Два удара по рублю: что будет с курсом доллара к лету

На фоне обострения на востоке Украины, бегства иностранцев из ОФЗ и томительного ожидания новых санкций рубль впервые с прошлой осени подешевел к доллару до 77–78. Это не предел: если к лету границы продолжат открываться, российская валюта вполне может пробить отметку до 80 за доллар и без всяких санкций против госдолга. С начала 2020 года рубль обесценился на четверть — и это стало главной причиной роста инфляции, уже толкнувшего правительство к тому, чтобы впервые в российской истории приняться за регулирование цен на продукты.

Как падал рубль

Год пандемии стал для рубля годом одного из худших падений. С января 2020 года по март 2021 года российская валюта подешевела к доллару на 26%. По данным Refinitiv, годовое падение рубля в 2020-м (на 16,5%) стало четвертым по глубине после кризиса 1998 года. Хуже было только в 1998-м (минус 71,3%) и 1999-м (23,7%), а также в санкционном 2018-м (17,1%).

Все началось с выхода России из сделки ОПЕК+ в марте 2020 года. И без того падавшая из-за начала пандемии нефть обвалилась ниже $20, а доллар взлетел с 65 до 81,9 рубля на пике. В апреле участники ОПЕК+ наконец заключили сделку на новых условиях, в мае она вступила в силу, и курс опустился ниже 70 руб./$. Если бы новой сделки не было, обвал рубля в 2020 году был бы намного глубже, уверены аналитики Fitch.

Но уже в июне 2020 года падение возобновилось. Однозначного ответа, почему рубль дешевел, у собеседников The Bell нет. Вероятно, сработало несколько факторов: нефть понемногу дешевела, пандемические риски сохранялись. ЦБ отмечает еще несколько причин: в июне из-за ослабления ковидных ограничений вырос импорт, в июле крупные компании начислили дивиденды, и инвесторы тут же стали конвертировать их в валюту.

К концу лета на рубль стал давить политический кризис в Белоруссии, а 2 сентября Германия заявила об отравлении Алексея Навального «Новичком» — и падение ускорилось из-за санкционных ожиданий. Масла в огонь добавляли грядущие американские выборы, на которых очевидным фаворитом был «антироссийский» кандидат Джо Байден. Наконец, нефть продолжала дешеветь на фоне второй волны коронавируса в Европе и США. Уже к ноябрю рубль вновь пробил отметку 80 руб./$

Подвешенные санкции

Осенью 2020 года доллар стоил под 80 рублей при нефти по $37. Сейчас он стоит столько же при нефти по $63. У этого несоответствия много причин — например, бюджетное правило, которое снизило корреляцию курса рубля с нефтью. Но одна из них — высокая «геополитическая», она же «санкционная» премия. На этой неделе аналитик Райффайзенбанка Станислав Мурашов оценивал ее в 10 рублей. То есть без учета риска санкций рубль сейчас торговался бы по 67–68 за доллар.

Ослабление рубля на этой неделе аналитики единогласно связали с обострением на востоке Украины. Но на графике курса российской валюты четко видно: нынешний виток девальвации начался с 17 марта — дня положительного ответа Джо Байдена на вопрос о том, считает ли он Владимира Путина убийцей. С тех пор рубль потерял к доллару 4,5 рубля, или 6,1%.

Ровно тогда же источники в Белом доме пообещали CNN и Bloomberg уже на следующей неделе ввести против России самые разнообразные санкции — за вмешательство в выборы, хакерскую атаку 2020 года на минфин и другие госучреждения США, якобы обещанную афганским талибам награду за убийство американских солдат. С тех пор прошло уже три недели, а санкции все продолжают обсуждать. И это больше всего похоже не на вашингтонскую волокиту, а на осознанную тактику — неопределенность давит на рубль намного лучше, чем очередные ограничения против олигархов из ближнего круга Владимира Путина, у которых давно ничего нет за границей.

Впрочем, один четкий санкционный дедлайн существует — это начало июня, когда закон о запрете применения химического оружия (CBW Act) обязывает Белый дом ввести второй этап санкций за отравление Алексея Навального (подробно мы разбирали, как это устроено, здесь). Именно в этом пакете может оказаться полный запрет на операции с российским госдолгом на вторичном рынке — мера, которая нанесет самый сильный удар по рублю. И если в начале марта, когда Вашингтон вводил первый пакет санкций по CBW Act, эксперты были уверены в том, что этого запрета не будет, то к концу марта, после ухудшения здоровья Навального, их риторика изменилась. Обострение на Украине, хотя прямого отношения к санкциям за «Новичок» не имеет, фактически тоже работает на повышение этого риска. С экспертами солидарны и иностранные инвесторы — к началу апреля доля нерезидентов в ОФЗ, которая еще год назад была на историческом максимуме 35%, упала ниже 20%.

Фактор границ

Второй фактор риска для рубля — открытие границ. В числе стран, которые объявили о том, что с лета начнут принимать российских туристов, есть даже две страны Евросоюза — Греция и Кипр. В 2020 году закрытые границы стали едва ли не главной опорой для рубля. Из-за невозможности путешествовать на руках у населения осталось около 1,5 трлн рублей, которые раньше тратили на зарубежный туризм, оценивала глава ЦБ Эльвира Набиуллина. Россияне не потратили за рубежом 2 трлн рублей, а иностранные туристы не привезли в Россию 600 млрд — так что речь на самом деле идет о «сальдо поездок», порядка 1,4 трлн рублей, поясняет глава департамента денежно-кредитной политики ЦБ Кирилл Тремасов.

Как именно эти деньги распределились между сбережениями и потреблением, сказать сложно, признает он. Но в целом прирост сбережений в 2020 году по сравнению с 2019-м составил 2,5 трлн, или порядка 10%, говорит Тремасов. Он предполагает, что часть сэкономленных на поездках денег ушла на накопления, часть — на покупку товаров длительного пользования и ремонт.

«Цена вопроса — порядка $30 млрд за год, это 3–4 рубля на доллар валютного курса», — считает главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова. Если бы не закрытые границы, дно в 2020 году было бы не на уровне 82–83, а около 85–87 руб./$. При отмене ограничений на путешествия спрос на поездки достигнет примерно 80% от допандемийного, считает она. Сэкономленные на поездках деньги — это в среднем 150–160 млрд рублей в месяц. По объему и эффекту на курс это сопоставимо с покупками валюты Минфином в рамках бюджетного правила (в апреле 2021 года составят 185,7 млрд рублей), говорит руководитель центра инвестиционного анализа и макроэкономических исследований ЦСР Даниил Наметкин.

При чем тут цены на сахар

Эффект от падения рубля россияне ощутили на себе даже без поездок за границу. Его ослабление стало главной причиной подорожания продуктов, с которым правительство решило бороться с помощью регулирования цен, вызывающего недоумение даже у Эльвиры Набиуллиной. Вклад обвала рубля в годовую инфляцию составил примерно 1 п.п., оценивал регулятор в докладе о денежно-кредитной политике за январь 2021 года. С марта 2020-го годовая инфляция выросла на 3.3 п.п. — выходит, курс дал около трети этого роста. На ценах сказалось не только длительное осеннее, но и весеннее ослабление рубля, подчеркивают аналитики ЦБ.

По их мнению, больше всего от падения рубля предсказуемо пострадали электроника и импортное продовольствие. Это невозможно было не почувствовать: около 40% потребления розничной торговли — это импортные товары, говорит Орлова из Альфа-банка. Но косвенно из-за девальвации выросли и цены на отечественные товары, в производстве которых используется иностранное сырье.

Вот топ-5 по приросту цен по сравнению с январем 2020-го: фрукты и цитрусовые — плюс 13,5%, автомобили импортные — 10,8%, отечественные — 9,1%, стройматериалы — 6,3%, мебель — 5,9%, компьютеры — 5%. Даже оживившийся из-за закрытых границ внутренний туризм стал дороже на 1,6%, следует из данных ЦБ.

Что мне с этого?

Если рубль продолжит падать, то и цены продолжат расти. Изменение валютного курса всегда приводит к сонаправленному, но меньшему изменению цен, говорится в исследовании экспертов ЦБ. Причем при падении рубля эффект, который оно оказывает на цены, выше, чем при укреплении. В среднем в России обесценивание рубля на 10% добавляет 0,6 п.п. к инфляции. Этот эффект виден примерно через три месяца. Чем чреват рост цен и как с ним будут бороться, мы уже хорошо знаем.