Проблемы IPO Robinhood, всемирный налог, металлурги поделятся кислородом, Брэнсон обгонит Безоса в космосе

Robinhood наконец подала открытую заявку на IPO, и у инвесторов появилось достаточно поводов осторожно оценивать его перспективы

Зарубежные экономические СМИ наперебой публикуют разборы заявки Robinhood на первичное размещение на Nasdaq. До сих пор детали внутренней кухни компании известны не были, и там есть на что посмотреть. Financial Times выделила пять самых важных для инвесторов и рынка выводов:

Ставка на самых мелких и неопытных инвесторов, резкое упрощение и геймификация инвестиций оправдались полностью. Выручка Robinhood в первом квартале выросла более чем вчетверо год к году (до $522 млн), выручка на пользователя — на 65%, до $137. Самыми прибыльными инвесторами оказались самые новые, вступившие в 2020 году. Они принесли платформе 45% вложенных средств. С другой стороны, еще февральское раскрытие показало, что при среднем размере счета на платформе в $5000 медианный составляет всего $240, медианный возраст инвестора — 31 год, а больше 50% клиентов — полные новички на финансовом рынке.
Больше всего Robinhood зарабатывает на механизме PFOF (payment for order flow), который критики уподобляют откатам. Суть состоит в выплатах маркетмейкера (Citadel Securities) брокеру-посреднику (Robinhood) за «продажу» заявок клиентов, агломерация которых позволяет маркетмейкеру зарабатывать на фиксированных спредах. В 2020 году компания получила таким образом 75% выручки, или $720 млн, в первом квартале 2021 года — 81%. Это беспрецедентная для отрасли доля и гигантский риск, отмечает FT. Дело в том, что PFOF (пионером которого считается недавно умерший в тюрьме Берни Мэдофф) в общем случае не гарантирует клиентам лучшей цены, запрещен в Великобритании и Канаде и к нему плотно присматривается SEC. Именно выплаты по нему позволяют компании работать без комиссий для клиентов, запрет же полностью обрушит модель Robinhood.
На торговлю криптовалютами приходится 17% выручки при объеме торгов $88 млрд в первом квартале. Криптовалютные активы на платформе за год выросли в 24 раза, до $11,6 млрд. Но треть квартальной выручки от криптовалют обеспечил Dogecoin, главным фактором котировок которого стали твиты Илона Маска.
У компании минимум семь открытых расследований регуляторов (один иск компания урегулировала за $70 млн накануне). Прежде неизвестные претензии на уровне штатов Калифорния и Нью-Йорк касаются вопросов отмывания и кибербезопасности и могут стоить платформе еще десятков миллионов долларов. Число коллективных исков за блокировку торгов «хайповыми» акциями приближается к 50.
Компания не растратила кредитную «подушку», которую была вынуждена собирать на пике истерии с GameStop. На балансе $4,8 млрд наличных, за счет которых она укладывается в требования к брокерам.

Есть в заявке и просто любопытные детали — например, в апреле размер годовой базовой компенсации основателям Владимиру Теневу и Байджу Бхатту был урезан с $400 тысяч до $34 248 — медианной зарплаты в США в 2019 году.

Что мне с этого?

Самое хайповое IPO года может стать самым рискованным, пишет Bloomberg. В заявке слишком явно видны «деформации роста», да и сама компания признает, что сумасшедший темп роста должен замедлиться. А необычно высокая доля акций, зарезервированных для клиентов самой платформы, — от 20% до 35% — может загнать ее котировки на ничем не обеспеченную высоту. Источники WSJ сообщали, что Robinhood рассчитывает на оценку в $40 млрд (или больше) при IPO, вопрос — куда акции двинутся потом. Эксперты американского Forbes советуют потенциальным инвесторам подходить к этому размещению с предельной осторожностью.

ДЕНЬГИ

Всемирный налог все ближе

Уже 130 стран, обеспечивающих 90% мирового ВВП, поддержали инициативу администрации Джо Байдена о всемирной минимальной ставке корпоративного налога в 15%, среди них Индия, Китай и Швейцария. Практическое осуществление идеи не начнется до 2023 года, когда участники должны принять первые национальные законы, но в перспективе она должна давать дополнительные $150 млрд налогов каждый год. С участием России идея будет обсуждаться на саммите G20 в конце июля. О том, зачем нужен всемирный налоговый порог и какие подводные камни на пути к нему, The Bell рассказывал здесь.

Инвесторы работают на сохранение

Онлайн-опрос российских инвесторов «Левада-центра» (по решению Минюста России включен в реестр НКО, выполняющих функции иностранного агента) показал, что мотивация большинства из них — сохранить заработанное, а не заработать на вложенном. Накопление на пенсию среди стратегий инвестирования назвали 58%, сохранение капитала — 54%, в целом стратегии сбережения используют 90%. Стратегий заработка придерживаются всего около половины инвесторов. Для 43% в инвестициях присутствует элемент развлечения и хобби, причем больше всего таких среди обладателей портфелей до 100 тысяч рублей. В реальности почти 90% респондентов с опытом от трех лет теряли деньги на фондовом рынке (44% — значительную долю).

Металлургов попросили о кислороде

Минпромторг попросил металлургов сократить потребление технического кислорода, чтобы создать резерв для больниц, пишет РБК. Похожая просьба поступала осенью прошлого года перед зимним пиком пандемии коронавируса, но нынешнюю министерство прямо связывает с «гораздо более быстрыми темпами течения заболевания и высокой долей пациентов, нуждающихся в кислородотерапии» на третьей волне. Металлурги (минимум НЛМК и Evraz) согласны, но указывают, что технический кислород для медицинских целей непригоден без доочистки. Независимые производители газов говорят, что на медицинский кислород нужна особая лицензия, получение которой занимает до двух лет. На пике пандемии в Индии отвлечение кислорода на медицинские нужды снизило выплавку стали на 10%.

ПРАКТИКА

E-commerce давит на прибыль

Бум e-commerce, ускоренный пандемией, дал толчок к росту множеству ритейлеров, позволил провести множество успешных IPO и сделал десятки людей миллиардерами — но для индустрии розничной торговли в целом он несет тревожные последствия, заставляя маржу ритейлеров снижаться. Исследование, проведенное консалтерами из Alvarez & Marsal и Retail Economics на основе данных 250 европейских сетей, показало: за последние 10 лет их средняя доналоговая прибыль снизилась с 6,4% до 4,5%. Главный виновник — e-commerce: специфика онлайн-торговли заставляет ритейлеров дружно держать низкие цены и брать на себя дополнительные издержки в логистике. Ритейлеры, работающие исключительно в онлайне, оказались почти вчетверо менее прибыльными, чем офлайновые коллеги: 1,4% доналоговой маржи по прибыли против 5,4%.

Брэнсон полетит в космос раньше Безоса

Космическая гонка 2020-х идет не между странами, а между миллиардерами. Основатель Virgin Galactic Ричард Брэнсон только что сделал новый ход: его компания объявила, что Брэнсон впервые отправится в суборбитальный полет на космическом корабле Unity 11 июля — на девять дней раньше, чем Джефф Безос поднимется в космос на ракете New Shepard своей компании Blue Origin. Оба миллиардера собираются проинспектировать условия на орбите для будущих космических туристов, которых будут возить их ракеты.