Валютная десятина

Банк России: рубль недооценен примерно на 10%

Российский валютный рынок пришел в некоторое равновесие, но рубль сегодня недооценен “в пределах 10%”, полагает первый заместитель председателя Центрального банка России Дмитрий Тулин, отвечающий ныне в его руководстве за денежно-кредитную политику. В четверг появились сразу два обширных его интервью – агентствам “Интерфакс” и Reuters – первые после вступления в должность в конце января этого года. Напомним, Дмитрий Тулин уже дважды работал зампредом Банка России – в начале 90-ых годов и в середине “нулевых”. А проводимая в последние годы жесткая денежная политика дает Банку возможность ее смягчения даже в условиях высокой инфляции.

Текущий официальный курс российской валюты – почти 60 рублей за доллар. Если исходить из оценки ее “недооцененности” примерно в 10%, то при нынешних ценах на нефть – 61 доллар за баррель Brent – доллар должен был бы стоить 54-55 рублей, чуть больше.

При цене нефти в 60 долларов равновесный курс рубля составляет 57-57,5 рубля за доллар, полагает главный экономист по России инвестиционной компании “Ренессанс Капитал” Олег Кузьмин. Нынешняя цена нефти – немногим выше, поэтому и чуть более “крепкий” равновесный курс, обозначенный Дмитрием Тулиным, представляется нам вполне обоснованным”.

Ваш браузер не поддерживает HTML5

Экономическая среда: валютная десятина

Эти риски по-прежнему закладываются рынком в курс рубля, не позволяя рублю укрепиться так, как он мог бы, исходя из текущих цен на нефть.

При нынешних уровнях курса рубля спрос на валюту со стороны как компаний, так и населения остается ограниченным, а спекулятивная составляющая курса в значительной мере “ушла”, когда рубль перестал активно падать, добавляет главный экономист финансовой компании “БКС” Владимир Тихомиров. “При нынешнем соотношении притока валюты в страну и ее оттока, в том числе в виде платежей по внешним долгам, равновесный курс, по нашим оценкам, - около 57 рублей за доллар”.

10%-ая или чуть меньшая “недооценненость” рубля по отношению к мировым валютам связана в основном с сохраняющейся возможностью усиления санкций против России, продолжает эксперт. “Эти риски по-прежнему закладываются рынком в курс рубля. Именно этот фактор не позволяет рублю укрепиться так, как он мог бы, исходя из текущих цен на нефть”.

Почему-то люди думают, что ключевая ставка должна быть обязательно выше текущих темпов инфляции.

Аналитики компании “Ренессанс Капитал” в своих оценках “равновесного” курса рубля исходят из того, что санкции пока сохраняются – при том, что российским компаниям предстоит выплатить в этом году примерно 80 млрд долларов в счет обслуживания накопленного внешнего долга. “Но с другой стороны, - поясняет Олег Кузьмин, - в декабре курс рубля слишком сильно отдалился от неких фундаментально обоснованных для него уровней, и потребуется некоторое время, чтобы рынок успокоился”.

В интервью агентству “Интерфакс” Дмитрий Тулин напомнил, в частности, о том, что прирост денежной массы в стране остается в России минимальным. Из этого следует, что сама по себе денежная политика ЦБ весьма жесткая, а инфляция ускоряется по другим причинам. Прежде всего - вследствие удорожания импорта и иных факторов, Центробанку неподвластных.

При нынешних уровнях курса рубля спрос на валюту со стороны как компаний, так и населения остается ограниченным.

В феврале темпы годовой инфляция в России повысились до 16,7%, при этом базовая ставка Центрального банка (на которую ориентировано большинство других процентных ставок в экономике, будь то вклады в банках или кредиты) – 15% годовых. “Почему-то люди думают, что ключевая ставка должна быть обязательно выше текущих темпов инфляции”, - заявил Дмитрий Тулин.

Подобное заявление от человека, отвечающего в Центральном банке страны за денежно-кредитную политику, видимо, будет воспринято рынками как сигнал к тому, что ставка ЦБ явно может быть снижена вновь (в конце января ЦБ снизил ставку с 17% до 15% годовых) уже в ближайшее время. Хотя рост потребительских цен пока продолжает ускоряться, и его пик, пусть и ожидается относительно скоро, но еще не достигнут. Очередное заседание Банка России по процентным ставкам запланировано на 13 марта.

Темпы прироста денежной массы в России еще в конце прошлого года снизились до минимальных за последние семь лет уровней , и инфляцию разгоняют факторы немонетарные, соглашается Владимир Тихомиров. “А в таких условиях даже новое снижение ставок вряд ли как-то отразится на ценах”.

Спекулятивная составляющая курса в значительной мере “ушла”, когда рубль перестал активно падать.

Проводимая регулятором денежная политика настолько жесткая, что он может снизить нынешние ставки, даже значительно, без какого-либо ускорения инфляции в стране, соглашается Олег Кузьмин. “На сегодня мы полагаем, что ключевая ставка ЦБ уже в марте или апреле может быть снижена, как минимум, на один процентный пункт, а к концу года – уже до 10%”.

Центральный банк России прогнозирует, что пик влияния роста импортных цен (из-за ограничения импорта и девальвации рубля) на текущую инфляцию придется на второй квартал, заявил Дмитрий Тулин, но к концу года этот эффект должен себя исчерпать. К декабрю Банк России ожидает замедления темпов роста потребительских цен в стране до 12%. Напомним, сегодня они близки уже к 17% - после 11,4% в декабре и 15% - в январе.

Однако месячные темпы инфляции замедлились теперь почти вдвое – с 3,9% в январе до 2,2% - в феврале, сообщил в четверг Росстат. Это всего лишь совпало с ожиданиями рынка, говорит Владимир Тихомиров, который ожидает пика инфляции в июне на уровнях выше 18%, после чего она замедлится, по его прогнозам, до 14,6% к концу года.

Олег Кузьмин, со своей стороны, предполагает, что темпы роста цен замедлятся в декабре уже до 11,5%, то есть фактически вернутся ровно на год назад. “Нынешний переход на качественно новый уровень цен – скоротечный процесс, он завершится еще в первом полугодии, - продолжает Кузьмин, - тогда как дальнейший рост цен будет уже ограничиваться, помимо прочих факторов, ослаблением потребительского спроса”.

В декабре курс рубля слишком сильно отдалился от неких фундаментально обоснованных для него уровней, и потребуется время, чтобы рынок успокоился.

Однако динамика инфляции в России в 2015 году будет зависеть и от целого ряда экономических факторов, действие которых предсказать невозможно, добавляет Владимир Тихомиров. Для начала, никто не знает, когда именно произойдет перелом нынешнего инфляционного тренда – весной, летом или еще позднее? Кроме того, цены на нефть или грядущий урожай.

“Мои расчеты строятся на том, что цены на нефть останутся более или менее стабильными, средняя за год - 60 долларов за баррель, - поясняет Тихомиров. – А урожай в этом году хотя и может оказаться меньшим, чем в прошлом, но несущественно. А значит и дополнительного роста цен на продовольствие ожидать не стоит. Хотя, кто знает…”