Услышал ли рубль ЦБ

Банк России: дефицита валюты нет. Рынок думает иначе. Правы могут быть оба.

Курс российского рубля на минувшей неделе снижался особенно быстро. Только с начала ноября он подешевел к доллару на 10%, в целом с начала года официальный курс снизился на 47%. Одномоментный спад на 8 ноября составил 6% за один день. Но на торгах в пятницу курс рубля неожиданно резко вырос.

В минувшую среду, сразу после праздничных выходных в России, Центральный банк (ЦБ) объявил об очередных изменениях в своей курсовой политике. В частности, Банк отказывается от практики неограниченных валютных интервенций, установив дневной их лимит в 350 млн долларов. Для сравнения, в течение последней недели октября Банк России для сдерживания падения курса рубля тратил на валютные интервенции до 2,5 млрд долларов в день и более.

После таких заявлений официальный курс российской валюты к доллару в первый же день упал почти на 2,5 рубля, на следующий – на 25 копеек, а в третий день – на 2 рубля и 70 копеек, вплотную приблизившись к уровню 48 рублей за доллар.

При цене нефти 80-85 долларов равновесный курс российской валюты - на уровнях около 42 рублей за доллар.

В целом с начала года объем валютных резервов Центрального банка сократился к 1 ноября с 510 млрд долларов до 429 млрд, то есть на 16%. Вспомним, шесть лет назад, на пике финансового кризиса, эти резервы всего за шесть-семь месяцев сократились на треть – с 600 млрд долларов до 400 млрд. То есть 200 млрд долларов были потрачены тогда на сглаживание для национальной финансовой системы проявления тех внешних факторов, на которые сам Банк России повлиять был просто не в состоянии. Как и сегодня – повлиять либо на динамику мировых цен на нефть, либо на взаимные санкции России и Запада.

Именно после кризиса 2008 года Центральный банк и провозгласил в качестве цели переход к политике “плавающего” валютного курса, который он планирует теперь завершить к началу 2015 года. Такая политика подразумевает формирование обменного курса под влиянием именно рыночных факторов, баланса спроса и предложения, а не объемов участия Центрального банка в валютных торгах. Боле того, его интервенции осуществляются, во-первых, непредсказуемо для рынка, а во-вторых, лишь в тех случаях, когда текущие колебания курса начинают, по мнению Банка России, угрожать стабильности национальной финансовой системы.

ВАЛЮТА В ДОЛГ

Вместо ставших привычными за последние четверть века интервенций Центральный банк России предложил теперь коммерческим банкам-участникам валютных торгов новые инструменты – валютные свопы и валютные репо. Речь идет о механизмах, позволяющих банкам не выкупать валюту у Центрального банка, а одалживать ее на определенный срок – неделю, месяц или год. По его истечении доллары или евро, полученные от ЦБ в обмен на рубли (в случае валютных свопов) или под залог ценных бумаг (в случае валютного репо), должны быть возвращены Центральному банку. Он, в свою очередь, возвращает обратно заемщику его либо рубли, либо ценные бумаги. Впрочем, сроки сделок могут и продлеваться.

Центральный банк и не должен замещать собой одну из сторон рынка, выступая чуть ли не единственным продавцом валюты.

И валютный своп, и валютное репо рассчитаны именно на коммерческие банки, работающие на российском рынке и приобретающие на нем валюту как в собственных интересах, так и в соответствии с заявками своих клиентов. Точно оценить их совокупную долю на российском валютном рынке возможным не представляется, отмечает аналитик управления валютных рынков финансовой компании “БКС-Форекс” Дмитрий Тремасов: статистику по торгам биржи выдают агрегировано – лишь общий их объем, структуру которого определить по окончании торговой сессии невозможно. “Но в целом доля банковского сектора на валютных торгах в России превышает 50% и, по оценкам, колеблется между 60% и 70%”.

Результаты первых операций по новым инструментам – в сентябре и октябре – оказались более чем скромными: реальный спрос на них со стороны банков был в одних случаях в разы, а в других - даже в десятки раз меньше предложения со стороны Банка России. Главной проблемой эксперты дружно назвали заявленную ЦБ высокую стоимость новых инструментов: банкам значительно дешевле купить валюту просто на рынке, где за нее просят меньше.

На этой неделе Центральный банк объявил, что не только снижает ставки по всем этим инструментам, но и вводит новый - валютное репо сроком на один год. Причем первоначально объявленный объем репо-операций - 50 млрд долларов до конца года – может быть и расширен, если в этом возникнет необходимость.

Фактор дефицита валютной ликвидности на российском рынке сегодня перевешивает фактор снижения цен на нефть.

ЦБ заметно улучшил условия проведения операций по представлению долларовой ликвидности, соглашается главный экономист по России инвестиционной компании “Ренессанс-Капитал” Олег Кузьмин, который ожидает заметного роста спроса на репо-инструменты, особенно сроком на один год. Первый из ежемесячных аукционов годового валютного репо ЦБ намерен провести во второй декаде ноября, а его предполагаемый объем – 10 млрд долларов.

Это очень значительная сумма, тем более – всего за один день, полагает Кузьмин: “Мы думаем, что это может стать фактором, который смягчит текущую негативную динамику курса рубля”.

В ближайшее время операции репо станут основным инструментом, с помощью которого Центральный банк оперирует на валютном рынке, заявила в минувшую среду первый заместитель председателя Банка России Ксения Юдаева. “Другое дело, что, на наш взгляд, ситуация с валютной ликвидностью и у банков, и у компаний совершенно спокойная, - продолжала зампред ЦБ. – Конкретно сейчас дефицита валютной ликвидности нет”.

Компании, у которых валюта есть, предпочитают сохранять избыточные запасы в ожидании собственных выплат по внешним долгам.

Но, если дефицита валюты нет, почему курс рубля так резко падал в последние дни? У самого рынка могут быть иные представления о ситуации на нем? Если судить по динамике курса, спрос на валюту все-таки превышает предложение, отмечает Дмитрий Тремасов, поэтому курс рубля и падает.

Формально ЦБ прав – любая компания может сегодня купить на рынке необходимый ей объем валюты, поясняет макроаналитик шведского банка Nordea в Москве Дмитрий Савченко, другое дело – по какой цене? “А с точки зрения рынка, дефицит - есть и является основным драйвером текущего падения рубля”.

Российским компаниям предстоят в декабре платежи в счет текущего обслуживания своего внешнего долга на сумму примерно 34 млрд долларов, продолжает Савченко. Если не расходовать собственные средства, то источников необходимой валюты, в условиях закрытия из-за санкций внешних финансовых рынков, всего два – либо внутренний валютный рынок, либо деньги ЦБ.

ЦБ: конкретно сейчас дефицита валютной ликвидности нет.

“Если такая сумма будет выкуплена на рынке, то падение рубля, мягко говоря, продолжится, - поясняет Дмитрий Савченко. - Задача ЦБ - каким-то образом покрыть эту нехватку ликвидности. Предстоящий аукцион годового валютного репо может смягчить падение рубля, но все же не покроет в полной мере тот дефицит, который наблюдается на рынке”.

Масштабы этого дефицита явно сократились после того, как ЦБ только в течение октября продал из своих резервов более 30 млрд долларов, добавляет Олег Кузьмин. В какой мере дефицит сохраняется и есть ли он вообще, можно спорить, но сегодня на валютном рынке явно нарушены привычные механизмы перераспределения: те его участники, у которых валюта есть, предпочитают не раздавать ее на рынке, как это обычно происходило, а сохранять избыточные запасы - в ожидании собственных выплат по внешним долгам.

“Такое поведение связано с неуверенностью, смогут ли они легко купить валюту на рынке через какое-то время, когда она им самим понадобится, - продолжает Кузьмин. – Этим, думаю, и объясняется продолжение ослабления рубля”.

РУБЛЬ И БАРРЕЛЬ

Динамика обменного курса рубля, как валюты страны, являющейся одним из крупнейших в мире экспортеров нефти, сильно разнится при ценах на нефть в диапазоне, скажем, 110-115 долларов за баррель, как было еще в начале лета, и в диапазоне нынешнем – 80-85 долларов. Из года в год практика показывает: чем ниже цены на нефть, тем больше диапазоны текущих колебаний курса рубля, то есть его волатильность.

Предстоящий аукцион годового валютного репо может смягчить падение рубля.

Падение цен на нефть в последние недели вновь ускорилось, тогда как новых санкций Запада в отношении России, прежде всего – в виде ограничения доступа на западные финансовые рынки, не появилось. В этом контексте можно предположить, что фактор динамики цен на нефть оказывается теперь для формирования курса рубля более значимым, чем фактор санкций.

Это не более чем предположения, уверен Дмитрий Савченко. Нефть, хотя и дешевеет, но плавно – с 85 до 83 долларов за баррель Brent. Тогда как рубль ослабел куда более существенно. “Фактор дефицита валютной ликвидности на российском рынке является сегодня определяющим для курса рубля и во многом перевешивает фактор снижения нефтяных цен”.

Если судить по динамике курса, спрос на валюту все-таки превышает предложение.

По оценкам компании “Ренессанс Капитал”, при ценах на нефть в 105-110 долларов за баррель некий “справедливый” курс российской валюты, без учета других факторов, особенно геополитических, составляет 37-37,5 рубля за доллар, замечает Олег Кузьмин. “А при ценах нефти 80-85 долларов, на наш взгляд, он находится на уровне 42 рублей за доллар”.

Если допустить, что фактор дефицита валютной ликвидности уже не является определяющим, то есть российские компании осуществили текущие платежи по долгам, то при 85 долларах за баррель нефти Brent условно “равновесная” цена российской валюты – примерно 42-43 рубля за доллар, представляет свои оценки Дмитрий Савченко. “Поэтому нынешние падение курса рубля ниже от этих уровней обусловлено, прежде всего, тем, что российским компаниям приходится покупать валюту на рынке для рефинансирования своего внешнего долга”.

После очередного своего пика – в 115 долларов за баррель нефти Brent, отмеченного всего пять месяцев назад, в середине июня – нефть подешевела уже на 30%, причем падение цен продолжается. Как и курса рубля…

Формально ЦБ прав – любая компания может сегодня купить на рынке необходимый ей объемвалюты.

Повлиять на мировые цены на нефть Центральный банк России никак не может. А вот на российский валютный рынок – еще как. Предполагаемые объемы его операций валютного репо с лихвой перекрывают потребности в валюте со стороны российских компаний для текущего обслуживания ими своих внешних долгов в ближайшие месяцы. Тем не менее, ставки по этим операциям Банк России снизил теперь лишь до определенного уровня, выше рыночного. Подразумевается, что компании должны стремиться привлекать валюту именно с рынка и обращаться к Центральному банку только в случае необходимости.

Надо понимать, что ЦБ и не должен замещать собой одну из сторон рынка, то есть выступать чуть ли не единственным продавцом валюты, поясняет Дмитрий Тремасов. “Другими словами, да, он – один крупнейших ее продавцов, на которого всегда можно рассчитывать в определенных ситуациях, что также является фактором стабилизации валютного рынка. Вот такую позицию, похоже, и занял сейчас ЦБ”.

В пятницу, 7 ноября, валютные торги на Московской бирже начались с нового и резкого падения рубля. Его курс к доллару впервые превысил уровень 48 рублей, а на максимуме - примерно к 11 часов утра – достигал 48,5 рубля. Однако затем динамика резко изменилась. К 3 часам пополудни доллар стоил уже менее 46 рублей, то есть почти на три рубля меньше. Еще через час доллар вновь подорожал - на один рубль. К восьми часам вечера курс стабилизировался на уровнях немногим выше 46,5 рубля за доллар.

Однако стало ли очередное укрепление российской валюты результатом просто новых интервенций Банка России или же неким сигналом, что рынок воспринял его планы, выяснится лишь через несколько дней, когда ЦБ представит очередную статистику своего участия в валютных торгах.