О чем рассказывают и молчат российские компании. Как российский бизнес пережил первый военный квартал

Второй квартал подряд лишь часть российских компаний раскрывает свою отчетность, и инвесторам приходится действовать на рынке практически вслепую. Компании, которые решили держать свои результаты в секрете, дешевеют или топчутся на месте. Ориентироваться в ситуации становится все сложнее, признают опрошенные The Bell эксперты. В этом выпуске рассылки расскажем, как прошел первый целиком охваченный войной квартал для российских эмитентов и что можно сказать об их результатах.

Этот материал был написан специально для еженедельной рассылки Bell.Инвестиции. Подписывайтесь!

Несмотря на санкционные послабления от ЦБ и правительства, многие российские компании предпочитают в том или ином виде раскрывать свои результаты. Совсем не публикуют их госбанки и нефтегазовый сектор. Некоторые компании, например, российские металлурги, не стали раскрывать отчетность по МСФО, представив лишь операционные результаты. Прозрачнее остальных остаются IT-компании, большая часть которых продолжает придерживаться международных стандартов раскрытия информации.

Кто отчитался

IT

Отчитаться о своих результатах за второй квартал 2022 года собирались компании, на которые в сумме приходится меньше трети (30,5%) общей капитализации индекса РТС, свидетельствует результат опроса, проведенного БКС перед началом этого сезона отчетности.

Общий тренд понятен. Отчитываются в первую очередь те компании, которые зарегистрированы за границей. Остальные — быстро превращаются в черный ящик.

Результаты компаний, представивших отчеты, по большей части превзошли ожидания рынка. Например, хорошо себя показал IT-сектор. Рекламная выручка лидеров рынка показала сильную динамику, несмотря на его общее падение (по данным OMD OM Group, объем рекламы в интернете за январь–июнь снизился на 34%, до 91 млрд рублей). Но российские лидеры рынка пока не почувствовали падения на себе: в прошедшем квартале они забирали долю у ушедших иностранных конкурентов, считает руководитель отдела аналитики потребительского и ТМТ-сектора «Ренессанс Капитала» Кирилл Панарин. Высокие темпы роста также показали главные игроки в онлайн-торговле и доставке еды — благодаря продолжающемуся перетоку потребления в онлайн. Рационализация инвестиций в рост и оптимизация затрат позитивно сказались на экономике компаний.

Сильные отчеты представили «Яндекс» и Ozon. Выручка «Яндекса» в последнем квартале выросла на 45% (здесь и далее — год к году), а скорректированная EBITDA — в 4,5 раза. Рекламная выручка компании на фоне ухода иностранных конкурентов и совершенствования собственных технологий увеличилась на 31%, отмечает «Ренессанс Капитал». Все остальные сегменты бизнеса компании также продолжают быстро расти: выручка от такси и каршеринга выросла на 62%, от сегмента облачного бизнеса, образования и других направлений — на 107%.

Чистая скорректированная прибыль всей группы составила 13,1 млрд рублей. Но многие направления продолжают оставаться убыточными: например, подписка «Плюс» при росте выручки на 50% (до 6,1 млрд рублей) принесла убыток по скорректированному показателю EBITDA в размере 2,6 млрд. В компании это объясняют ростом затрат на привлечение новой аудитории. Сопоставимый убыток принес и сегмент «Прочие бизнес-юниты и инициативы», куда входят «Дзен», облака, устройства, образование и финтех. Убыточным остаются сервисы «Яндекс.Еда» и «Яндекс.Лавка», утверждают собеседники The Bell, знакомые с бизнесом компании (в отчетности «Яндекс» не раскрывает результаты этих сервисов отдельно от сегмента электронной коммерции, райдтеха и доставки). В целом, этот сегмент по итогам квартала оказался в плюсе: 2,1 млрд по скорректированному показателю EBITDA.

Тем не менее, рентабельность всей группы по EBITDA благодаря оптимизации расходов и операционному росту выросла до 55,6% (+8,3 п.п.). Но во втором полугодии инвестиции компании, которые «Яндекс» после начала войны постарался умерить, могут вновь ускориться, отмечали в БКС.

Ozon впервые в истории удалось достичь положительной квартальной EBITDA. Компания показала значительный рост рентабельности (+10,4 п.п.) за счет роста монетизации и мер по оптимизации затрат. Темп роста продаж (GMV) также остался на высоком уровне (92%). Для сравнения: GMV e-commerce-сервисов «Яндекса» вырос на 67%, Wildberries — на 94%. Опережающими темпами (на 220%) росла выручка от рекламы — сейчас более половины продавцов активно используют рекламные инструменты, отмечали в SberCIB. В целом сервисные доходы компании (комиссии с продавцов, реклама и т.д.) выросли почти в три раза — Ozon уже несколько лет переориентирует бизнес-модель с продажи собственных товаров на обеспечение продаж сторонних продавцов.

VK и HeadHunter сильно уступают по темпам роста. Выручка VK от рекламы выросла на 28%, но в других сегментах динамика была достаточно слабой. Например, скорректированная выручка от игр, большая часть которой приходилась на зарубежные рынки, упала на 17%. Главная причина такой динамики — укрепление курса рубля и отсутствие новых релизов, объяснила компания. Также негативно на результатах сказалась приостановка продаж через Google Play и App Store пользователям из России, отметили в SberCIB.

HeadHunter отчитался о значительном замедлении роста: выручка увеличилась на 1,1% против 56,7% в первом квартале. Слабый рост компания объяснила сокращением числа клиентов из малого и среднего бизнеса на фоне экономической неопределенности.

Потребительский сектор

В потребительском секторе большинство компаний показали сильный рост на фоне высокой инфляции как в продовольственном, так и в непродовольственном сегменте, указывает Панарин. Рост цен на полке в моменте заметно опережает инфляцию по затратам, это помогло компаниям сгенерировать сильный свободный денежный поток. Это относится, например, к «Магниту» и X5 (управляет сетями «Пятерочка», «Перекресток», «Карусель» и «Чижик»). «В продуктовом ритейле мы пока не увидели сильного эффекта на спрос от ухудшения динамики реальных доходов населения. При этом уже можно отметить переток трафика из гипермаркетов и супермаркетов в форматы дискаунтеров и магазинов у дома, от которого выигрывают лидеры рынка „Магнит“ и Х5», — добавляет эксперт.

«Магнит» может похвастаться хорошей динамикой всех основных показателей. Общая выручка во втором квартале увеличилась на 38,7%, рентабельность по EBITDA составила 7,2% (+0,1 п.п.). Компания — один из основных бенефициаров дополнительной индексации пенсий и новых социальных выплат, отмечали аналитики SberCIB. При этом в апреле совет директоров «Магнита» рекомендовал не выплачивать дивиденды за прошлый год. Финансовое состояние «Магнита» позволяет выплачивать дивиденды, но компания могла отказаться от них из-за технических сложностей с переводом средств в пользу зарубежных акционеров, предполагает Дмитрий Пучкарев из «БКС Мир инвестиций». Пока информации о том, когда будут возобновлены выплаты, ритейлер не давал.

X5 также опубликовала сильные финансовые результаты, показав высокую рентабельность по EBITDA — 9,6% против 8,3% годом ранее. Ее выручка во втором квартале выросла на 18,6% год к году, чистая прибыль — на 57,7%, достигнув рекордных 25,4 млрд рублей.

Слабее выглядят сети гипермаркетов, отмечают аналитики «Финама». «Лента» показала хороший рост выручки — 17,4% во втором квартале и 20,3% в первом полугодии — за счет развития магазинов малых форматов. Однако коммерческие издержки росли существенно быстрее валовой прибыли, из-за чего пострадала EBITDA (она за последний квартал упала на 21,2%). По мнению экспертов, из-за агрессивных планов «Ленты» по развитию и временной задержки при выводе новых магазинов на целевые параметры операционная прибыль, вероятно, останется под давлением.

Сильнее других компаний в потребительском секторе пострадала «М.Видео». Рынок электроники более чувствителен к ухудшению макрообстановки и сильнее зависит от импорта с точки зрения ассортимента, отмечает Панарин. Во втором квартале общие продажи компании упали на 29,2%, рост за первое полугодие составил всего 1,5%. При этом, по словам эксперта, компания продемонстрировала впечатляющую оптимизацию затрат и с нуля отстроила процессы импортных закупок и логистики, что привело к заметному восстановлению ассортимента, но финансовые перспективы в ближайшее время остаются сложными.

Финансовый сектор

Среди крупных банков урезанные результаты опубликовала TCS Group («Тинькофф»). Компания не раскрывала конкретные показатели, но сообщила о минимальной полугодовой чистой прибыли за последние пять лет.

В финансовом секторе также отчиталась Мосбиржа, показав существенное снижение комиссионных доходов вместе с заметным приростом прибыли. Вероятно, он был обусловлен увеличением процентного дохода в связи с высокими процентными ставками в экономике, объясняют аналитики «Финама».

Сырьевые компании

У сырьевых компаний результаты получились смешанными, отмечает главный аналитик «Открытие Инвестиций» по российскому рынку акций Алексей Павлов. Ударным первое полугодие оказалось для «Фосагро». Выручка и EBITDA выросли почти в два раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Цены на фосфорные и азотные удобрения за то же время выросли на 40%. К тому же компании удалось реализовать дополнительные объемы благодаря запасам и отсутствию существенных проблем с экспортом, поясняет «Ренессанс Капитал».

Хорошие результаты также показала «Распадская», выручка которой в первом полугодии выросла в 2,5 раза, EBITDA — в 3,4. Драйверами роста основных показателей стали рост цен на уголь (прежде всего в первые 4 месяца 2022-го), а также ослабление рубля, объясняет Дмитрий Пучкарев из «БКС Мир Инвестиций».

«Русал» и «Норникель» показали смешанные результаты. «Русал» отчитался о росте выручки 31,3% и EBITDA на 37,4% в первом полугодии, но при этом чистая прибыль компании упала на 16,7%. Рост выручки во многом объясняется ростом цен на алюминий в начале года, прибыль снизилась из-за роста процентных расходов и расходов по налогам, поясняет Пучкарев.

«Норникель» сообщил о снижении EBITDA в первом полугодии на 16%, выручка осталась примерно на том же уровне, а чистая прибыль увеличилась на 18%. На результатах компании сказалось решение правительства о повышенном НДПИ для металлургов. Расходы компании по этому налогу выросли в 2,3 раза, отмечает Пучкарев.

У обеих компаний также сильно пострадал свободный денежный поток. Один из ключевых моментов в их отчетах — рост себестоимости производства (вызванного прежде всего ростом расходов на персонал и увеличением НДПИ) и связанное с ним ухудшение рентабельности. Чистая прибыль выросла, в том числе благодаря переоценке валютных обязательств.

Электроэнергетика

Один из самых позитивных отчетов за первое полугодие среди российских электроэнергетиков представила «РусГидро», отмечают аналитики «Финама». Выручка компании по РСБУ выросла на 5,6% год к году, чистая прибыль — на 17,1%. Помогли высокие цены в Сибири и начало реализации электроэнергии Нижне-Бурейской ГЭС. «Финам» считает компанию бенефициаром переориентации экономики России на восточное направление, в связи с чем спрос на электроэнергию в Сибири и на Дальнем Востоке пока остается высоким.

Сельское хозяйство

«Русагро» во втором квартале продемонстрировала рост выручки на 21% благодаря росту продаж в сахарном и мясном направлениях. В марте на пике паники компания решила больше сберегать в долларах — из-за курсовых разниц чистая прибыль в 11,1 млрд рублей годом ранее превратилась в убыток в 1,8 млрд рублей.

Кто не отчитывался

• В нефтегазовом секторе ни одна компания еще не представила полугодовую отчетность по МСФО. В такой ситуации лучше сектора росли акции «Татнефти», которая раскрыла отчетность по РСБУ (в случае «Татнефти» она близка к отчетности по МСФО), а также приняла решение о выплате промежуточных дивидендов, указывают аналитики «Финама». По их мнению, отсутствие какого-либо раскрытия информации является одной из причин слабых результатов акций некоторых компаний этого сектора, например, «Роснефти».
• Операционные результаты «Газпрома» за первые семь месяцев показали, что добыча выросла на 12%, но экспорт в дальнее зарубежье (самый прибыльный сегмент) снизился на 35%. При этом что будет с выручкой — не ясно. По прогнозам аналитиков SberCIB, если высокие цены на газ сохранятся, выручка «Газпрома» от экспорта в дальнее зарубежье в 2022 году может вырасти на треть или даже на 70%.
• Продолжают воздерживаться от публикации квартальных финансовых результатов и ведущие банки — Сбербанк и ВТБ. Возможно, поэтому их акции в ходе нынешнего ралли отставали от широкого рынка, также предполагают в «Финаме». ЦБ планирует постепенно снимать ограничения на раскрытие банками информации. На первом этапе они получат право публиковать свои результаты, а на втором — это станет обязанностью.
• Среди электроэнергетиков от раскрытия информации отказались ТГК-1 и «Интер РАО». Аналитики «Финама» обращают внимание, что с начала лета их акции упали на 10,8% и 4,4% соответственно, а акции отчитавшейся «Русгидро» остались на том же уровне.

Акции компаний, которые не представили результаты, в целом вели себя по-разному, поэтому судить о том, как повлияло на их динамику отсутствие отчетности, сложно, отмечает Павлов. Отсутствие отчетов, конечно, не добавляет привлекательности эмитентам и оптимизма инвесторам, и в этом плане скорее можно говорить о том, что котировки могли быть выше, считает начальник отдела экспертов по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Альберт Короев. В пример он приводит «Мечел», который не так давно неожиданно сообщил, что не будет раскрывать финансовые результаты за первое полугодие 2022 года и ограничится операционными. Акции компании в моменте отреагировали падением, но даже раскрытие операционных результатов привело в дальнейшем к позитивной динамике.

На что ориентироваться инвесторам

Закрытие информации компаниями — это самое тяжелое, что может быть, потому что мы перестаем понимать, во что мы инвестируем, говорил ранее The Bell управляющий директор «Ренессанс Капитала» Максим Орловский.

В таких условиях инвесторы могут ориентироваться на макроданные, которые дают ЦБ и торговая статистика других стран. В частности, есть данные по добыче и экспорту нефти, ценам на нефть и газ, которые могут дать некоторую информацию о состоянии компаний. Также можно обращать внимание на операционные показатели, если они публикуются.

Ситуация в нефтегазовом секторе несколько лучше, потому что большую часть экспорта удалось перенаправить в Азию, хотя и с дисконтом, и упал он не так сильно, как ожидалось, отмечает инвестиционный стратег УК «Арикапитал» Сергей Суверов. Добыча по сравнению с февральскими уровнями восстановилась, но ситуация может ухудшиться, когда Европа полностью откажется от российской нефти.

По словам Суверова, в самом сложном положении оказался банковский сектор. Некоторые банки вынуждены довольно сильно наращивать резервы из-за снижения кредитного качества должников и испытывают проблемы с прибыльностью. Часть из них показали убытки по итогам квартала или сильное снижение прибыли, полагает он.

Выводы о текущем уровне кредитоспособности конкретных кредитных организаций можно делать на основе пресс-релизов с кредитными рейтингами, которые публикуют рейтинговые агентства, советует управляющий директор по банковским рейтингам «Эксперт РА» Руслан Коршунов. По его словам, информация в этих релизах основывается на анализе непубличной отчетности кредитных организаций. В нынешних условиях это делает их одним из ключевых источников актуальной информации о состоянии банковского сектора.