Могут ли власти остановить укрепление рубля, уход IKEA и Coca-Cola и секретные расходы бюджета

Могут ли власти остановить укрепление рубля, уход IKEA и Coca-Cola и секретные расходы бюджета

Аномально крепкий рубль стал для Владимира Путина поводом для гордости, а для всех остальных — источником проблем: экспортеры продают валютную выручку по невыгодному курсу, бюджет недополучает доходов, российские производители рискуют проиграть рынок дешевому импорту, а экономику дорогой рубль толкает к дефляции. Граждане выгодным курсом воспользоваться не могут: покупка наличной валюты почти запрещена, а доллары на банковских счетах — под угрозой санкций. Чиновники говорят, что рубль должен вернуться к курсу 70–80 за доллар, но все принятые меры не помогают. Что будет с курсом и могут ли правительство и ЦБ как-то на него повлиять?

Что происходит с рублем и валютными ограничениями

«Рубль, смотрите, как укрепился!» — с гордостью заявил Владимир Путин в своем выступлении на ПМЭФ. А перед этим вспомнил «заклинания и про доллар за 200 рублей — это было и остается орудием информационной борьбы». Но в ответ на наводящий вопрос модератора Маргариты Симоньян и Путин признал, что у крепкого рубля «есть плюсы и минусы».

Чиновники экономического блока правительства говорят об этой проблеме уже месяц.

• Министр экономического развития Максим Решетников еще в мае говорил, что крепкий рубль «в долгосрочном плане представляет проблему» — от него страдают российские производители, которым сложно конкурировать с импортируемыми товарами. Министр предупреждал, что все проекты импортозамещения провалятся, потому что будут неконкурентоспособными. Но пока ни косметические, ни радикальные меры по смягчению валютного контроля, ни сигналы ЦБ не помогли существенно ослабить рубль. На ПМЭФ Решетников повторил эту очевидную мысль: рубль чрезмерно укрепился, и это создает проблемы как для экспортеров, так и для импортеров, сказал он. С начала мая и чиновники, и эксперты опасаются попадания России в дефляционную спираль, когда падение цен из-за низкого спроса приводит к разорению компаний, росту безработицы и дальнейшему падению спроса. Росстат уже фиксирует дефляцию вторую неделю подряд. Решетников допустил месячную дефляцию по итогам июня.
• «Рубль у нас переукреплен, 55–60 рублей за доллар — это слишком крепкий курс. Тем более на фоне дефляции и высоких процентных ставок», — заявил на ПМЭФ и первый вице-премьер Андрей Белоусов. И сказал, что комфортным для российской промышленности является курс от 70 до 80 рублей за доллар. Но ЦБ не таргетирует курс, поэтому он «складывается таким, каким есть», сказал чиновник.
• Министру финансов Антону Силуанову как ответственному за бюджет тоже не может нравиться дорогой рубль. Он вчера заявил, что укрепление рубля может привести российскую экономику к «голландской болезни» — ситуации, в которой приток валюты за счет сырьевого экспорта вызывает спад национальной экономики.
• Нет претензий к укреплению рубля только у главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной, чье ведомство в конце февраля — начале марта приложило немало усилий к остановке падения национальной валюты. В конце мая Набиуллина сказала, что не видит в дорогом рубле рисков для финансовой стабильности. А на прошлой неделе, на брифинге после очередного снижения ставки ЦБ, напомнила, что укрепление рубля поспособствовало снижению инфляции — а оно «я думаю, для всех граждан выгодно».

Как обваливался и взлетал рубль

После начала войны рубль пережил настоящие американские горки. 24 февраля российская валюта начала стремительно падать, а 10 марта достигла исторического минимума: биржевой курс доллара доходил до 121,53 рубля, евро — 132,42. ЦБ с первого дня пытался бороться с обвалом валютными интервенциями, но 28 февраля вынужден был их прекратить из-за заморозки половины международных резервов.

В тот же день власти приняли пакет драконовских стабилизационных мер: ЦБ повысил ключевую ставку до рекордных 20%, экспортеров обязали продавать 80% валютной выручки, а Владимир Путин подписал указ, запрещавший резидентам большинство валютных операций. В начале марта россиянам запретили вывозить из страны больше $10 000 наличными и переводить больше $5000. А затем — покупать наличную валюту в банках и снимать с валютных счетов больше $10 000 до 9 сентября 2022 года.

Сочетание возникшего после введения санкций резкого экспортно-импортного дисбаланса и жестких мер контроля за движением капитала сделало свое дело: с середины марта рубль начал укрепляться и к началу июня дорос до диапазона 55–60 рублей за доллар.

С тех пор значительная часть ограничительных мер была отменена или ослаблена — лимит на переводы валюты за рубеж в несколько шагов был поднят до $150 000 в месяц, требование обязательной продажи экспортной выручки было отменено, а на этой неделе физлицам вроде бы разрешили зачислять на иностранные счета деньги от продажи ценных бумаг. Ставка ЦБ на прошлой неделе вернулась к довоенным 9,5%. Незыблемым остается только одно важное ограничение — запрет на продажу наличной валюты физлицам. На ПМЭФ Набиуллина предупредила, что о снятии этого запрета речи не идет.

Тем не менее рубль продолжает торговаться на максимумах. 17 июня рубль закрылся на уровне 56,4 за доллар.

Почему снятие ограничений не влияет на рубль

Валютные ограничения сыграли важную роль в стабилизации курса рубля в первые месяцы войны. Но главная причина такого значительного укрепления российской валюты — все большая изоляция экономики страны.

К концу марта, когда укрепление рубля стало очевидным трендом, стало ясно — это результат резкого перекоса торгового баланса: роста экспорта в денежном выражении на фоне обвала импорта. И сегодня курс рубля — это производная от торгового баланса, говорит начальник управления информационно-аналитического контента «БКС Мир инвестиций» Василий Карпунин. Объем экспорта экстремально превышает импорт, который еще недостаточно восстановился, а предложение валюты преобладает над спросом — поэтому курс рубля остается таким крепким.

В этой ситуации, например, отмена обязательной продажи валютной выручки вообще может не нести никакого эффекта на баланс спроса и предложения на валютном рынке, отмечает Карпунин. Многие экспортеры и так склонны продавать больше 50% валюты, потому что опасаются рисков блокировки средств из-за внешних ограничений — а издержки удержания валютной позиции растут. Кроме того, размер внешних инвестиций в валюте, а соответственно, и потребность в ней, у компаний снизился.

Все торговые потоки влияют на рынок с лагом в 1–2 месяца — сначала идет поставка, потом расчет, затем конверсия: новости об изменении регулирования, скорее всего, повлияют на курс в следующем месяце, говорит экономист «Ренессанс Капитала» по России и СНГ Софья Донец. Она также обращает внимание, что у экспортеров и без обязательной нормы продажи выручки уровень конверсии был достаточно высокий. У самых крупных экспортеров, например нефтяников, высокая налоговая нагрузка, 50–60% от выручки — как минимум эту величину им нужно конвертировать. Кроме того, компаниям нужно рассчитываться за зарплаты, внутренние издержки.

Развернет ли рубль нефтяное эмбарго?

По мнению Донец, по-настоящему сдержать укрепление рубля может только эмбарго ЕС на импорт нефти и нефтепродуктов из России. Оно будет постепенно влиять на объем выручки.

По последним данным Международного энергетического агентства (МЭА), после падения в апреле в мае добыча нефти в России немного выросла и уже не так далека от довоенной — 10,55 млн баррелей в сутки против 10,99 млн б/с в январе 2022 года. В июне этот показатель останется на уровне мая, но затем начнет постепенно снижаться по мере введения эмбарго ЕС на российскую нефть, предполагает МЭА. Оно прогнозирует среднегодовой объем добычи в России в 2022 году на уровне 10,37 млн б/с — на 500 тысяч меньше, чем в 2021-м. К началу 2023 года Россия будет добывать всего 8,7 млн б/с, считают в агентстве. Это негативно отразится на притоке валютной выручки в Россию, и, как следствие, рубль станет слабее, заключает аналитик ФГ «Финам» Александр Потавин.

Курс рубля сейчас находится на плато, на котором, скорее всего, будет оставаться все лето с последующим ослаблением в осенние месяцы, считает Донец. Но предсказывать курс сложно — мы не знаем, как рынок отреагирует на эмбарго (рост цен может в краткосрочном периоде компенсировать большую часть потерь в объемах) и насколько быстро он перестроится. К концу года Россия может оказаться в ситуации, когда ее товарный экспорт снизится на 20% — и тогда рубль будет торговаться по 80–85 рублей за доллар. Если за счет роста цен объем экспорта в денежном выражении останется прежним, курс будет в диапазоне 70–75 рублей, считает Донец.

Могут ли вообще ЦБ и Минфин сейчас влиять на курс?

Моментальных инструментов влияния на курс на руках у регуляторов не осталось. Валютные интервенции после заморозки резервов проводить стало трудно, ставка ЦБ (хотя это и не главная ее задача, но понижение ставки обычно ослабляет национальную валюту) уже снижена до довоенной, а эффект снятия введенных весной ограничений оказался околонулевым.

Следующее, что могут попробовать власти, — возвращение «бюджетного правила», согласно которому доходы бюджета от продажи нефти по цене свыше определенной (в 2022 году — $44,2) не могли тратиться на текущие расходы. Вместо этого Минфин покупал на эти деньги валюту и перечислял ее в Фонд национального благосостояния (ФНБ).

Действие бюджетного правила было приостановлено в начале марта 2022 года — чтобы справиться с санкционным шоком и поддержать экономику, правительству надо было избавиться от ограничений, сдерживающих расходы и способы финансирования дефицита бюджета (сейчас ожидается в размере 2% ВВП).

По своей сути бюджетное правило — это предохранительный механизм для защиты российского бюджета от колебаний цен на нефть. Именно его отмена поставила курс рубля в полную зависимость от текущего счета платежного баланса (то есть соотношения экспорта и импорта).

Бюджетное правило состоит из двух частей.

• Первая — это накопление или использование резервов ФНБ. На доходы от продажи нефти по цене выше $44,2 Минфин покупал валюту для ФНБ, а при цене ниже — продавал.
• Вторая часть — это формула, которая ограничивает предельные годовые расходы бюджета. Сейчас максимальные бюджетные расходы определяются как сумма нефтегазовых доходов, ненефтегазовых доходов, расходов на обслуживание госдолга и дополнительных 0,5% ВВП на финансирование инфраструктуры. В 2020–2021 годах Минфин разрешил потратить дополнительные 2,875 трлн рублей сверх этого предела, чтобы стимулировать экономику в условиях пандемии.

Антон Силуанов еще в конце апреля говорил, что Минфин разработал концепцию нового бюджетного правила, которое может начать работать в ограниченном виде в 2023 году, а в полноценном — с 2025-го. На ПМЭФ Силуанов заявил, что «лечить голландскую болезнь надо бюджетным правилом», и рассказал о новой концепции. Формула пока непонятна (Силуанов лишь рассказал, что новое правило будет зависеть не только от цены, но и от разных вариантов добычи и экспорта нефти), но идея остается прежней — сверхдоходы будут направляться на сбережения в ФНБ, правда, уже не в долларах, а, возможно, в рублях и юанях.

В действующих условиях объемы покупки валюты по бюджетному правилу составляли бы около $200 млрд в год и закрывали бы весь профицит текущего счета платежного баланса (по итогам пяти месяцев 2022 года составил $110 млрд. — The Bell), говорит Софья Донец из «Ренессанс Капитала».

Но новое бюджетное правило, хоть и снизит колебания курса в зависимости от цены на нефть, вряд ли приведет к ослаблению рубля без ликвидации дисбаланса экспорта и импорта. С помощью бюджетного правила удавалось успешно стабилизировать курс, но его основная функция — это ограничение расходов бюджета и предсказуемость его структурного дефицита, отмечает директор по инвестициям «Локоинвеста» Дмитрий Полевой. Развернуть тренд и ослабить российскую валюту сможет лишь рост импорта, который остается функцией внутреннего спроса и санкционных ограничений, считает он. Росту импорта будет способствовать снижение ключевой ставки, которое поддержит спрос, но эффект от этой меры будет проявляться постепенно. Эффективных инструментов ослабления рубля у властей сейчас нет, подчеркивает Полевой.

Что мне с этого?

По действующему курсу можно купить только безналичную иностранную валюту, но что с ней делать дальше — непонятно, а однозначно хороших решений пока нет. Подробнее о разных вариантах мы рассказывали здесь. Наличную валюту банки продают со значительной премией. В отделении Сбербанка 16 июня доллар продавался за 75,34 рубля (почти 20 рублей наценки к биржевому курсу), евро — за 86 рублей.

Возможность обналичить валюту, купленную после 9 марта, или купить наличные доллары без ограничений появится нескоро. В условиях санкций это невозможно, потому что западные страны ввели ограничения на ввоз наличной валюты — долларов и евро — в страну, заявила журналистам на ПМЭФ Набиуллина.

Пока ограничения на оптовый ввоз наличной валюты сохраняются, ЦБ будет продолжать продлевать ограничения на ее продажу, уверен собеседник The Bell на рынке. В ином случае может начаться банковская паника, когда клиенты захотят снять наличную валюту и не смогут этого сделать. Определенные запасы кэша в России есть — но, по всей видимости, ЦБ считает, что они могут очень быстро истощиться, и новые потоки наличной валюты (например, от физлиц, привозящих валюту из-за границы) не смогут быстро удовлетворить спрос, считает собеседник The Bell.

ИСХОД

IKEA и Coca-Cola уходят из России

Неделя Петербургского форума, как нарочно, ознаменовалась объявлениями об уходе из России самых важных международных компаний — IKEA и Coca-Cola.

• Шведская компания приостановила продажи в России еще в начале марта, но до сих пор сохраняла штат на зарплате. На этой неделе она объявила о сокращении бизнеса и продаже всех четырех фабрик. Два претендента на производственные активы уже объявились: это конкурирующая мебельная сеть Hoff и АФК «Система». Розничный бизнес пока останется на паузе, но оставшиеся на складах товары для дома будут распроданы онлайн.
• Об уходе Coca-Cola с российского рынка говорится в заявлении самой американской компании. Непосредственно продажи на российском рынке осуществляет швейцарская Coca-Cola Hellenic Bottling Company (HBC), принадлежащая головной Coca-Cola на 23%. Coca-Cola HBC владеет 10 российскими заводами, производящими безалкогольные напитки под брендами Coca-Cola, и эксклюзивными правами на продажу этих напитков в России. Сейчас в стране дораспродаются складские запасы, накопленные до марта 2022 года, но эти запасы заканчиваются, и после их исчерпания новых поставок или производства в России не будет, заявила американская Coca-Cola.
• Обе компании пытались зайти в Россию — и у одной даже вышло — со времен СССР. Coca-Cola договорилась о выходе на российский рынок еще в 1988 году. IKEA пыталась это сделать в 1970-х, потом в 1988-м Ингвар Кампрад лично встречался в Кремле с председателем совета министров СССР Николаем Рыжковым, продвигая идею гипермаркета шведской мебели в каждом городе-миллионнике, но первый из них открылся в России только в 2000-м.

О том, как IKEA покоряла Россию и кто теперь может купить ее активы, читайте здесь, а о странном претенденте на импортозамещение Coca-Cola мы рассказали тут.

BELL.CLUB

За последние три месяца бизнесу в России пришлось столкнуться с множеством трудностей: разрыв логистических цепочек, отключение страны от финансовых систем, падение спроса, отток кадров, колебания курса рубля - и все это на фоне продолжающегося ужесточения санкций.

Как предприниматели адаптируются? Какие проблемы им удалось решить за прошедшие три месяца и какие сложности есть сейчас? Работают ли меры поддержки, предложенные правительством? И что помогает не опускать руки, несмотря ни на что?

Эти и другие вопросы обсудим с предпринимателями в прямом эфире на канале Bell.Club Live 21 июня в 19:00.

Наши гости:

• Игорь Стоянов, президент и основатель сети имидж-лабораторий “Персона”
• Марина Демидова, основательница и директор клиники DocDeti
• Вячеслав Богдан, сооснователь маркетплейса Flowwow
• Дарья Сонькина, основательница компаний "Дашины пирожки”, “Банч.” и кафе "Овсянки"
• Семен Теняев, создатель деловой социальной сети TenChat

Модератор: Анастасия Татулова, основательница сети семейных кафе “АндерСон”, экс-общественный омбудсмен по МСП

Подключайтесь к трансляции и задайте свой вопрос!

СИГНАЛЫ

Секретные расходы бюджета

Владимир Путин, выступая на форуме, весьма оптимистично описывал состояние дел в российской экономике — мы даже решили добавить к его выступлению целый ряд «но». По уровню оптимизма президент может сравниться, пожалуй, только со своим помощником по экономике Максимом Орешкиным (он вообще заявил на форуме, что те, кто давал пессимистичные прогнозы, либо хотели навредить своей стране, либо не верили в нее). Такими темпами никаких прогнозов скоро не станет вовсе — как постепенно исчезает из открытого доступа самая важная экономическая статистика. На этой неделе выяснилось, что Минфин впервые засекретил всю разбивку расходов по статьям и часть других данных, которые раньше публиковались ежемесячно. Месяц назад из этой разбивки СМИ узнали, например, о росте военных расходов в апреле на 130%.

ИНВЕСТИЦИИ

Что делать с валютой?

Прошлая неделя стала проверкой на стрессоустойчивость для владельцев иностранной валюты. Крупные банки, в частности «Тинькофф», Райффайзенбанк и Росбанк, объявили, что планируют поднять или ввести комиссии за обслуживание валютных счетов. А «АТОН» предупредил своих клиентов о риске блокировки валюты на счетах в российских банках. Из-за мер валютного контроля без проблем снять валюту клиенты банков в России не могут. Рассказываем, что все-таки с ней можно сделать. Однозначно хороших решений нет, но есть временные. И не забудьте подписаться на нашу рассылку «Bell.Инвестиции» — сейчас это можно сделать бесплатно.