Падение IT-акций, отмена мегасделки и эмоциональный ИИ

Тема выпуска — отыграют ли российские IT-акции свое падение

Хотя прошлый год начинался для российских IT-компаний многообещающе, закончился он обвалом — с ноября по февраль технокомпании подешевели вдвое, потеряв большую часть пандемийного роста капитализации. Только за неполный январь 2022 года Ozon подешевел почти на 40%, «Яндекс» — на 27%, а VK — на 31%. Можно ли говорить, что технооптимизму и высоким мультипликаторам, к которым мы привыкли на IT-рынке, пришел конец?

Что происходит

Акции IT-компаний, которые непрерывно росли с момента запуска печатного станка ФРС весной 2020 года, в конце осени начали так же непрерывно падать.

• «Яндекс», чьи бумаги в начале ноября торговались по $86, сейчас торгуется по $44. Капитализация компании упала с $30 млрд до $16 млрд.
• Ozon, который на пике своей стоимости в феврале торговался по $66, с тех пор подешевел почти вчетверо, до $18 за бумагу — почти вдвое ниже цены не такого давнего и сверхуспешного IPO. Стоимость компании, достигавшая на пике $12,5 млрд, упала ниже $4 млрд.
• Отдельный разговор — капитализация VK (бывшая Mail.Ru Group) — она начала дешеветь еще с августа 2020 года, когда весь рынок рос. С этого момента акции VK подешевели более чем вчетверо — с $30,8 до $7,5. Капитализация второй по значимости публичной компании рунета в прошедшую пятницу составляла $1,8 млрд.
• Упали котировки и других немногочисленных российских IT-компаний. Сервис аренды недвижимости ЦИАН, который вышел на биржу всего два с половиной месяца назад, торгуется более чем вдвое дешевле цены размещения ($490 млн вместо $1,1 млрд).
• Единственной российской интернет-компаний, оказавшейся в плюсе по итогам 2021 года, стала Headhunter. Но сейчас это слабое утешение. С ноября 2021-го по нынешний момент Headhunter подешевела на 35%, за неполный январь 2022-го — на 18%, до $2,2 млрд. Правда, в отличие от предыдущих фигурантов списка, компания все еще торгуется значительно выше цены своего первичного и вторичного размещений.

Ставка ФРС и геополитика

Российские компании не одиноки — с прошлого ноября падают все крупнейшие (то есть прежде всего американские) бигтехи, а в 2022-м падение стало стремительным. Netflix с начала года подешевел почти на 35%, Robinhood — на 30%, Zoom — на 21%, Tesla — на 30%. Не обошла эта участь и бигтехи: Microsoft и Alphabet упали на 8%, а Amazon — на 15%.

Причин у происходящего с российскими акциями две, говорят эксперты и аналитики. Первая — общая для российского и американского рынков. Большая глобальная распродажа технокомпаний связана прежде всего с ужесточением монетарной политики в США, напоминает аналитик по международным рынкам «БКС Мир инвестиций» Денис Буйволов. Падение технокомпаний началось в ноябре прошлого года — когда главу ФРС Джерома Пауэлла переизбрали на второй срок, а вслед за этим он совершил резкий разворот, признав инфляцию ключевой и долгосрочной проблемой и начав сдвигаться на все более «ястребиные» позиции с каждым следующим выступлением. В середине декабря ФРС пообещала вдвое ускорить сворачивание программы выкупа активов, за счет которой ежемесячно вливала в рынок $120 млрд. Следующий неизбежный шаг ФРС — начало цикла повышения ставки, которого ждут в марте.

Технокомпании стали главными жертвами этого разворота — многие из них убыточны и планируют выход на положительный денежный поток где-то далеко в будущем, то есть представляют собой компании роста, объясняет Буйволов. А ужесточение монетарной политики всегда приводит к перетоку инвестиций из акций роста в акции стоимости, которые обещают акционерам доходность через дивиденды или программы обратного выкупа акций. «Часть наших IT-компании также убыточны, к тому же российские компании исторически торговались с дисконтом и неизбежно реагируют на коррекции американских технологических компаний», — продолжает Буйволов.

Аналитики все чаще сравнивают текущую ситуацию на рынке с пузырем доткомов начала 2000-х — и находят как признаки пузыря, так и признаки того, что он начинает схлопываться. Изменение политики ФРС могло быть только поводом для переоценки активов — даже несмотря на взлет популярности онлайн-сервисов во время пандемии, сейчас акции многих технокомпаний достигли таких оценок, которые не имеют смысла ни в какой инвестиционной среде, уверены и в Morgan Stanley. Колумнисты Bloomberg вторят: эпоха успеха главной технооптимистки Кэти Вуд (про то, как переживает обвал ее фонд Ark Investment, мы писали здесь) и мемных акций подходит к концу — идет пересмотр всех оценок на фондовом рынке, считает Bloomberg.

Вторая причина — политика, и по хронологии она почти совпадает с первой: российские войска начали стягиваться к границам с Украиной в конце октября, а 11 ноября Bloomberg впервые написал, что США опасаются российской военной операции. С того момента индекс Московской биржи, оказавшийся под двойным ударом, потерял больше 15%, и технокомпании были в авангарде просадки — в том числе и из-за высокой доли нерезидентов, уходивших с российского рынка. На прошлой неделе, после сдержанной реакции Москвы на письменные ответы США и НАТО, рынок получил передышку — но до тех пор, пока ситуация не разрешится в ту или иную сторону, он так и будет продолжать резкие скачки «на заголовках».

Когда идет распродажа бумаг, в первую очередь инвесторы избавляются от тех, с которыми связано больше опасений и где выше риски, говорит старший аналитик Альфа-банка Анна Курбатова. У российских компаний проблема еще и в том, что их бумаги обладают меньшей ликвидностью.

Что дальше

В ситуации, которая сложилась на рынке сейчас, инвесторы будут еще больше, чем раньше, ориентироваться на текущие финансовые результаты компаний в сравнении с ожиданиями. Так было всегда, но сейчас любое расхождение с ожиданиями консенсуса в худшую сторону будет сразу приводить к распродажам, говорит Буйволов. Яркий пример — Netflix, который показал неплохую отчетность, но его прогноз по росту числа новых подписчиков не дотянул до ожиданий и вызвал обвал котировок компании на 20%. Другой пример — Robinhood, чьи котировки обвалились на 12% после выхода отчета с квартальными убытками. «Рынок становится нервным и не дает компаниям даже малейшего шанса на ошибку. Однако если компании будут показывать рост, опережающий ожидания, акции российских игроков могут расти даже в таких условиях», — говорит Буйволов.

Ситуацию могут исправить хорошие квартальные результаты, полагают аналитики. Например, «Яндекс» и Ozon на этой неделе объявили даты публикаций своих финрезов: первый отчитается 15 февраля, второй — 2-го, хотя обычно компании делают это на 2–3 недели позже, обратила внимание Курбатова: «То есть можно предполагать, что у компаний на руках сильные квартальные цифры и с их помощью они хотят изменить настроения инвесторов в лучшую сторону».

• Для «Яндекса» ситуация сейчас выглядит несколько лучше, чем для остальных российских IT-компаний, говорит директор департамента анализа рынка акций «Атон» Виктор Дима: во всех сервисах компании процесс инвестирования достаточно быстро заканчивается и бизнес выходит на прибыльность — а значит, в ближайшие годы можно ждать роста прибыли по многим направлениям. «Но, видимо, рынок пока что так далеко смотреть не готов», — говорит аналитик. Наибольшие проблемы ждут компании, которые вынуждены искать финансирование для роста вовне — у акционеров или на бирже, соглашается аналитик крупного банка. «Яндекс» же вполне может инвестировать в развитие из собственных средств — и это его большое преимущество.
• Падение Ozon началось еще в середине прошлого года — после того как стало понятно, как дорого быстрый рост обходится компании и как сильно бьет по EBITDA и CAPEX, говорит Курбатова из Альфа-банка. И это сильно беспокоит рынок. За 9 месяцев 2021 года маркетплейс увеличил оборот на 123%, до 271 млрд рублей, — но и скорректированный убыток по EBITDA вырос с 8,1 млрд рублей до 25,2 млрд рублей. Теперь от Ozon ждут хорошей отчетности за четвертый квартал 2021 года — традиционно самый сильный для онлайн-ритейлеров за весь год.
• Ожидания подогрели раскрытые на прошлой неделе результаты непубличного Wildberries: оборот онлайн-ритейлера с учетом возвратов за год вырос на 93%, до 844 млрд рублей, а четвертый квартал оказался рекордным — 304,8 млрд рублей оборота и рост на 101% год к году. Теперь Ozon придется держать эту планку, говорят аналитики. Сама компания прогнозировала 120% оборота год к году, несколько раз поднимая прогноз.
• ЦИАН для инвесторов — пока малознакомая компания с нестабильной EBITDA. На момент размещения к ноябрю 2021 года этот показатель у компании равнялся 284 млн рублей, но компания оставалась убыточной. «Так что неудивительно, что и эти акции инвесторы начали распродавать», — говорит Курбатова.
• Самая специфическая история — у VK, соглашаются все опрошенные The Bell аналитики. Акции группы падали еще до начала общего тренда, к тому же на их цену сильно повлияла смена акционеров и руководства. В результате VK стала рекордсменом по обвалу среди всех российских IT-компаний. Одна из причин — в том, что ни новое руководство, ни новые акционеры так и не представили ни своего видения будущего компании, ни позиции по основным активам VK. Основной вопрос, который беспокоит инвесторов, — стратегия развития соцсети «ВКонтакте», на которую может влиять политика, говорит аналитик крупного банка. Кроме того, рынок ждет от новых акционеров более критического взгляда на портфель инвестиций VK, признают все опрошенные аналитики. В первую очередь инвесторов интересует, каким будем формат совместного предприятия со «Сбером» «О2О Холдинга» (объединяет сервисы такси, каршеринга и доставки еды), говорит Курбатова из Альфа-банка. Есть ощущение, что в текущем виде — 50 на 50 — долго просуществовать эта конструкция не сможет, считает она. Кроме того, в конце 2022 года наступит срок, когда Сбербанк должен сформулировать свою дальнейшую стратегическую позицию по СП. Согласно акционерному соглашению, через три года с момента создания СП, то есть в декабре 2022 года, банк может обратиться к акционерам VK с просьбой конвертировать его долю в СП в долю в самой VK. И рынок точно хотел бы знать позицию новых акционеров по этому вопросу.

Но, как бы там ни было, после ослабления геополитических рисков, российские компании свое падение отыграют, верит аналитик Газпромбанка Анна Куприянова. «И у IT-компаний этот отскок, возможно, будет даже больше, чем по рынку в среднем», — продолжает она. И пусть часть экспертов считает, что эта коррекция — долгосрочная и у IT-компаний теперь будут другие оценки, аналитик эту точку зрения не разделяет: «Технологический сектор — наиболее растущий в экономике, и присутствие IT-компаний в нашей жизни в будущем будет только расти. Поэтому их стоимость неизбежно будет увеличиваться».

КРИПТОВАЛЮТЫ

ЦБ против всех

Вопрос о регулировании криптовалют обещает стать предметом главного спора в экономическом блоке правительства в 2022 году. Как и писал The Bell на прошлой неделе, все ответственные ведомства, кроме ЦБ, выступили против жестких запретов, а Минфин уже предложил собственную концепцию регулирования крипторынка (мы рассказали о ее сути в одной из вечерних рассылок на этой неделе). Решение будет принимать Владимир Путин. По неофициальным данным, и он не склонен поддерживать тотальный запрет. Подробнее о том, почему ЦБ выбрал китайский путь тотального запрета крипторынка и как непросто будет регулятору продавить свою позицию, можно прочитать в предыдущем выпуске технорассылки.

ПОГЛОЩЕНИЯ

Неслучившаяся мегасделка Nvidia и Arm

Крупнейшая в истории сделка в микроэлектронике — покупка американской Nvidia за $40 млрд британского разработчика микропроцессоров Arm у SoftBank — тихо расстраивается и, скорее всего, не будет закрыта. Теперь SoftBank предметно готовит альтернативу — IPO компании Arm. Непосредственной причиной срыва сделки могут стать действия регуляторов. Это не только американская FTC, блокирующая ее в суде, но и китайские власти, не исключающие сепаратного запрета, даже в случае одобрения в других странах. Сделке активно противодействовали технологические гиганты в составе Qualcomm, Microsoft, Intel и Amazon, работавшие и с регуляторами. «Продажа Arm находится под таким надзором, поскольку чипы ее разработки используются во всем, начиная от смартфонов и заканчивая автомобилями и промышленным оборудованием, и это невозможно без нейтральности в бизнесе. Бигтех также опирается на технологии Arm, и опасаются, что потеряют к ним полный доступ при Nvidia», — напоминает Bloomberg.

READ LATER

• Как Google пытался сделать Android-планшет, который мог бы изменить наше представление об устройстве, и почему этого так и не случилось
• Как искусственный интеллект учится распознавать наши эмоции и к чему это может привести
• Как в Огайо восемь месяцев подряд уговаривали Intel строить свой завод по производству полупроводников именно у себя — и им это удалось