Русский самовар: ЦБ не удается остудить экономику стандартными методами в новой экономической и бюджетной реальности

Российская экономика в начале осени не просто растет, но еще и получила новый импульс в результате взлета цен на нефть и выручки экспортеров, экономическая активность на рекордных уровнях, констатируют аналитики Центробанка в очередных обзорах текущей ситуации. Но это свидетельствует лишь о том, что справиться с «перегревом» экономики с помощью резкого повышения ключевой ставки пока не удается. Внутренний спрос превышает возможности расширения производства. Однако высокие инфляционные ожидания и недостаток способов сбережения денег от обесценения заставляют граждан не менять потребительское поведение и делать крупные покупки, продолжает давить на рынок и льготная ипотека. Бюджетная политика остается мягкой, правительство не собирается закручивать военный вентиль расходов, а зарплаты растут. Растут и издержки производителей. В этой ситуации регулятор предлагает готовиться к дальнейшему ужесточению денежно-кредитной политики и сохранению ставки на высоком уровне в течение продолжительного времени. Вопрос лишь в том, до какого уровня ставка будет повышена на ближайшем заседании совета директоров ЦБ уже через неделю.

Инфляция в России ускоряется, несмотря на ужесточение денежно-кредитной политики, констатируют аналитики Центробанка в новых выпусках бюллетеня «О чем говорят тренды» и доклада «Региональная экономика». В сентябре цены к предыдущему месяцу выросли на 1,14% после роста на 0,75% в августе. Это 14,6 и 9,4% в пересчете на год (seasonally adjusted annual rate, SAAR). Фактическая годовая инфляция достигла 6%. Двузначными темпами в пересчете на год третий месяц подряд дорожает продовольствие: фрукты — из-за ослабления рубля, овощи — из-за удорожания топлива, мясо — из-за роста издержек (в частности, вследствие дефицита кадров растут зарплаты). В непродовольственном сегменте рост цен в сентябре немного замедлился, но в пересчете на год с учетом сезонности также остался двузначным.

После рывка в августе сократил темпы и рост цен на электронику и автомобили. Впрочем, это временно. Распродав запасы, импортозависимые ритейлеры вновь поднимут цены. Также продолжило дорожать топливо, хотя к концу сентября, после того как власти ограничили экспорт бензина и дизеля, цены перешли к снижению. Стоимость услуг тоже повысилась. В последние недели рост идет по высокой траектории 2021 года, пишут авторы бюллетеня «О чем говорят тренды», и, если она сохранится до конца года, годовая инфляция может превысить текущий прогноз в 6–7%. Минэкономики ранее уже повысило прогноз по инфляции до 7,5%.

Рост цен — следствие перегрева экономики. Оперативные показатели динамики базовых отраслей экономики и опросные индикаторы указывают на продолжение уверенного роста ВВП в третьем квартале, хотя экономика достигла своего потенциального уровня уже во втором, отмечают аналитики ЦБ. В отраслевом разрезе динамика по-прежнему разнородная, но теперь это разнородность иного плана: внутренний спрос со стороны государства и домохозяйств разогнал обороты торговли и обрабатывающей промышленности, а добывающий сектор стагнирует. В то же время эксперты ЦБ отмечают, что в сентябре экономика получила новый импульс роста — в связи с ростом рублевой выручки экспортеров. Речь, в сущности, о продолжении роста цен на нефть.

При этом все еще наблюдается активное расширение корпоративного и розничного кредитования, хотя резкое повышение ставки должно было бы его охладить. В корпоративном сегменте компании могли выбирать лимиты по ранее одобренным линиям, предвосхищая пересмотр условий. В потребительском сегменте рост обусловлен высокими инфляционными ожиданиями: люди совершают покупки, опасаясь дальнейшего повышения цен. Этот эффект в свою очередь усилен тем, что теперь в России стало сложнее спасать сбережения от инфляции с помощью покупки валюты. На фоне высоких инфляционных ожиданий даже после повышения ставок розничное кредитование выглядит привлекательным способом спасения будущих денежных поступлений от разгона инфляции. Поэтому россияне не меняют модель потребительского поведения и продолжают делать крупные покупки. Второй фактор — сохранение льготных программ кредитования: количество и объем ипотечных кредитов достигли рекордных значений. Опять же, дело в том, что простых и надежных способов спасения денег от обесценивания осталось мало.

Но и смена потребительского поведения домохозяйств приведет к снижению инфляции не сразу. Растущие издержки импорта и рабочей силы предприятия будут вынуждены перекладывать в течение какого-то времени в цены.

Таким образом, охладить экономику пока не получается — притом что текущий уровень ключевой ставки в 13% фактически является запретительным. Как писала Re: Russia ранее, война и санкции привели к деформации всей парадигмы российской экономической и кредитно-денежной политики. Бюджетная политика стала мягкой, а целый ряд механизмов ребалансировки макроэкономической ситуации работает в ненормальном режиме. Перегрев экономики в основном вызван ее бюджетной накачкой. И руководство ЦБ не раз указывало, что бороться с перегревом следовало бы прежде всего урезанием бюджетных расходов. Но они на треть связаны с войной, а бюджетная логика имеет военно-политические приоритеты; в результате ЦБ ничего не остается, как повышать ставку.

До 13% и выше за последние десять лет ЦБ поднимал ставку лишь дважды: после начала войны и в конце 2014 года. В обоих случаях после резкого повышения ставки (в марте 2022-го до 20%, в декабре 2014-го — до 17%) регулятор быстро переходил к снижению. Сейчас же аналитики ЦБ призывают готовиться к ее дальнейшему повышению и сохранению на высоком уровне в течение продолжительного времени — вероятно, на протяжении всего 2024 года. Вопрос лишь в том, до какого уровня ее нужно будет поднять. Повышение на заседании совета директоров ЦБ 27 октября до 15% — это минимально необходимый шаг, но возможны и сценарии с повышением сразу до 17–18%, комментирует Telegram-канал MMI.