 годы, то сейчас диапазон оценок на 2021 год сместился в интервал 68–78 рублей.

Геополитический фактор стал сильно проявляться в последние месяцы, и в итоге мы наблюдаем ситуацию, аналогичную той, что была в 2018 году. Тогда она была даже сложнее, потому что в 2018 году Россия столкнулась не только с санкционными опасениями, но и с конкретными санкциями, самым ярким примером были санкции против компании Rusal. Тогда на рынке возникла существенная премия за санкционные риски — 10–15 рублей к доллару. Сейчас мы тоже видим проявление санкционной премии, но она пока более умеренная — до последних недель 3–5 рублей к доллару, с начала этой недели уже ближе к 7 рублям.

Рубль стал сильнее реагировать на внешние риски в преддверии американских выборов. Протесты в Белоруссии, ситуация с Алексеем Навальным и конфликт Армении и Азербайджана, безусловно, тоже создают негативный фон и влияют на курс. Но, если бы не близость американских выборов, эти события, возможно, не вызвали бы такой сильной реакции рынка.

Корреляция курса рубля с ценой на нефть в последнее время, наоборот, ослабла. Цены на нефть в последние месяцы практически не менялись и сейчас находятся в районе $40 за баррель. Движения цен на нефть в последние месяцы могли бы объяснить изменение валютного курса на 1–2 рубля к доллару, но не такое движение курса, которое мы видим сейчас.

Политика Минфина и Центробанка, которые с марта продавали валюту в достаточно крупных объемах, оказывала поддерживающее влияние на рынок. Минфин до сих пор проводит продажи валюты из ФНБ, хоть их объем очень небольшой.

Главные риски

Улучшить настрой на рынках может сам факт проведения американских выборов. Для России, конечно, предпочтительнее победа Дональда Трампа, так как в годы его президентства санкционная повестка была достаточно мягкой. Как будет развиваться ситуация, если президентом станет Джо Байден, не совсем понятно — его настрой по санкционной повестке, видимо, будет более жестким, но, с другой стороны, его победа может улучшить ожидания роста в мировой экономике и косвенно нейтрализовать санкционные риски через сценарий более высоких цен на нефть благодаря улучшению отношений США с Китаем и другими торговыми партнерами.

На фоне текущих геополитических рисков экономические риски для рубля выглядят менее важными — отчасти потому, что их можно просчитать. Естественно, есть беспокойство по поводу динамики цен на нефть, но сейчас основная масса аналитиков полагает, что в следующем году цены на нефть продолжат движение к $50 за баррель.

Конечно, есть риск второй волны пандемии, которая задержит восстановление мировой экономики и может создать дополнительное давление на нефтяные цены — но этот риск затрагивает все страны и не является специфическим российским риском. Есть и долгосрочные опасения, связанные с сохраняющейся зависимостью России от нефтяных доходов, которые на фоне ужесточения экологических стандартов в мире значительно усиливаются. Но проявление этих рисков будет постепенным, и их увеличение можно заметить заранее, в то время как санкционные риски, как показал 2018 год, могут материализоваться крайне быстро и неожиданно.

Чего ждать в ближайшем будущем

В октябре укрепления рубля ждать не стоит, вопрос заключается в том, пойдет ли курс за пределы тех уровней, которые мы видели в марте-апреле (82–83 рубля за доллар). Когда пройдут американские выборы, кто бы ни победил, на глобальных рынках наступит определенность. После этого в случае роста глобальных рынков будет возможно некоторое укрепление российской валюты, но масштаб этого укрепления уже будет зависеть от результатов выборов.

В случае победы Трампа мы, скорее всего, сможем увидеть укрепление до интервала 70–75 рублей к доллару. В следующем году есть вероятность, что рубль будет колебаться в районе 75 рублей за доллар.

Самое лучшее, что сейчас бы могло случиться с точки зрения экономики, это стабилизация курса рубля. Ослабление валюты на 20% в год, как это произошло в 2020 году и как это было в 2018 году с последующим частичным откатом курса, — это очень существенно и точно не помогает экономике.

В мировой практике традиционно считается, что большая стабильность курса обеспечивается притоком в страну длинных денег, в идеальном варианте — в виде прямых инвестиций. Движение этих средств мало чувствительно к изменениям конъюнктуры, так как основано на долгосрочных планах бизнеса. Но в последние 6–7 лет инвесторам сложно работать в среде, обремененной санкционными рисками, поэтому финансовые потоки сжимаются и ликвидность рынков сокращается, что само по себе создает условия для высокой волатильности курса.