Нефть дешевеет, экономика замедляется — а рубль все равно остается на уровне 80 за доллар. В чем секрет крепкого курса?

И когда доллар опять будет стоить 100 рублей?

Российская экономика после нескольких лет интенсивного роста, спровоцированного войной, начала охлаждаться. Цены на нефть остаются далекими от пиковых значений. А Евросоюз вводит против России новые санкции. Тем не менее все эти факторы будто игнорирует рубль. Курс российской валюты стабильно держится на уровне 80 за доллар. «Медуза» объясняет, откуда у рубля взялась корона «лучшей валюты» 2025 года и как скоро он может потерять этот статус.

Аудиоверсию этого текста слушайте на «Радио Медуза»

Из чего складывается крепкий курс рубля? И как ему помогает фактор Трампа?

С начала года рубль укрепился к доллару почти на 40%. По скорости роста доходности российская валюта почти буквально стала «дороже золота». Если рубль к доллару на внебиржевых торгах подорожал на 38%, то золото за тот же период — всего на 23%. Усилению российской валюты не помешало ни 20-процентное наращивание бюджетных расходов (с января по апрель 2025 года правительство потратило 15,5 триллиона рублей против 12,8 триллиона за аналогичный период прошлого года), ни торможение темпов роста российской экономики (по предварительной оценке Росстата, за первый квартал 2025 года рост ВВП составил 1,4% против 4,5% в четвертом квартале 2024-го).

Для доллара «по 80» сработало сочетание нескольких факторов, но главное — ни один из них нельзя назвать фундаментальным.

• Во-первых, фактор Дональда Трампа: эскалация его торговых войн ослабила доллар, а само только наличие переговоров между Вашингтоном и Москвой подогревает интерес к российским высокодоходным активам у иностранных инвесторов.
• Во-вторых, внутри России действуют высокие процентные ставки (они охлаждают внутренний спрос на импорт) и санкционные ограничения на отток капитала, а правительство готово поддерживать рубль продажей валюты из суверенных резервов, как оно уже поступило в апреле на фоне недополучения бюджетом сразу 65,6 миллиарда рублей плановых нефтегазовых доходов.

По сравнению с началом года рубль сегодня крепче к доллару на 26% — и это в условиях 12-процентного снижения цены на нефть, отмечает экономист европейского банка. Главный залог успеха рубля — большие ожидания потенциальных выгод России «от публичной позиции президентской администрации США», уверен он. «Без этого фактора курс рубля сейчас был бы не 80 рублей за доллар, а в районе 95», — отметил эксперт в комментарии для «Медузы». Если посмотреть на провал попытки совместного санкционного наступления на Кремль Европы и США при Трампе, рынок не так уж и не прав — об этом мы подробнее расскажем ниже.

Для длительного поддержания курса на взятом уровне (80 рублей за доллар), по мнению экономиста европейского банка, нужно хотя бы частичное смягчение санкций, чтобы нарастить объемы экспорта и/или сократить отток капитала, считает он. Несмотря на все достижения российской дипломатии, прямо сейчас об этом речи не идет.

Когда ослабнет рубль? И как нынешний курс влияет на цены?

• При прочих равных рубль ослабнет на 10–15% к концу года (то есть до 88–92 рублей за доллар, — прим. «Медузы»), потому что падение нефтяных цен полностью в курс еще «не зашло», поделился с «Медузой» экономист из российского аналитического центра.
• По словам высокопоставленного источника Reuters, курс на уровне 100 рублей за доллар вполне устраивает правительство, ведь он позволит восполнить выпадающие доходы бюджета на фоне снижения экспортной сырьевой выручки из-за крепкой валюты, санкций и падения мировых цен на нефть.
• Инвестбанк Goldman Sachs ожидает 100 рублей за доллар уже этим летом.
• Аналитики, опрошенные ЦБ в апреле, спрогнозировали курс доллара на 2025 год в 95,2 рубля за доллар.
• Минэкономразвития ожидает курс доллара на уровне 98,7 рубля к концу года.

Рубль действительно переукреплен, и снижение цен на нефть способно спровоцировать его ослабление, признает главный макроэкономист близкого к правительству Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП) Дмитрий Белоусов. По его мнению, есть риски чрезмерного ослабления рубля «из-за чисто психологических факторов».

Пока же укрепление рубля помогло замедлиться инфляции: в апреле 2025 года Росстат оценил инфляцию в 0,4% после 0,65% в марте, 0,81% в феврале и 1,23% в январе. Как пишет ЦМАКП, по группе «непродовольственные товары без плодоовощной продукции» пять недель подряд наблюдается дефляция (−0,45% всего, из них −0,31% в последние три недели), что уже вызывает у аналитиков беспокойство: «Сочетание кризиса сбыта и дефляции по непродовольственным товарам с ростом процентных платежей, платы за аренду и лизинг у торговых организаций и т. д. может сделать торговлю зоной весьма серьезного кризиса». Основной очаг инфляции сейчас — продовольственные товары и лекарства, причем по лекарствам рост почти фронтальный (0,53% за три недели).

«Инфляция последний месяц уже довольно близка к целевой (если смотреть моментальные метрики в годовом выражении), но устойчивость этого во многом зиждется как раз на крепком рубле и достаточно высокой ставке, а все это „не бесплатно“, поэтому я более чем верю в начало снижения ключевой ставки летом», — заявил «Медузе» экономист из российского аналитического центра. Цикл осторожного снижения может начаться уже с июня, согласен его коллега из европейского банка. По его словам, возврат ставки до уровней 10% только в оптимистичном сценарии потребует несколько лет. На последнем, апрельском заседании ЦБ еще не решился на смягчение и в четвертый раз подряд сохранил ключевую ставку на рекордно высоком уровне — 21% годовых. Снижение ключевой ставки поддержит охлаждающую экономику, но будет давить на рубль и содействовать его ослаблению.

А опасны ли рублю новые санкции? И остались ли у Запада рычаги давления на Россию?

Новый, 17-й пакет санкций ЕС под давлением Венгрии, по-прежнему закупающей у России не только трубопроводный газ, но и нефть (для нее сделано исключение из нефтяного эмбарго), оказался беззубым (подробнее о бессмысленности европейских санкций в отношении России можно почитать в материалах аналитического центра Re: Russia здесь и здесь). Трамп после разговора с Путиным, к разочарованию Европы, заявил, что не будет вводить против России новые санкции: «Потому что, я думаю, есть шанс чего-то добиться, а если это сделать [ввести санкции], можно сделать хуже. Но может и прийти время, когда это произойдет».

Главный аргумент 17-го пакета — санкции против еще почти 200 судов российского теневого танкерного флота. Но проблема в том, что у ЕС нет своего работающего механизма мониторинга вводимых ограничений, они оказываются эффективными, только если поддерживаются США, то есть угрозой вторичных санкций. Сейчас же львиная доля танкеров, которыми пополняется теневой флот, перевозящий российскую нефть, согласно исследованию Brookings, поступает от греческих и других европейских судовладельцев.

ЕС изначально планировал пересматривать потолок цен на российскую нефть каждые два месяца, и вот спустя три года с момента введения Брюссель предложил в рамках 18-го пакета обсудить его снижение. Но потолок мало кто соблюдает. Источники Reuters, знакомые с обсуждением, сообщают, что речь идет о снижении максимальной цены с нынешних 60 долларов до 50 за баррель, что как минимум логично — ведь уже в апреле на фоне новых торговых пошлин США цена российской Urals опускалась ниже 50 долларов.

У Запада не осталось по-настоящему болезненных новых инструментов для ужесточения санкций против России. Единственное, что действительно может сработать, — очень жесткие вторичные санкции на всех, кто хоть как-то торгует с Россией. «Этого не было и вряд ли уже будет», — полагает экономист из российского аналитического центра. Поддерживать такие санкции дорого, а контролировать сложно. Вводить ограничения, которые не получается контролировать, — это имиджевые потери, не говоря уже об ухудшении отношений со странами, против которых нацелены вторичные санкции, резюмирует собеседник «Медузы».

Юлия Старостина