Во что инвестировать на российском рынке?

В связи с санкциями у России все шансы пойти по пути Ирана, где у запертого в стране капитала нет альтернативы местному рынку. Но стоит ли инвестировать в российские бумаги? Продолжаем изучать перспективы российского рынка и компаний. Недавно мы рассказывали, как сейчас идут дела у экспортеров. Теперь поговорим о компаниях, ориентированных преимущественно на внутренний рынок.

Эта статья была написана специально для рассылки Bell.Инвестиции. Подписывайтесь!

Банки

Что происходит в отрасли

Финансовый сектор страдает в кризис больше других, отмечали в своей стратегии аналитики «Атона» (есть у The Bell). Они ждут существенного снижения банковских доходов в 2022 году из-за роста процентных ставок и повышения отчислений в резервы (в 2021-м прибыль банковского сектора выросла на 47%, до 2,4 трлн рублей).

Российские банки могут потерять половину своего капитала, допускал в апреле первый зампред ЦБ Дмитрий Тулин. Но при общем капитале банковского сектора в 12,5 трлн рублей есть еще 7 трлн рублей «запаса прочности», отмечал он. Банкам потребуется докапитализация на сумму от 0,4 до 2 трлн рублей, подсчитывали в Аналитическом кредитном рейтинговом агентстве (АКРА).

После начала войны и обвала рубля произошел резкий отток средств населения с вкладов. По оценке ЦБ, в феврале–марте люди забрали со своих вкладов около 1,4 трлн рублей.

ЦБ в этот период принял несколько мер, которые поддержали финансовый сектор.

• Во-первых, регулятор резко поднял ключевую ставку до 20% годовых, повысив привлекательность депозитов.
• Во-вторых, рекомендовал банкам и другими финансовым организациям отказаться в этом году от выплаты дивидендов, что должно было помочь им сохранить капитал.
• В-третьих, сделал множество регуляторных послаблений, в частности, по расчету нормативов.
• Кроме того, ЦБ регулярно проводил аукционы РЕПО и депозитные аукционы «тонкой настройки» для стабилизации ситуации с ликвидностью.

Экстренное повышение ключевой ставки и почти безлимитная поддержка фондированием (от ЦБ и Минфина) действительно помогли стабилизировать ситуацию с ликвидностью, и сейчас в банковском секторе наблюдается ее профицит, говорит Юрий Кравченко, начальник отдела банков и денежного рынка ИК «Велес Капитал». В апреле приток рублевых вкладов составил 1,3 трлн рублей, практически полностью компенсировав отток за предыдущие два месяца, отмечали в ЦБ.

При этом ЦБ существенно «урезал» объем публикуемой информации по банковской отчетности, поэтому объективно оценить качественные характеристики сектора с точки зрения прибыльности, кредитных потерь и капитала в настоящее время не представляется возможным, говорит Кравченко. По последним данным, на начало мая наблюдалось существенное замедление кредитной активности по всем направлениям. Но ситуацию должно исправить снижение ключевой ставки, которое пока еще не отражено в доступной отчетности, отмечает эксперт.

На очереди — потенциальные проблемы с капиталом сектора из-за резкого ухудшения качества активов, говорит Кравченко. Однако и здесь банки смогут рассчитывать на регулятивную поддержку ЦБ и финансовую — государства, поэтому банковский сектор продолжит чувствовать себя гораздо уверенней ряда других отраслей.

Что с компаниями

Российский финансовый сектор стал одной из главных целей для санкций, поэтому почти все банки отказались раскрывать финансовые результаты за первый квартал. Достоверно понять, что происходит с их бизнесом в 2022-м, почти нереально.

«Тинькофф» опубликовал «ключевые результаты» за первый квартал, но не стал раскрывать конкретные цифры. Банк лишь указал, что общая выручка группы «существенно» выросла по сравнению с прошлым годом и предыдущим кварталом. Компания получила чистую прибыль, но она снизилась и в годовом, и в квартальном выражении из-за роста стоимости фондирования и других факторов. «Тинькофф» также подчеркнул, что обладает значительным запасом рублевой, валютной ликвидности и капитала.

В случае со Сбербанком о текущей ситуации можно судить по вышедшему 15 июня интервью первого зампреда правления банка Александра Ведяхина. Он отметил, что высокие ставки на какое-то время практически приостановили выдачу корпоративных кредитов компаниям, но по итогам года общий кредитный портфель все-таки может вырасти примерно на 4%. Также госбанк рассчитывает закрыть сделки по продаже дочерних банков в Швейцарии и Казахстане до середины июля. Кроме того, «Сбер» избавляется или выводит за периметр группы активы, входившие в его экосистему (подробнее об этом мы рассказывали здесь).

«Атон» не видит оснований для роста акций банковского сектора. Его аналитики считают, что банки будут отставать до тех пор, пока экономика не начнет демонстрировать признаки восстановления. «Финам», несмотря на санкции, делает ставку на госбанки — Сбербанк и ВТБ, потому что они выглядят более стабильными и могут выиграть от притока клиентов более мелких игроков.

Консолидация возможна прежде всего за счет ухода с рынка зарубежных и совсем небольших игроков, добавляет Кравченко. Главными бенефициарами этого традиционно выступят госбанки. К примеру, в апреле Банк России поддержал предложение ВТБ об объединении банка с «Открытием» и крымским банком РНКБ в общую группу. Хотя не исключен сценарий консолидации крупных частных игроков, что добавит конкуренции госсектору, отмечает Кравченко.

Ритейл

Что происходит в отрасли

Ритейл в меньшей степени, чем другие отрасли, пострадал от санкций. На полки попадают в основном отечественные продукты питания, а экспортные потоки успели перестроиться после введения продовольственного эмбарго в 2014 году, говорит главный аналитик «Открытие Инвестиций» по российскому рынку акций Алексей Павлов.

Крупным игрокам чаще всего удается найти новые цепочки поставок или предложить покупателю альтернативные товары, поэтому серьезных проблем с ассортиментом пока не видно, соглашается аналитик «Ренессанс Капитала» Кирилл Панарин. Но стоимость логистики выросла, отмечает он.

Продовольственные ритейлеры в целом способны довольно эффективно перекладывать инфляционные издержки на плечи покупателей, отмечает Павлов. Об этом свидетельствуют опубликованные финансовые результаты крупнейших сетей за первый квартал 2022 года. Рентабельность по EBITDA у крупнейших сетей в этом году останется примерно на уровне 2021 года, ожидает аналитик «Велес Капитала» Артем Михайлин.

Полностью переложить рост издержек на покупателей ритейлеры не смогут, не согласны аналитики одного из крупнейших российских инвестбанков (отчет есть у The Bell). В текущих условиях ритейлеры будут вынуждены хотя бы временно снизить торговую наценку, как они делали во время всех недавних экономических кризисов: например, в первом квартале 2020 года им пришлось поступиться 50–70 б.п. рентабельности.

В среднесрочной перспективе розница может ощутить снижение покупательской способности, отмечает Михайлин. Согласно уточненной оценке Минэкономразвития, в этом году располагаемые доходы снизятся на 6,8% по базовому сценарию. Падение уже проявилось в первом квартале, но в 2023 году ожидается постепенный восстановительный рост.

Продовольственный ритейл не особо цикличен: люди в любом случае покупают продукты, но эффект все равно будет заметен. Покупатели будут отдавать предпочтение более дешевым аналогам, что приведет к снижению среднего чека, говорит Михайлин. Будет наблюдаться ускоренный переток трафика из гипермаркетов в дискаунтеры и магазины у дома, поэтому первые, вероятно, пострадают в большей степени, говорит Панарин. В последние два года ритейлеры начали активно делать ставки на малые форматы и в особенности дискаунтеры — сейчас эти тенденции станут еще более ярко выраженными.

Практически все крупнейшие ритейлеры уже заявили о сокращении инвестиций в текущем году, в первую очередь на открытие новых магазинов, говорит Павлов. К активному развитию сетей они вернутся не раньше, чем нормализуется геополитическая ситуация и станут более понятны макроэкономические перспективы, отмечает он. Сокращение планов по расширению негативно скажется на росте выручки, но не слишком сильно, так как органический рост площадей у крупнейших игроков и до этого был не очень высок, отмечает Панарин.

Сервисы онлайн-доставки, по словам Павлова, будут и дальше активно развиваться в борьбе за долю рынка. Объем и агрессивность этих инвестиций у традиционных ритейлеров будут зависеть от активности конкурентов, прежде всего из сферы IT, добавляет Михайлин. Ритейлеры, как и онлайн-маркетплейсы или e-grocery игроки, сконцентрируются на рационализации инвестиций в сервисы онлайн-доставки продуктов, согласен Панарин.

Консолидация в ритейле всегда ускорялась в кризисные периоды, напоминает Михайлин. Крупный ритейл имеет явные преимущества по эффективности перед малыми игроками и будет их активно поглощать. На рынке нет явных игроков для поглощения, но региональные сети до 100 магазинов с качественными локациями будут в центре внимания больших игроков, считает он.

Минпромторг предложил до конца года снять ограничение на максимальную долю рынка для торговых сетей, которые собираются поглотить уходящие из России иностранные компании. Это может позволить крупному ритейлу значительно укрепить свои позиции на наиболее выгодных рынках Москвы и Санкт-Петербурга.

У непродовольственных ритейлеров ситуация сегодня выглядит более сложной, говорит Павлов. Во-первых, значительную часть товаров они экспортируют из-за границы. А значит, проблемы с логистикой и валютными колебаниями для них более значимы. Во-вторых, спрос на их продукцию куда более эластичен по цене — замедление темпов роста оборота здесь уже видно невооруженным взглядом.

Что с компаниями

Ажиотажный спрос на ряд товаров, а также высокая инфляция привели к ускорению роста выручки крупнейших публичных ритейлеров в первом квартале, говорит Павлов. Лидером по росту выручки в продуктовом ритейле стал «Магнит». Его выручка выросла на 37,9% год к году, без учета «Дикси» — на 18,8%, следует из отчета компании. За ним идут «Лента» (+23,4%) и X5 Group (+19,1%).

В целом отечественные продовольственные ритейлеры стоят сейчас довольно дешево, считает Михайлин. Фундаментальные показатели «Магнита» и X5 демонстрируют их долгосрочную инвестиционную привлекательность, считает он.

«Магнит» продолжит демонстрировать сильные финансовые и операционные показатели в 2022 году, говорит Михайлин. В силу низких капитальных затрат ритейлер получит высокий денежный поток по итогам года. Ожидается, что компания относительно скоро вернется к дивидендным выплатам, что может стать триггером роста акций, считает эксперт. «Магнит» отказался от выплаты дивидендов за 2021-й.

В долгосрочной перспективе (как минимум до 2025 года) компания сможет обеспечить рост продаж и рентабельности, предоставляя дополнительный возврат акционерам, ожидает Михайлин.

У X5, которая, по его словам, стоит очень дешево, выход на справедливую оценку сдерживает ряд факторов: зарубежная юрисдикция головной компании, техническая невозможность выплачивать дивиденды, ограниченная доступная ликвидность расписок в Москве. По мере того как менеджмент будет решать эти проблемы, стоимость бумаг X5 будет стремиться к справедливой оценке, ожидает Михайлин.

X5 в ближайшие годы сделает акцент на рост продаж, в том числе за счет развития дискаунтеров. Одновременно компания будет поддерживать уровень рентабельности. Это немного иной подход, чем у «Магнита», но он также может обеспечить долгосрочный рост денежных потоков, говорит он.

Михайлин считает, что «Магнит» может стать основным бенефициаром консолидации за счет приобретения малых игроков или мощностей уходящих из России брендов. Аналитики «Тинькофф» предполагали, что у X5 Group тоже есть потенциал для расширения: компания 16 июня договорилась о покупке финской сети Prisma в Санкт-Петербурге.

«М.Видео» показал неплохие результаты за первый квартал 2022 года. Общие продажи компании выросли на 28% по сравнению с первым кварталом прошлого года. Этому способствовал ажиотажный спрос на технику в феврале–марте. Но после краткосрочного всплеска продаж потребительский спрос начал снижаться: хотя рынок бытовой техники и электроники в России стабилизировался к середине апреля, пока он остается ниже показателей прошлого года, признавал гендиректор группы Энрике Фернандес. Хорошие результаты «М.Видео» могут быть разовым эффектом, считает Галактионов из «БКС Инвестиций». У компании могут возникнуть проблемы из-за ограничений на импорт и падения покупательской способности.

«Детский мир» демонстрировал слабые результаты последние два квартала, но это связано не с текущими событиями, а с ограничениями из-за пандемии, говорит Михайлин. Они сильно ударили по работе торговых центров, где находится существенная часть магазинов компании. Уже начиная со второго квартала 2022-го результаты должны начать выравниваться, ожидает эксперт, но напоминает, что бизнес ритейлера находится в более уязвимом положении по сравнению с продовольственным направлением.

Недвижимость

Что происходит в отрасли

Снижение объемов продаж недвижимости в марте–апреле 2022 года составило больше 50% к аналогичному периоду прошлого года, говорит Максим Бирюков, старший аналитик УК «Альфа-капитал». Это результат первичного шока, в первую очередь — от роста ставок и охлаждения кредитного рынка.

Именно доступная ипотека была основным драйвером роста спроса на жилую недвижимость в последние годы, напоминает Бирюков. В марте правительство подняло ставку по льготной ипотеке с 7% до 12%, при этом увеличив максимальную сумму кредита. Также на спрос негативно влияет неопределенность относительно возможности покупателя в будущем обслуживать кредит из-за опасений потери доходов, отмечает эксперт.

На форуме в Петербурге Владимир Путин сегодня заявил о готовности снова снизить ставку по льготной ипотеке до 7%, но только до конца года. ВТБ и «Сбер» стремительно отреагировали, объявив о снижении ставок по льготной ипотеке.

Хорошая новость в том, что в условиях нестабильности фондового рынка и других рынков капитала население может рассматривать инвестиции в недвижимость в качестве надежного средства сохранения капитала, говорит Бирюков. «Несмотря на кризис, в стране по-прежнему много людей с высокими доходами и накоплениями, значительная часть которых, скорее всего, направится именно на рынок недвижимости», — отмечает эксперт.

Это позволит рынку избежать сильного падения: по итогам года продажи в объемах упадут на 2–25% по сравнению с 2021 годом, в денежном — немного больше, прогнозируют в УК «Альфа-капитал». На вторичном рынке с низкой доступностью ипотеки динамика может быть более драматичной: здесь формируется навес предложения, что может привести к заметному снижению цен, говорит Бирюков.

По результатам года продажи девелоперов снизятся, а уровень долговой нагрузки заметно вырастет, отмечает эксперт. Но маловероятно, что у крупных игроков возникнут проблемы с обслуживанием долга — в кризис почти все публичные девелоперские компании вошли в отличной форме: невысокие (иногда отрицательные) уровни долговой нагрузки и солидный земельный банк позволят долгое время обходиться без значительных капитальных вложений, говорит Бирюков.

При этом сектор в значительной степени зависит от импортных материалов — их стоимость растет, несмотря на укрепление рубля из-за низкой доступности и логистических проблем, указывает Бирюков. Рентабельность будет также зависеть от способности перекладывать растущие затраты на потребителей. «Пока мы не видим, что девелоперы готовы снижать цены», — говорит эксперт.

У сектора вряд ли получится скоро вернуться к уровням продаж прошлого года, но его долгосрочные перспективы с учетом значительной доли старого жилого фонда и поддержки властей и финансовой системы — скорее, позитивные, считает эксперт. В последние годы в стране была создана эффективная система, способствующая развитию сектора. Эскроу, проектное финансирование, доступная ипотека — все эти механизмы позволяют девелоперам эффективно планировать свой бизнес на несколько лет вперед.

Что с компаниями

Скорее всего, сектор ждет еще большая консолидация, от которой выиграют крупнейшие игроки, отмечает Бирюков. К примеру, «Эталон» недавно закрыл сделку по покупке российского подразделения финского девелопера Yit, который ушел из России. Сумма сделки составила всего 50 млн евро, отметили аналитики «Атона».

У ЛСР в первом квартале продажи выросли в два раза в денежном выражении и в 1,5 раза в объемах. «Эталон» отчитался о росте новых продаж в денежном выражении на 21% год к году, но в квадратных метрах они упали на 8%. ГК ПИК свои результаты не представлял. Прибыль крупнейших публичных компаний — ПИК, «Самолета» и ЛСР — значительно упадет уже по итогам второго квартала, результаты которого станут известны в июле, прогнозирует эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Евгений Миронюк.

Перевозки

Что происходит в отрасли

Перевозки — еще одна отрасль, которая сильно пострадала от санкций. Аналитики «Тинькофф» выделяют несколько ограничений, которые оказали значительный эффект.

• Во-первых, это закрытие воздушного пространства ЕС, практически полный запрет на въезд на территорию союза российских грузовых перевозчиков и судов под российским флагом (кроме тех, которые везут продукты, гумпомощь, энергетическое сырье).
• Во-вторых, запрет на поставку в Россию воздушных судов, запчастей и оборудования, товаров морской навигации и технологий радиосвязи, а также оказание услуг по ремонту.
• Кроме того, отрасль страдает от роста цен на топливо, проблем с расчетами с международными контрагентами и от ограничений в торговле.

По данным Росстата, в марте коммерческие грузоперевозки (без трубопроводного транспорта) упали на 5,4% год к году, в апреле — на 2,8%. Пассажирские перевозки в по всем видам транспорта в марте выросли на 0,7%, в апреле упали на 1,7%. В авиаотрасли пассажирские перевозки в марте упали на 19,7%, в апреле — уже на 28%. ЦБ предупреждал, что в условиях роста долговой нагрузки и снижения доходов из-за санкционных ограничений авиаотрасли может понадобиться госпомощь для поддержания устойчивого финансового состояния.

Некоторые шаги для преодоления санкций уже предпринимаются, отмечают в «Тинькофф»:

• РФ подписывает новые торговые соглашения с «дружественными» странами. Также российские авиакомпании активно используются для грузоперевозок. Но пока это не может компенсировать потерянные маршрутные мощности.
• Минпромторг разрабатывает механизм параллельного импорта —это возможность наладить поставки зарубежных запчастей и оборудования для обслуживания российской авиаотрасли. Однако у данного механизма много рисков: отслеживание товаров производителями, судебные иски и даже вторичные санкции на перепродающие стороны. Пока этот механизм не налажен и находится в стадии разработки. Эффект от успешного внедрения будет заметен только в долгосрочной перспективе.

Что с компаниями

«Аэрофлот» — одна из самых пострадавших от кризиса и санкций компаний, указывают аналитики «Атона». В весенне-летние месяцы компанию может поддержать сезон отпусков, большое количество ваучеров за отмененные зимой рейсы и снятие ограничений на полеты на юг страны, считает аналитик «Финама» Наталия Пырьева. Кроме того, «Аэрофлот» должен получить госпомощь. Однако из-за неопределенной ситуации в экономике, разрушающего действия санкций и отсутствия финансовой отчетности рекомендация «Финама» по бумагам компании находится на пересмотре.

По мнению экспертов «Атона», потенциал для роста есть у занимающейся контейнерными перевозками группы FESCO, активы которой сосредоточены на Дальнем Востоке. Компания может выиграть от роста объемов торговли между Россией и странами Азии. Но при этом нужно учитывать низкую ликвидность акций, отмечал аналитик «БКС Экспресс» Дмитрий Пучкарев.

Компании, которые в меньшей степени работают с трансграничными перевозками, менее подвержены рискам, например, это Globaltrans, говорится в стратегии одного из российских инвестбанков. Прямые операционные ограничения компанию пока не затрагивают, но на объемы и цены ее услуг может негативно повлиять потенциальное сокращение внутренних железнодорожных грузопотоков вследствие снижения общей экономической активности, пишут аналитики.

В конце апреля компания объявила о масштабной программе обратного выкупа акций в размере 10% от капитала — акции компании на этой новости взлетели на 20%. Обратный выкуп, который теперь в России проводится по упрощенной процедуре, может стать одним из драйверов роста российских акций, отмечали аналитики SberCIB.

IT

Что происходит в отрасли

Важным негативным событием в IT-отрасли стал уход крупных иностранных вендоров — Microsoft, Oracle, SAP и других. По прогнозу международной организации IDC, объем IT-сектора в России в этом году упадет на 39%, или $12,1 млрд. В первую очередь это коснется расходов на оборудование из-за дефицита предложения.

Российские компании смогут преодолеть уход иностранных производителей оборудования за счет других поставщиков и резервов, говорится в стратегии одного из инвестбанков. Но это повысит их общие затраты и, вероятно, подтолкнет к снижению инвестиций в новые проекты.

Например, уже сейчас IT-компании активно ищут возможности для поставки серверов — это наиболее критичная проблема, так как имеющихся мощностей хватит примерно на один год, заявляли в VK и «Яндексе», говорит Михайлин. Как минимум нужны комплектующие, чтобы собирать сервера в России. Основные поиски нужных компонентов сейчас идут в Китае, но пока компании не сообщали об успехах, отмечает аналитик.

16 июня стало известно, что «Байкал Электроникс» может заморозить проект выпуска представленных в конце 2021 года российских серверных процессоров Baikal-S из-за проблем с размещением заказов на производство в Тайване, сообщал «Коммерсант» со ссылкой на источники.

IT-отрасль сейчас сжимается, говорит Миронюк из «БКС Мир инвестиций». Об этом свидетельствует значительный рост резюме на сайтах поиска работы, несмотря на отток специалистов, в том числе за рубеж. Показателен также пример продажи «Сбером» части экосистемы. По его мнению, рост IT-сегмента возобновится, когда завершится трансформация бизнес-процессов в отрасли и обособление от зарубежных партнеров. Но это произойдет, вероятно, не ранее следующего года.

Государство принимает меры для поддержки отрасли. В их числе: освобождение компаний от уплаты налога на прибыль на три года, льготные кредиты на продолжение работы и новые проекты, льготная ипотека для IT-специалистов и освобождение их от призыва. Но отток квалифицированных IT-специалистов остается ключевой проблемой, констатирует ведущий аналитик «Открытие Инвестиций» Иван Авсейко.

Кроме того, ухудшение макроэкономических условий приведет к сокращению потребления и переориентации населения на более бюджетные товары, отмечают аналитики одного из инвестбанков. Отсюда — возможное падение спроса на премиальные услуги, в частности, такси и доставку еды.

Но большинство этих рынков находятся на стадии структурного роста, поэтому скорее можно говорить о замедлении темпов развития (например, в e-commerce или в доставке еды). Также от падения доходов может пострадать сегмент IVAS у соцсетей, отмечает Панарин из ИК «Ренессанс Капитал».

В то же время крупные российские IT-компании смогут занять места ушедших иностранных игроков и стать бенефициарами консолидации на рынке. К примеру, «Яндекс» получил возможность стать единственным игроком на рынке рекламы в поиске, аудитория VK резко выросла (в апреле впервые превысила 100 млн против в среднем около 70 млн в 2021 году), производители ПО (например, в области облачных сервисов и кибербезопасности) получили преимущества из-за импортозамещения. Но пока сложно сказать, насколько ситуация устойчива в долгосрочной перспективе: например, Google полностью не уходил из России и может вернуть возможность размещать рекламу в будущем, отмечает Михайлин.

На рынке интернет-рекламы, как и на рекламном рынке в целом, происходит перераспределение бюджетов: иностранные игроки, в том числе из топ-10 рекламодателей, уходят, говорит Михайлин. В силу высокой неопределенности и падения доходов населения внутренний бизнес, скорее, стремится ограничить рекламные бюджеты. В результате, по оценке IAB Russia, рынок интернет-рекламы в России может рухнуть в 2022 году на 25–50%. Хотя уже со следующего года динамика может начать выравниваться, отмечает Михайлин.

При этом российские интернет-площадки, размещающие рекламу, могут нарастить свою долю за счет ухода с рынка крупных иностранных онлайн-платформ (крупнейшие из которых Google и Meta), говорится в отчете инвестбанка. По оценкам аналитиков, доля иностранных площадок в 2021 году составляла не менее пятой части от всего объема внутреннего рынка онлайн-рекламы. С учетом общего сжатия рынка уход иностранных игроков может означать перераспределение рекламных бюджетов в 2022 году в пользу российских платформ на сумму 30–50 млрд рублей.

Что с компаниями

От импортозамещения в среднесрочной перспективе могут выиграть «Яндекс», VK и Softline, считают аналитики российского инвестбанка. Но эксперты предупреждают, что у каждой из этих компаний есть свой фактор неопределенности. У «Яндекса» и VK — это их долларовый долг в форме конвертируемых облигаций (100% у «Яндекса» и 60% у VK). Ограничения на торговлю бумагами компаний на зарубежных площадках и резкое снижение их стоимости привели к необходимости досрочного погашения обязательств, и теперь им необходимо разрешить ситуацию с инвесторами. «Яндекс» уже договорился с держателями 84,9% конвертируемых облигаций об их выкупе. У Softline фактором неопределенности может стать его международный бизнес с точки зрения управления операциями.

Якорный бизнес «Яндекса» выглядит перспективным — поисковый алгоритм и реклама являются долгосрочным источником конкурентного преимущества, поэтому по мере стабилизации макроситуации можно ожидать возобновления роста бизнеса, говорит Авсейко из «Открытие Инвестиций».

У VK ситуация сложнее, отмечает он: компании нужно инвестировать в улучшение платформ, чтобы привлечь пользователей, так как в целом российский сегмент соцсетей стагнировал.

У Softline российский сегмент занимает около 40% бизнеса, остальное — глобальные рынки, где также растет вероятность рецессии, высокая конкуренция и сохраняются проблемы с цепочками поставок, говорит Авсейко. Softline является дистрибьютором ПО, на которое был ориентирован основной спрос российских клиентов. Это значит, что уход западных вендоров явно не на руку компании, а продажи отечественных решений по-прежнему сопряжены с конкуренцией и низкой маржой, отмечает он. «Возможно, Softline будет наращивать долю более маржинальных направлений бизнеса, таких как системная интеграция, а также заниматься слияниями и поглощениями (накопленные средства после размещения акций это позволяют), но быстрого эффекта тут ждать не приходится», — говорит он.

Вендор программного обеспечения для кибербезопасности Positive Technology — также очевидный бенефициар импортозамещения среди публичных компаний, говорит Авсейко.

Можно ожидать замедления темпов роста Ozon, но в большей степени из-за снижения инвестиций, а не из-за экономического спада, говорит Панарин. Учитывая ограниченный доступ к капиталу и ситуацию с возможным дефолтом по конвертируемым облигациям, можно ожидать, что компания больше сфокусируется на оптимизации расходов и улучшении экономики бизнеса, а не на росте любой ценой. Сейчас у компании достаточно ликвидности, при этом доступные средства превышают долговые обязательства, отмечает эксперт. О докапитализации говорить преждевременно, так как Ozon все еще ведет переговоры с держателями бондов о реструктуризации.

Сильного падения темпов роста выручки (маркетплейс и услуги) и товарооборота на площадке Ozon не стоит ждать из-за переориентации каналов сбыта ушедших с российского рынка ритейлеров, перестройки логистических цепочек, тенденции к снижению среднего чека покупки, говорит Авсейко. При этом можно надеяться на увеличение прибыльности бизнеса за счет достижения эффекта масштаба, развития финтех-проектов и увеличения доли маржинальных проектов, таких как замещение выбывших западных агрегаторов услуг по бронированию отелей и путешествий. В целом asset-light (с небольшими фиксированными издержками) бизнес-модель Ozon выглядит весьма привлекательной в периоды высокой инфляции и рецессии, отмечает Авсейко.

Рост безработицы может снизить рекрутинговые бюджеты компаний, в том числе на размещение вакансий на онлайн-платформах, что негативно скажется на HeadHunter, пишут аналитики одного из инвестбанков. Снижение деловой активности негативно скажется на HeadHunter, согласны в «Атоне», но отмечают, что у компании высокая рентабельность и низкая долговая нагрузка, которые помогут ей пройти через кризис. После улучшения макроэкономических условий она сможет вернуться к устойчивому росту.

Телекоммуникации

Что происходит в отрасли

Телекоммуникационный сектор из-за санкций в последние месяцы испытывал проблемы с оборудованием: США сначала ограничили его поставки в Россию, но затем сделали для него исключение. Тем не менее основные поставщики телекоммуникационного оборудования — Nokia и Ericsson — прекратили работу в России. Как писал РБК в апреле, Huawei тоже перестала заключать новые контракты на поставки своего оборудования в Россию.

Ограничения на импорт технологического оборудования также скажутся на объеме капитальных затрат остальных подразделений компаний (дата-центров и сети фиксированной связи), пишут аналитики одного из инвестбанков. Из-за ухода западных поставщиков и ослабления рубля телекоммуникационное оборудование выросло в цене только в течение марта на 40%, а к концу 2022 года может подорожать на 80% год к году. Рост стоимости оборудования потенциально приведет к увеличению капитальных затрат крупнейших российских операторов связи на 15%.

Государство приняло меры поддержки отрасли: операторы смогут совместно использовать инфраструктуру сети связи, их на год частично освободили от необходимости расширять покрытие LTE-сетей, а также сделали послабления по «закону Яровой», который обязывал мобильных операторов хранить трафик телеканалов и стриминговых сервисов.

Кроме того, правительство одобрило механизм индексации тарифов операторов с учетом текущего уровня инфляции. До 2020 года мобильные операторы не поднимали цены напрямую — как из-за строгого контроля ФАС, так и с целью наращивания клиентской базы, отмечают аналитики. Среднегодовой рост тарифов на мобильную связь в 2014–2019 годах составил всего ~1%. Для сравнения, тарифы на ЖКХ росли примерно на 5% в год. Согласно опросу «Интерфакса», мобильная связь в 2022 году может подорожать на 10–20%.

Что с компаниями

Рост тарифов на телекоммуникационные и другие услуги окажет положительный эффект на выручку и рентабельность компаний, а приостановка исполнения «закона Яровой» частично компенсирует им увеличение капитальных затрат, считают аналитики. По их мнению, акции МТС и «Ростелекома» можно рассматривать сейчас как защитные — в частности, потому, что компании платят высокие дивиденды. Дивидендная доходность по ним составляет 9,5% и 13,5% соответственно, если учесть стоимость акций на момент объявления дивидендов.

Кроме того, «Ростелеком» станет бенефициаром импортозамещения, в частности, в хранении данных и облачных услугах, добавляют аналитики. Ограничения на импорт технологического оборудования должны привести к консолидации рынка ЦОД и облачных услуг, включая госсектор, корпоративный и розничный сегменты. Аналитики ожидают замещения облачных хранилищ иностранных вендоров российскими аналогами и импортозамещения различных добавочных услуг, включая услуги видео- конференц-связи и обмена сообщениями, прежде всего в госсекторе и госкомпаниях.

Аналитики также указывают на валютный риск для компаний: по их оценке, в 2021 году от 40% до 50% капитальных затрат МТС и «Ростелекома» было номинировано в иностранной валюте.