«Тонкий» рост без фундаментальных причин. С чем связан рост на российском рынке акций и может ли он продолжиться

Российские инвесторы решили воспользоваться паузой на российском рынке и потратить деньги на покупку подешевевших акций: в марте брокерские счета открыли свыше 750 тысяч частных инвесторов. С чем связан рост российского рынка и отдельных акций и стоит ли инвесторам рассчитывать на продолжение роста?

Как двигался рынок

В первые 1,5 недели после возобновления торгов на рынках главенствовал оптимизм. С 24 марта по 1 апреля индекс Мосбиржи вырос на 11,7%, долларовый РТС — на 10,3%. Значительный объем торгов акциями в марте (61,7%) пришелся на долю частных инвесторов, следует из новых данных Мосбиржи. Для сравнения, в январе этот показатель был на уровне 41,2%. На рынке нет признаков выкупа акций со стороны ЦБ на деньги ФНБ, как и локальных выкупов, и большая часть торговли приходится на местных физлиц, отмечали аналитики ITI Capital.

В выходные появились многочисленные свидетельства убийств мирных жителей в Буче, Ирпене и других городах под Киевом, которые до начала апреля были заняты российскими войсками (в Минобороны все отрицают и называют провокацией). За этим последовали новые жесткие санкции Запада. В итоге с начала недели к четвергу индекс Мосбиржи снизился на 5,3%, РТС почти не изменился из-за укрепления рубля. При этом объем торгов на фондовом рынке значительно вырос в последние дни, поскольку его работа вернулась к обычному графику, отмечают в ITI Capital.

Какие идеи захватили российских инвесторов

В первые дни после возобновления торгов на российском рынке акций в первую очередь выросли бумаги, которые упали сильнее других. Очевидным бенефициаром стал, например, VK, говорит Михаил Ганелин, старший аналитик АТОН. За первые недели акции компании выросли на 108%, а всего с момента возобновления торгов к закрытию торгов 6 апреля рост скорректировался до 81%.

Очевидно, многие спекулятивно скупали бумаги на фоне сообщений о рекордном притоке новых пользователей в соцсети VK и «Одноклассники» после запрета Facebook и Instagram, говорит Наталья Малых, руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам».

Были сильные движения во втором и третьем эшелонах: сильно отскочили «Совкомфлот», Headhunter, но большой идеи там не было, говорит Ганелин.

Акции Positive Technologies с 24 марта акции выросли на 160%, но это малоликвидные бумаги, отмечают в ITI Capital. Компания — единственный публичный игрок в секторе кибербеза, и ее акции отыгрывают уход с рынка иностранных поставщиков ПО, считает Малых. В среду Positive Technologies отчиталась за 2021 год и дала крайне оптимистичные прогнозы на 2022 год — компания рассчитывает удвоить показатели по выручке (до 15 млрд рублей), EBITDA (до 4-6 млрд рублей) и чистой прибыли (до 3-5 млрд рублей). За первый квартал продажи ее продуктов уже взлетели втрое. Positive также анонсировала итоговые дивиденды в размере 14,4 рубля на акцию. Вместе с промежуточными выплатами совокупный уровень дивидендов оценивается в 50% чистой прибыли.

Среди наиболее привлекательных компаний на открытии торгов также были сырьевые и нефтегазовые компании, замечает Юлия Мельникова, аналитик УК «Альфа-Капитал». В их числе «ФосАгро» — очевидный бенефициар роста цен на удобрения. Экспорт компании, на который приходится около 70% выручки (большая часть приходится на Европу), не попал под санкции, а США признали ее продукцию товарами первой необходимости. С 24 марта акции «ФосАгро» выросли на 44%.

«ФосАгро» — один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих и сложных удобрений, отмечает главный аналитик «Открытие Инвестиции» по российскому рынку акций Алексей Павлов. Компания поставляет продукцию, критически необходимую для эффективного ведения сельского хозяйства, в более чем 100 стран мира. При этом спецоперация России в Украине, являющейся одним из крупнейших экспортеров сельскохозяйственной продукции, уже привела к новому витку роста цен на целый ряд продовольственных позиций, а дорогой газ вынуждает европейских производителей сокращать производство азотных удобрений, отмечает эксперт. По этим причинам глобальные цены на удобрения в новом сезоне могут вновь обновить исторические рекорды. Акции другого российского производителя удобрений, компании «Акрон», выросли с момента открытия торгов на 44%.

Нефтяники также среди фаворитов на фоне роста цен на нефть, несмотря на сохраняющийся дисконт цен на нефть марки Urals к Brent, отмечает Мельникова (трейдер Trafigura недавно предлагал российскую нефть марки Urals поставкой с 20 по 24 апреля с рекордным дисконтом — $34,8 к физической нефти Brent в те же даты, писал Bloomberg со ссылкой на данные Platts). Бумаги поддерживают и действующие программы байбэков, и ожидаемые дивидендные доходности с учетом пересчета валютной выручки и эффекта на денежные потоки. К примеру, акции «Роснефти» выросли на 41%.

Россия добывает более 10% нефти в глобальном масштабе и является одним из крупнейших экспортеров углеводородов в мире, напоминает Павлов. Поэтому какие-либо существенные ограничения на экспорт здесь приведут к кратному росту стоимости барреля для всего мира. Начавшиеся с момента «спецоперации» проблемы со спотовыми продажами, возможно, носят временный характер, а рекордный дисконт Urals, по мнению эксперта, во многом компенсируется высокими ценами на эталонный сорт Brent.

Акции «Сургутнефтегаза» выросли с начала торгов на 47%. Денежная [валютная] подушка компании кратно превышает капитализацию всего «Сургутнефтегаза» — впрочем, эта история очень стара, а котировки много лет топчутся на одном месте, отмечает Павлов. О том, почему акции «Сургутнефтегаза» могут являться ловушкой стоимости и как инвестору в нее не попасть, мы рассказывали здесь.

Цены на драгметаллы и алмазы бьют рекорды, что позитивно для бумаг «Алроса», хотя акции компании с 24 марта выросли на 25%. Это один из крупнейших производителей алмазов наряду с [британской] De Beers, на долю которой приходится порядка 30% глобального рынка, объясняет Павлов. «Алроса» уже попала под санкции, связанные с невозможностью привлечения финансирования со стороны инвесторов из США, а также запретом на продажу алмазов за океан. Впрочем, невысокий уровень долговой нагрузки делает первый фактор несущественным для ведения бизнеса.

В то же время порядка 95% мировой огранки осуществляется в Индии, и отгружать туда продукцию пока никто не запрещал. Да и вряд ли такая ситуация возможна, поскольку отключение «Алроса» от глобального рынка приведет к кратному росту цен на алмазы и бриллианты и, соответственно, ювелирные украшения, рассуждает Павлов.

Акции X5 Group выросли на 5,9%. Российский продуктовый ритейл в текущем году будет одной из тех историй, которые в меньшей степени пострадают от санкций и их последствий, поскольку розничные сети в целом сумеют переложить на потребителя повышение цен, считает Павлов из «Открытие Инвестиции».

Продовольственные товары, которыми торгует X5 Group, занимают высокую долю семейных бюджетов россиян, и их сокращают в последнюю очередь, соглашается Наталья Малых из «Финама». Акции «Магнита» также выросли на 26% — это доказывает, что потребительский сектор сейчас выступает в качестве защитного актива, соглашается Мельникова из «Альфы-Капитала».

Металлурги оказались под давлением сразу с двух сторон. С одной — запрет ЕС на импорт российского проката. Он больнее ударит по «Северстали», получавшей от европейского экспорта около 1/3 всей выручки. Но отразится на всех, поскольку эта сталь, скорее всего, останется на внутреннем рынке и усилит давление на цены. В отличие от нефти и газа, а также от руд черных и цветных металлов, на которые всегда найдется спрос в Китае, стальной прокат будет сложно пристроить на Востоке, где много собственных крупных сталелитейных мощностей, говорит Малых.

С другой стороны, в России ожидается снижение спроса на металлопродукцию из-за остановки производств зарубежными автопроизводителями. Кроме того, с начала года после реформы налогообложения отрасли выросла налоговая нагрузка на металлургов, говорит Малых. Стоимость сырья растет, тарифы на энергию и транспортные перевозки поднимаются, а правительство намерено ограничивать маржинальность бизнеса производителей. В целом 2022 год обещает быть сложным для металлургов, и это находит отражение в динамике акций НЛМК, ММК и «Северстали». С 24 марта они подешевели на 12,2%, 19,2% и 14,6% соответственно.

В своих стратегиях на 2022 год аналитики российских инвестбанков указывали высокую дивидендную доходность как одно из преимуществ российского рынка акций. Сейчас тема дивидендов [ушла с повестки], говорит Ганелин из АТОН. Металлурги, которые раньше платили много дивидендов, отменили выплаты. Не стоит ждать дивидендов от банков. Остается интрига по поводу сырьевых госкомпаний: «Газпрома» и «Алросы».

При этом «Лукойл», в отличие от многих других историй, с высокой вероятностью заплатит дивиденды за 2021 год, говорит Павлов из «Открытие Инвестиции». «Алроса», по его мнению, является еще одним вероятным кандидатом на выплату дивидендов.

Акции генерирующей компании «Интер РАО» в моменте взлетели на 40% после новостей о дивидендных выплатах акционерам за 2021 год — дивидендная доходность может составить 9-10%, отмечает Мельникова из УК «Альфа-Капитал». При этом слухи о вероятном делистинге были опровергнуты.

Стоит ли инвесторам рассчитывать на продолжение роста

В первые дни торгов нередко сильные движения бумаг можно объяснить техническими факторами, как закрытие коротких позиций, низкая ликвидность, запрет на сделки с нерезидентами, замечает Мельникова из УК «Альфа-Капитал». Удивительно, но выросли бумаги банковского сектора, который пострадал сильнее остальных, — это говорит о том, что инвесторы не обращают внимания на фундаментальные показатели, отмечает Ганелин.

Банковский сектор может получить поддержку от ЦБ и Минфина, как это было в 2008 году, когда правительство объявило о программе рекапитализации на 1 трлн рублей посредством допэмиссии и скупки через ОФЗ, отмечают в ITI Capital. В рамках последних инициатив предлагался выкуп государством привилегированных акций, но уже существующих, а не в рамках новой эмиссии. Российские банки несут значительные потери от отрицательной переоценки активов, ухудшения качества кредитного портфеля и сокращения рентабельности дохода. Ведущие банки, скорее всего, получат поддержку, но меньше, чем в 2008 году. До введения в среду блокирующих санкций США с 24 марта обыкновенные акции Сбербанка росли на 37%, при этом в среду они упали на 15,6%.

Российский рынок сейчас очень «тонкий», и после длительной приостановки торгов инвесторы ищут равновесные позиции по различным инструментам, говорит главный аналитик «Открытие Инвестиции» по российскому рынку акций Алексей Павлов. В таких условиях отдельные взлеты и падения могут быть существенными и не поддаваться общей фундаментальной логике. Так что никаких далеко идущих выводов из динамики бумаг пока делать не следует. Для стабилизации рыночной ситуации и адекватной оценки перспектив необходима как минимум геополитическая стабилизация, говорит он.

Пока базовым сценарием [движения рынка в среднесрочной перспективе] видится переход рынка в боковой тренд на минимумах, говорит Малых из «Финама». На стороне спроса драйвером станет приток новой ликвидности от розничных инвесторов, у которых варианты защиты от инфляции сейчас ограничены: золото на все деньги не купишь, операции с валютой ограничены, у недвижимости высокая стоимость и низкая ликвидность, а акции, особенно экспортные, рано или поздно учтут инфляцию в доходах и котировках. Уровень индекса будет также зависеть от снятия ограничений [на продажу бумаг] для нерезидентов — этот навес предложения создает риски просадки.